“工业AI智能体第一股”要来了。
来源：新财富杂志综合自南都·湾财社、创业最前线、凤凰网财经、创业资本汇、财中社等
日前，思谋科技在港交所提交上市申请，冲刺“工业AI智能体第一股”，联席保荐人为摩根士丹利、中金公司和德意志银行。
作为国内工业AI智能体赛道的领跑者，思谋科技手握特斯拉、立讯精密等标杆客户，营收实现高速增长，但持续亏损、高负债、IPO前夕巨额股权激励等争议点，也使其上市之路布满不确定性。
01
学界“大佬”创业
高管产学背景深厚
思谋科技由贾佳亚创办，现年48岁，于2000年获得复旦大学计算机科学学士学位，并于2004年取得香港科技大学计算机科学博士学位。
贾佳亚的学术之路始于1996年。那年，他考入复旦大学计算机系。2000年，他入选教育部发起的“香港科技大学保送计划”，开始攻读直博，博士期间师从时任微软全球副总裁沈向洋。
读博期间，一个契机让他找到了毕生研究方向。2002年，喜欢摄影的贾佳亚买了一台数码相机。他看着不尽人意的数码照片后，尝试思考能不能用计算机算法解决去雾、去模糊、去噪声这些难题。从此，他踏入了计算机视觉这一前沿领域。
2004年，贾佳亚入职香港中文大学，在此后的十几年间，他带领团队在计算机视觉领域持续突破。2011年，他们解决了图像处理领域的一个世界性难题——如何在平滑图像、去除噪声的同时，不模糊或损伤物体的关键边缘与结构。次年，他们又攻克了从复杂纹理中精准分离物体轮廓的难关。
在学术研究之外，贾佳亚曾在Adobe、微软等公司担任研究员，将前沿算法转化为实际应用。2016年前后，他加入腾讯优图实验室，成为T5级科学家。正是这段产业经历，让他看到了AI技术在实际落地中的巨大空间。
2019年，贾佳亚决定创办思谋科技，总部设在香港，研发中心与工厂扎根深圳。
董事会其他成员也同样具有深厚的产学背景。其中，吕江波2009年8月取得比利时鲁汶大学电机工程博士学位，在这之后，他于2009年9月至2016年12月担任伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校在新加坡的先进数字科学中心（ADSC）的高级科学家。在此期间，他还曾担任影视与影像技术国际权威学术期刊《IEEETCSVT》的编委，并荣获2012年度最佳编委奖。
而在产业界的经历上，他曾担任深圳市云之梦科技有限公司的首席技术官，主要负责虚拟试衣镜及三维人体扫描测量系统的研发与产品化。
另一位执行董事周超分别于2014年11月及2018年11月取得香港中文大学计算机科学学士学位及硕士学位，他是贾佳亚的学生，毕业后曾在腾讯进行人工智能有关的研发工作。
招股书显示，自成立以来，公司经历了Pre-A轮、Pre-A1轮、A轮、A1轮、B轮、B1轮、C轮融资，融资金额合计约为5.65亿美元，最新一轮融资后的估值为12.3亿美元。
值得一提的是，公司的融资历程吸引了多家明星资本参与，包括IDG资本、联想集团、闻天下、红杉等。
此次IPO前，IDG资本持有11%股权，为最大的外部股东；真格基金旗下的四只投资基金合计持有3.49%股权；联想集团、松禾资本、红杉、闻天下、基石资本分别持有4.27%、3.03%、2.41%、4%、3.55%股权。
02
对赌赎回条款压顶，思谋科技被“逼”上IPO独木桥
从2019年公司成立后接到首个AI质量检测项目，到2020年推出云边一体AI视觉软件，再到2021年推出智能检测机器人，思谋科技用3年时间实现了从软件到硬件的业务布局。
截至目前，其核心业务包括工业AI智能体和AI基础设施两大类，其中工业AI智能体业务又分为机器人、边缘AI传感器、智能体软件系统三项。
截至2025年，思谋科技的机器人已经累计完成超170亿件产品或组件的检测，累计交付约14万个尖端工业智能体。
2023年至2025年，思谋科技的总营收分别为4.85亿元、7.56亿元及10.86亿元。其中，工业AI智能体的营收占比分别为62.4%、73.8%及78.5%，是公司的主要收入来源。
同期，AI基础设施的营收占比分别为28.4%、25.3%、20.1%，其他业务的营收占比分别为9.2%、0.9%、1.4%。
在思谋科技核心的工业AI智能体业务中，机器人业务占总营收的比例从2023年的29%增至2025年的40.1%，边缘AI传感器的营收占比从2.7%增至6.9%。
公司的整体毛利率分别为30.5%、32.3%、37.3%，尽管在持续增长，但依然低于纯软件AI公司60%甚至更高的毛利率，如科创板上市的AI软件公司合合信息，其毛利率在过去6年里一直维持在80%以上。另一家AI应用上市公司万兴科技，其毛利率更是达到了90%以上。
从各业务毛利率水平看，机器人和边缘AI传感器等硬件的毛利率在报告期内均低于智能体软件系统的毛利率，拖累了公司整体毛利率水平。
但与此同时，公司亏损规模持续扩大，三年净亏损分别为5.46亿元、7.35亿元、9.91亿元，累计亏损达22.72亿元，且尚未给出明确的盈利时间表，主营业务长期处于“失血”状态，高度依赖外部融资维持运营。
基本面的潜在风险同样不容忽视。截至2025年末，思谋科技负债总额达53.34亿元，其中，流动负债占总负债的99.1%，达52.86亿元，而公司现金及现金等价物仅9.49亿元，短期偿债缺口巨大，现金流紧绷态势明显。
截至报告期各期末，思谋科技的贸易应收款项及应收票据分别为2.7亿元、5.33亿元、7.44亿元，录得贸易应收款项及应收票据信贷亏损拨备分别为8010万元、7790万元、8760万元。
不仅如此，公司的回款周期也居高不下。报告期内，其贸易应收款项及应收票据周转天数分别为214天、194天和214天。
更值得警惕的是，公司优先股存在强制赎回条款，若未能在2029年8月28日前完成上市，将触发约2.73亿股优先股的现金赎回义务，进一步加剧资金链压力，而早期投资基金存续期临近，退出压力也在倒逼公司加速IPO进程，或对其定价与长期战略布局产生影响。
此外，行业竞争与研发投入的回报不确定性，也成为市场关注的焦点。尽管思谋科技自称目前位居工业AI智能体赛道首位，但行业格局高度分散，第二名市场份额达5.3%，与公司差距微弱，且面临华为、西门子、ABB、基恩士等国内外巨头的挤压，价格战与份额争夺日趋激烈，公司尚未形成绝对技术壁垒。此外，2025年公司研发费用达3.94亿元，占营收比例36.3%，虽保持高研发投入，但工业AI领域技术迭代速度快，商业化落地进程缓慢，研发投入的实际回报仍存在较大不确定性。
03
IPO前夕的激励争议与高管薪酬
据财中社，在思谋科技的各项开支中，2025年一般及行政开支的突增引发了外界的广泛关注。当年该项开支高达6亿元，较上年上涨近3.5倍。这一反常波动的核心推手是“股份支付费用”，即股权激励的加速归属。
招股书披露，2025年公司以股份为基础的支付开支激增至4.75亿元。最为引人注目的是，吕江波（Jiangbo Lyu）、李睿宇（Ruiyu Li）、刘枢（Shu Liu）三位高管的薪酬分别为1.04亿元、1.38亿元、1.63亿元，三人合计酬金总额超过4亿元。尽管其中绝大部分为非现金形式的股份酬金，但在公司三年亏损超过22亿元的背景下，过亿年薪依然形成了强烈的视觉反差。
股权激励的具体安排同样面临考量。部分期权的行权价低至0.0001美元/股，按最新融资成本2.3156美元/股计算，浮盈已逾两万倍，且在IPO前夕集中归属。对于此类激励的定价逻辑、考核指标的科学性，以及是否存在利益倾向等议题，引发了媒体的高度警觉。招股书显示，上述低价期权中约3036万份于2025年底加速归属，激励范围亦延伸至外部顾问。尤其当激励对象中包含外部顾问时，这种安排的合理性变得更加复杂。
据悉，本次思谋科技IPO募集资金，计划主要用于IndustryGPT工业大模型迭代与核心技术研发、产能扩充、全球销售网络拓展及补充日常营运资金。然而，在高增长与高亏损并存的“剪刀差”尚未收窄、短期偿债压力高企、核心管理层巨额激励引发争议的背景下，思谋科技能否在登陆港股后，将先发优势转化为可持续的盈利能力，仍是市场关注的焦点。
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