2026年3月31日，港股“量贩零食第一股”鸣鸣很忙（01768.HK）交出了一份足够亮丽的年报。
数据显示，鸣鸣很忙2025年实现营业收入661.7亿元，同比增长68.2%；经调整净利润为26.92亿元，同比增幅高达194.9%；而更让资本市场振奋的是，其账上近乎翻倍的现金储备——高达37.44亿元。在不确定性萦绕的零售环境中，这组数据不仅宣告了其商业模型的成功，更指向一个更深层的行业命题：一种靠效率驱动的“普惠零售”模式，正展现出强大的生命力。
鸣鸣很忙从湖南长沙一家社区小店起步。如今，它在全国拥有超过2.1万家门店，覆盖30个省份。它的崛起，成了中国新消费的一个标志。
在消费赛道整体承压的背景下，鸣鸣很忙却实现了高质量增长。这证明，它的模式不仅能快速开店，更能健康、持续的盈利。
鸣鸣很忙的这份成绩单，同时也揭开了一场“效率革命”的序幕：它是如何让每一分钱都“更有分量”的？其“质价比”护城河的真正秘密是什么？从一家零食店到“社区商业基础设施”，鸣鸣很忙究竟在定义怎样的零售未来？
高质量增长，产业链共赢
翻阅鸣鸣很忙30多页的财务报告，能得出一个核心结论：公司更注重内在的“内涵式增长”。
截至2025年末，鸣鸣很忙在全国门店总数达到21948家，全年净增7554家。全年商品交易总额(GMV)达到935.69亿元，同比增长68.5%。在门店网络高速扩张的同时，鸣鸣很忙的管理“与时俱进”，依靠深度数字化的运营系统，精细管理着超2万家店，保证了单店效率。约60%的门店开在县城和乡镇，则显示了下沉市场的强大吸引力。
与鸣鸣很忙业务基本盘的巩固和扩大相对应的是，2025年公司实现毛利额65.06亿元，同比大幅增长116.9%，毛利率则从2024年的7.6%提升至9.8%。更为关键的是，经调整后的净利润率从2024年的2.3%跃升至4.1%，提升了1.8个百分点。这并非模式的局限，而是鸣鸣很忙通过极致效率主动让利消费者后的结果。
华泰证券在研报中指出，鸣鸣很忙盈利弹性的持续释放，主要得益于规模效应下的采购成本优化和精细化运营带来的费用管控。高盛的报告同样强调，该公司健康的单位经济效益（投资回收期约1年-2年）是其商业模式可持续性的有力证明。
虽然盈利空间持续释放，但对于鸣鸣很忙这样的量贩零食企业来说，短期内企业自身利润或许不是重点，企业更为关注产业链上下游一起共同获利。有分析指出，供应商-鸣鸣很忙-加盟商大价值链在2023年和2024年分别62.1%-5%-32.8、65.4%-5.4%-29.2%。在产业链上，鸣鸣很忙对上下游非常友好，上游供应商会将更多的商品和资源投入到鸣鸣渠道体系，这将助推鸣鸣在行业内市占率持续提升。
这种也直接反映在财务结构上：截至2025年末，公司的应付账款及票据为11.77亿元，占总负债的26.1%，同比减少21.26%，公司应付账款的下降，反应出鸣鸣很忙对下游加盟商结算效率的提升。同时，预付款项、押金及其他应收款项减少17.3%至19.36亿元，这是自2022年以来该项总额首次下降，反映出公司在供应链上的议价权显著增强。
强大的供应链议价权与极致的运营效率，最终转化为卓越的盈利与“自我造血”能力。截至2025年末，公司持有的现金及现金等价物达到37.44亿元，较2024年底的19.41亿元近乎翻倍，同比增长93.0%。充裕的现金储备让公司有底气应对市场变化，探索新业务，也向市场传递出极强的财务安全信号。
从成本削减，到效率制胜
长期以来，市场对量贩零食行业的主要担忧是低价不可持续或牺牲品质。鸣鸣很忙的实践则证明，其核心竞争力并非依靠简单的价格战，而是通过一场针对产业链的“效率革命”，主动让利消费者，从而形成强大的竞争壁垒。
传统的零售链条很长。商品从工厂到顾客手里，要经过品牌商、多级经销商、批发市场等。每一层都要加价。鸣鸣很忙则打破传统零售链条，直接与超过2500家食品生产厂商建立合作，其中不乏盐津铺子、达利食品等知名企业，彻底摒弃了中间分销体系。
有分析指出，通过砍掉中间环节，鸣鸣很忙使其商品平均价格比传统商超便宜约25%。这种极致的供应链效率不仅体现在采购端，更贯穿于整个流转过程——公司存货周转天数仅约11.6天，远低于行业平均水平。
极高的周转速度极大地降低了资金占用成本和货品损耗风险，使得在个位数毛利率水平下，依然能获得可观的资本回报率（ROIC）。
庞大的用户消费数据洞察，正构成鸣鸣很忙的护城河。截至2025年前三季度，鸣鸣很忙全国门店累计超过21亿消费者进店。基于消费者购买需求分析，使公司能反向联合工厂开发定制产品。
据行业相关人士分析，鸣鸣很忙与传统商超的商品重合度仅为20%左右，这意味着鸣鸣很忙约80%商品通过定制实现差异化。这既锁定了成本优势，也形成了独特的产品矩阵，让对手难以模仿。
所有这些举措，形成了一个良性循环：有竞争力的“质价比”吸引大量顾客；庞大的规模带来更强的上游议价和定制能力；成本优势进一步巩固终端价格竞争力；赚到的钱一部分再投入开店，吸引更多顾客。招商证券对此总结为：“规模反哺效率—效率优化成本—成本驱动盈利”。
从零食零售商，到社区商业基础设施
作为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，鸣鸣很忙对未来有着更大的格局考量，即成为社区商业基础设施。
根据其招股书披露的募资用途，公司未来计划进一步强化供应链仓储物流体系建设、数字化体系建设，并对加盟商进行全方位赋能。具体而言，约10.16亿港元将用于提升供应链能力及产品开发能力；约8.12亿港元用于门店网络升级及加盟商的持续赋能；另有约8.12亿港元用于提升科技能力及数字化水平。在此战略框架下，公司未来或围绕健康食品趋势进一步扩充产品线，例如增加烤肠、蛋挞等短保鲜食以及冷藏冷冻饮品等品类，并可能为此发展相应的冷链物流能力，这将是其“社区商业基础设施”能力的重要延伸。
红杉中国合伙人苏凯曾评价，零食是最接近市场“最大公约数”的生意：不分城市与乡村，不分阶层与年龄，几乎所有地方都能开、所有人都愿意消费。
值得注意的是，鸣鸣很忙近60%门店分布于县城及乡镇，这切中了一个被传统零售长期忽视的广阔市场。正如晏周此前在人民日报客户端《问道》栏目中所言：“我们从一家社区小店开始，到全国2万多家门店，已成为老百姓的生活标配……就是想让消费者能够‘买得到、买得起’好零食。”这种扎根民生需求的模式，被一些分析师誉为跨越周期的“普惠零售”。
中国休闲食品饮料零售市场空间广阔，行业规模持续增长。根据国家统计局与咨询公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的报告，预计2029年市场规模将扩大至4.9万亿元。中信证券在前不久的一份研报中也指出，头部量贩零食企业未来还有超50%的开店空间。
鸣鸣很忙凭借其已建立的规模、效率和品牌优势，正不断巩固市场引领者的地位。正如晏周所言：“创造快乐生活，成为人民的零食品牌——这是我们的愿景。我们希望对得起人民，就是人人买得到，人人买得起，人人吃得好。”
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