即使手握120亿，三生制药也有点担心未来|三生制药|制剂|单抗|注射液|特比

3月30日，三生制药发布了2025年财报：全年实现营业收入176.9亿元，首次突破百亿元大关，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8%。

这份成绩单十分亮眼，放眼全国，医药企业能营收过百亿元的屈指可数。但其实三生制药的收入中，有接近100亿来自去年的重磅BD：PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707中国内地之外的权益授权给了辉瑞，拿到12.5亿美元的首付款，其中三生制药确认授权收入94.25亿元。

账面上躺着近百亿的BD收入，三生制药却不能躺平度日。公司真正的自有能力：核心支柱产品“特比澳”的销售开始走下坡路，而且趋势很可能无法反转。

BD收入是一次性的，产品销售才是公司稳定运转的基石。三生制药的“成熟商品”销售陷入困局，恐怕很难安心。

生物药品销售受冲击

三生制药是中国老牌药企，聚焦血液、肾科等领域产品的销售与研发，核心产品“特比澳”长期贡献了公司总营收半壁江山。另外，三生制药旗下上市子公司三生国健和即将港股上市的蔓迪国际也都是很有特色的企业，三生国健的自免产品在国内有一定的市场地位，蔓迪则是防脱发产品米诺地尔系列的生产商。

过去几年，三生制药营收一直稳步上升，2023年营收78.15亿元、2024年更是扩大至91.07亿元，可惜去年这个势头没有保持住。公司2025年除去授权费的营收82.65亿元，较上年减少近10%，实打实的少卖了8.42亿元。

三生制药明确表示，生物药品营收下滑，主要是受集采价格下滑和医保政策影响。

据健识局了解，这可能就是指三生国健的两个核心品种。2025年，三生国健实现营业收入41.99亿元，一大部分是BD的分成，小部分是产品销售的9.1亿元。核心产品“益赛普”受区域集采扩面影响均价下降；“赛普汀”则面临更加激烈的市场竞争压力。

三生国健的主力品种“益赛普”2005年上市，主要用于治疗类风湿关节炎、银屑病和强直性脊柱炎等，早于同类原研产品。2019年前，益赛普市场份额曾超40%，峰值销售额在11.6亿元。但阿达木单抗专利到期后，原研修美乐降价进医保；百奥泰、海正药业、信达生物的阿达木单抗类似物也分别获批上市，益赛普也不得不考虑“以价换量”了。

2020年10月，益赛普下调价格，降幅达到了50%；而后在2022年5月的广东省联盟集采，益赛普又降价约60%。国金证券数据显示，益赛普在2024前三季度，销售额已降到4.8亿元。公司明确表示，2025年益赛普纳入区域集采的省份已扩展至20余个，产品均价显著下降。三生国健未在2025年年报中披露其具体销售数值。

赛普汀是三生国健的一款HER2单抗，在曲妥珠单抗控制市场之余，希望能在适应症上与老牌药物形成差异化。奈何近年来乳腺癌治疗药物太多了，不仅曲妥珠单抗生物类似药争先恐后的上市，HER2 ADC明星产品DS-8201也在中国上市，后面还有荣昌生物、恒瑞医药等ADC在追赶。三生国健的赛普汀并没有优势，实际年收入仅在3亿元左右，而且不断被竞争对手压缩。

大额BD之后，三生制药需要寻找新的“支点”

2023年、2024年，特比澳分别收入42.05亿元、50.62亿元，占三生制药总营收的半壁江山。但在2025年罕见地隐藏了2025年的销售业绩。有业内人士推测：特比澳可能也陷入了竞争危机。

特比澳是独家品种“重组人血小板生成素”，医学上简称rhTPO，中国仅有三生制药这一款。但这个药物和其他血小板生成素（TPO）药物非常相近。

《促血小板生成药物临床应用管理专家共识（2023版）》详细罗列了几种TPO药物和“特比澳”的区别：中国唯独批准“特比澳”独家用于肿瘤化疗相关性血小板减少这一个适应症，而且因为缺乏循证医学证据，其他国家都没有批准任何TPO治疗这种病。其他适应症上，TPO和rhTPO几乎可相互替代。

也就是说，特比澳具备独家优势，但并非毫无压力。因为阿伐曲泊帕、艾曲泊帕这两款TPO药物已经列入第十一批国家集采；罗普司亭也有很多仿制药上市，这些都会给特比澳的销售形成压力。特比澳的市场份额确已有所下滑。据IQVIA统计，2024年特比澳在中国内地血小板减少症治疗市场的份额为66.6%，到2025年这一份额减少至60.4%。

另外，三生制药以“益比奥”为代表的促红素产品，也走到了以价换量的阶段。目前共有16家企业拥有促红素的批准文号，包括科兴制药、未名生物、哈药等。去年12月，山东省的集采中，三生制药的规格3000IU*1支/盒的短效促红素产品参与投标，中选价格为19.91元/支，今年将会执行。

客观来讲，三生制药还不至于一蹶不振。卖药业务基本盘还是有的，据财报显示公司促红素产品2025年中国院端市场份额为30.32%，市占率第一；特比澳更是遥遥领先。另外CDMO业务2025年收入2.64亿元，同比增多46.3%；蔓迪国际的收入为7.43亿元，净利润为1.74亿元。这些都是公司业绩的有力支撑。

三生制药也担心自己上市20多年的两个老品种随时会被赶超，因此花了不少力气在研发上。今年2月-3月，产品密集获批，如安沐奇塔单抗治疗中重度斑块状银屑病、艾曲泊帕乙醇胺片治疗免疫性血小板减少症（ITP）和重型再生障碍性贫血等。值得一提的是，公司也加入了长效促红的竞争，今年3月罗赛促红素α注射液获批，为首个国产长效重组EPO类双周制剂。

手里121.77亿元的现金，是三生制药目前最大的优势，足够支撑到新旧交替的那一天。