文/债市邦
清明假期回来的第一天，资金松的令人发指。
DR001下行到 1.22%， DR007来到1.32%。
分别创下了2023年8月和2022年8月以来的新低。
央行的公开市场操作，虽然 7 天期逆回购只开展了5亿元的“地量”，但大手笔投放了 8000 亿元的 89 天买断式逆回购。
哪怕扣除掉到期的逆回购，单日依然实现了巨量的流动性净投放。
在这个“短端极简、长端极厚”的操作背后，藏着央妈的一句潜台词：
我愿意给点长钱，帮你们平抑二季度的波动。
现在的银行间市场，就像一个灌满了水却找不到出口的池子，资金拼命往短端挤。
这种极致的资产荒，正在把机构逼向逻辑的死角。
01
沙特朱拜勒“惊天一炸”，输入型通胀的引信已经点燃。
今天凌晨，沙特东北部的朱拜勒工业区突发爆炸。
这里不仅是沙特的门面，更是全球最重要的石化生产基地之一，年产量占到全球总产量的6%到8%。
爆炸点就在特朗普给伊朗设定的最后通牒到期前12小时。这种“巧合”让市场瞬间紧绷。
在这个节骨眼上出事，哪怕最终证明是意外，也会被全球资金自动脑补成冲突升级的前奏。
今天的商品市场，乙二醇直接封死涨停，恒逸石化等化工股涨停，显示市场对供应链断裂的极致担忧。
发改委今天明确了，国内汽柴油价格按机制本该上调 800 元，调控后实际上调了 400多元。
这就是典型的“价格钝化”，政策在前面帮大家挡子弹。
但对于债市来说，这种掩盖不住的通胀压力是实打实的。
3 月 PPI 同比转正已经是板上钉钉，这意味着我们正处于名义增长抬升最快的阶段。
当物价不再是掣肘，降息的紧迫感自然就消失了。
02
存单跌破 1.5%，银行正在体会保险的“利差损”痛苦。
现在银行间资金面不是宽松，而是极度过剩，过剩到让不少小银行开始发愁。
1年存单利率跌破 1.5%，这是什么概念？
目前绝大多数银行的负债成本依然在 2% 以上。
这意味着银行每配一笔存单，就在账面上背负着 50BP 以上的倒挂。
这种局面在历史上极其罕见，以往只有保险公司会为“利差损”发愁，现在轮到银行体会这种“进门就是亏损”的切肤之痛了。
有趣的是，明知道不划算，大家却还在搞极致防守。
为什么大家宁愿亏着钱守在短端，也不敢去追长债？
因为二季度的供给洪峰快要开闸泄洪了。
根据华泰固收的最新测算，如果叠加地方债和特别国债，二季度政府债的净融资可能高达 4.3 万亿。
供给高点估计在5 6月之间，在特别国债发行计划正式公布前，10年期国债 1.80% 的位置就像是一道“叹息之墙”。
每个人都想翻过去，但又怕落地时正好撞上 4.3 万亿的筹码砸下来。这种“想买又不敢买”的焦虑，正是资产荒进入深水区的真实写照。
在这种“卷不动又不敢走”的真空期里，资金开始向一切有确定性的品种疯狂倒灌：
25 建行二级资本债 02 今天居然杀到了 1.90%，创下上市以来的最低记录。
03
换券博弈开启，30 年超长债进入“刺刀战”阶段。
目前的超长端盘面非常复杂。
30年国债的活跃券是特6（2500006），但它的余额只有 2470 亿，比次活跃券特2（2500002）的 3550 亿少了一大截。
这种余额倒挂在交易盘眼里就是最肥的“肉”，意味着活跃券格局存在极其强烈的修正动力。
之前特6的借贷集中度已经飙升到了惊人的水平，空头头寸非常拥挤，大家都在赌新券发行会把利率顶上去。
但随着4月中旬特别国债发行安排的临近，局势发生了微妙的变化。
央行今天8000亿买断式逆回购的果断出手，很大程度上是为了稳定二季度的预期水位。
如果新券上市节奏稍微偏慢，或者央行通过买入国债的方式对冲供给，那么之前那些高位借券砸盘的空头，就会瞬间面临“获利回补”和“换券踩踏”的双重压力。
这种短兵相接的博弈，注定了4月的债市没有平静可言，每一点利率的波动背后都是头寸的博弈。
写在最后：下一步走势研判
接下来的债市可能会进入一个高波动的博弈期，阿邦建议大家注意三个点。
首先，降息预期正在降温。虽然基调还是支持性的，但 PPI 转正、名义增速回升，让央妈短期内完全没有必要“大水漫灌”。
今天 8000 亿的长钱投放，本质上是“以稳代降”，通过拉长投放期限来对冲资金价格的下行压力。
其次，策略上要彻底放弃幻想，转入“票息+杠杆”模式。超短端利率和存单现在利率下的过快，透支了预期，进场就是送人头。
信用债建议继续守住 1-3 年的中短端，只要二永债利差还有压缩空间，就老老实实拿票息。
最后，盯紧 4 月 6 日的最后期限。如果中东局势真的从“慢性消化”变成“剧烈冲击”，避险资金会再次回流。
但我们要时刻保持一份警惕：在“类滞胀”的阴影下，债券的避险属性会变得极其不稳定，通胀预期的反噬随时可能发生。
在大家都杀红了眼的时候，留一份清醒。等那 4.3 万亿的洪峰正式开始泄洪，等 10 年国债回到 1.85% 甚至更高的时候，那才是真正的捡钱时刻。
现在的任何冲动，都可能成为洪峰下的祭品。
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