作者 | 陈振
来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）
引言：又一“小米系”企业准备上市了。
雷军又要投出一家IPO了？
3月29日，智能家居品牌Aqara的母公司Aqara International Ltd向港交所递交招股书，准备冲击“港股全屋智能第一股”。
Aqara的运营主体是深圳绿米联创科技有限公司（以下称“绿米联创”），2009年在深圳南山区成立。
这几年，全屋智能越来越普及了，灯会自己亮、窗帘会自动开、语音一句话控制全屋的场景已经成为了现实。
而绿米联创的空间智能解决方案不一样的是，其是由AI驱动，实现空间对人类需求的主动回应。
就好比以前我们要喊着开灯关灯，但绿米联创向用户提供的空间智能解决方案是，无需掏出手机，也无需任何语音唤醒。
传感器检测到有人就会开始跟踪轨迹，然后自动开灯、开门、拉开窗帘、空调还会调到预设温度。坐下休息，传感器知道人在，灯不会灭。
简单来说，就是让房子“理解”你，而不是你“控制”房子。
说白了，就是以前我们认为智能家居的痛点：生态、被动、没用，在绿米联创这里找到了解决的答案。
根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，绿米联创是全球最大的中国空间智能基础设施提供商，在中国同类厂商中排名第一，全球市场份额1.5%，排名第七。
然而，在这股智能化浪潮背后，这家年收入接近15亿元的“独角兽”，营收竟然连续三年原地踏步，亏损还在不断扩大。
更加关键的是，这家公司最大的客户，竟然是它一直试图减少依赖的小米。
这一双重矛盾，为其上市之路增添了诸多不确定性。
60后学霸干出一家深圳独角兽
被雷军投了！
绿米联创的前身是绿拓科技，其主营业务面向的就是楼宇自动化和智能化改造。
而从智能建筑与智慧运维领域跨界到智能家居这条路，就不得不提到创始人游延筠的就业经历了。
创始人游延筠在美国大学毕业后，第一份工作就在 Rio Tinto（力拓集团），在力拓工作时，他负责的是一个露天铜矿的工业控制项目。
这个矿位于盐湖城附近，是全球最大的露天铜矿之一，已开采超过一百年，从外太空用肉眼都能看到这个矿坑。
资源的消耗和环境的代价，在这里被放大得非常直观。
他后来回忆，这座矿带来的污染，已经对整座城市构成威胁。
而他从一篇文章看到一组数据，里面提到在人类生产的所有能源里，大约40%被楼宇消耗，而通过楼宇自动化，可以节省20%-40%。
“如果能解决楼宇的能源浪费问题，就能离真正的蓝天更近一大步。”这个念头，成了他创业的起点。
2011 年，游延筠从美国回到深圳，全身心投入创业，也就是绿拓科技。
2014年经由小米注资后，绿拓更名绿米联创，成为小米生态链早期企业，并转战智能家居市场。
2015年1月18日，在北京751罐，绿米联创发布了加入小米生态链后第一款产品——小米智能家庭套装。
这个套装包含小米多功能网关、小米人体传感器、小米门窗传感器、小米无线开关，定价199元。
这一价格无疑让智能家居走下了“奢侈品”的神坛，上市不到一年销量突破百万套。
绿米联创也由此从一家To B企业转型为To C企业。
搭上了小米这棵大树后，游延筠也没有忘记初心，“做节能环保靠单品是不行的，所以从技术路线上，我们就瞄上了全屋智能。”
2016年，绿米联创推出“全屋智能”理念的自有品牌Aqara。
而榜上雷神之后，有了小米的强渠道加持，绿米联创也迎来了非常快速的发展。
从2017年下半年开始，绿米联创便开始着重大力布局线下服务体系队伍，打造国内首个4S服务模式的智能家居安装“绿米联创服务商”品牌。
为的就是让消费者可以亲临感受智能家居的魅力，而不是从生硬的参数去体会所谓的“智能”。
目前，绿米联创在全国已经拥有超过500家体验店，覆盖210多个城市。
成也小米，困也小米
故事讲到这里，似乎绿米联创的创业路一帆风顺，被小米和雷军看上，也不愁销路。
但现实往往比故事复杂得多。
翻开绿米联创的招股书，可以发现在2023年至2025年，公司的总收入分别为14.39亿元、14.89亿元和14.72亿元。
三年时间，营收规模几乎在原地踏步，复合增长率仅为1.1%。
这组数据放在智能家居行业的大背景下，显得格外刺眼。
从中国家博会透露的数据了解到，2024年中国智能家居行业市场规模约为10110亿元，2025年，中国智能家居行业迎来了爆发式增长，市场规模突破1.2万亿元，年复合增长率高达18.7%。
这意味着，即便大环境有挑战，但是整个市场蛋糕是在快速做大的，而绿米联创自家的“基本盘”，却仿佛早早踩下了刹车。
而再往利润那栏去看，则更让人担忧了。
尽管绿米联创营收接近15亿，但公司却连年亏损，而且亏损额度还在不断扩大。
2023年、2024年和2025年，绿米联创的年亏损分别达到1.59亿元、2.31亿元和3.22亿元，三年累计亏损超7亿元。
利润去哪了？答案很明显，研发开支是“吞金兽”。
为了维持技术护城河，绿米联创每年投入研发的资金都不少。
在2023年至2025年，该公司三年的投入分别为1.73亿元、1.83亿元、2.34亿元，占收入的比例为12.0%、12.3%、15.9%。
几乎是保持年年增长的态势，截至2025年底，绿米联创拥有一支460人的研发团队，占员工总数的近50%。
对于一家硬件起家的公司来说，这种投入强度和人员结构，已经堪比许多互联网科技公司，远高于传统家电企业5%-10%的常规研发占比了。
这背后，是绿米联创为构建“空间智能”技术护城河所付出的昂贵代价。
而绿米联创面临的另一个核心矛盾，是它与小米的复杂关系。
众所周知，绿米联创的成长发展离不开小米的助力。
作为最早一批加入小米生态链的企业，绿米早期靠着小米的流量、渠道和供应链资源，迅速在智能家居赛道站稳脚跟，从单一的智能开关厂商，成长为全品类智能家居解决方案商。
2022年至2025年，小米是绿米联创的最大客户，近三年来自小米的最大收入占比均超过32%。
同时，小米还持有绿米联创约7.92%的股份。公司总裁林震曾是小米高管，董事会中也有代表小米利益的董事。
种种都可见，小米与绿米联创的关系非常密切。
但成也小米，困也小米。这份深度绑定，早已变成了一把双刃剑。
一方面，它提供了稳定的收入基本盘；另一方面，也限制了绿米联创的品牌独立性和利润空间。
ODM业务，也就是贴牌代工的利润率通常远低于自有品牌。
自有品牌的毛利率基本都在40%以上；但是ODM代工，其实主要是帮小米代工，利润确实不高！
2023年只有10.8%，虽然2025年跃升到了27.0%，但是依然低于自有品牌的毛利率。
绿米联创在招股书中坦承，公司正有策略地缩减部分低利润率的ODM业务（主要是小米业务），导致2025年ODM收入同比下降8.5%。
但是，这种“去小米化”的博弈也是一把双刃剑，就像在走钢丝。
绿米联创必须保证自有品牌增长的速度，能远远快过小米代工业务萎缩的速度。
一旦失衡，公司将面临营收大幅下滑的风险。更严峻的潜在危机是，如果小米决定将订单转向其他代工厂甚至选择自研，绿米联创的业务根基将受到严重冲击。
全屋智能的行业困境
实际上，绿米联创的困境，是整个全屋智能行业的缩影。
过去十年，智能家居的概念炒得火热，从业者都在喊“全屋智能才是未来”。
但这个被反复描绘的未来，对大多数家庭来说，依然像是个“空中楼阁”，迟迟没能真正落地。
说到底，无非还是因为价格，想要装上全屋智能，动辄要十万的投入，远超普通消费者的装修预算。
对很多人来说，花这笔钱买个“未来感”，性价比实在太低。
再者是全屋智能的场景更多是新房子，因为需要提前预埋布线，老房子是没有提前预埋的，这就导致老房子的改造成本高，让很多人望而却步。
然而，就算提前埋了线，克服了安装难题，最后还会发现，自己掉进了一个“品牌陷阱”。
因为，华为、小米、苹果、绿米的系统互不打通。你一旦选择一个品牌，就只能绑定一套生态，决策成本被无限拉高。
所以，即便绿米联创是国内最早做全屋智能落地的玩家，却也没能跳出这些行业共性难题。
总而言之，绿米联创正站在一个关键的十字路口。
前方是投入巨大、尚未盈利的“空间智能”梦想，身边是既提供养分也可能遮挡阳光“小米大树”。
它试图在依赖与独立、生存与梦想之间，走出一条属于自己的路，而这条路注定布满了挑战。
对此，您怎么看？欢迎评论区留言讨论，发表您的意见或者看法，谢谢。
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