文 | 杨万里
时逢年报披露季，A股市值超过百亿的血制品巨头相继披露财报，上海莱士2025年交出了一份下滑的成绩单。
上海莱士2025年的营收73.48亿元，同比下降10.13%；实现归母净利润15.77亿元，同比下降28.10%；营收与净利双双下降，创下2019年以来营收净利双降纪录。
进一步看，上海莱士三大核心业务--自产白蛋白、进口白蛋白、静丙产品的营收同比降幅超10%，且毛利率全线走低。
受业绩下滑等因素影响，财报发布以来，公司股价整体呈走低趋势，截至2026年4月10日收盘，公司最新总市值为381亿元。
以往，血液制品行业凭借旺盛需求与高速增长，一度处于“舒适区”。但近年，受血液制品价格波动等因素影响，国内血液制品行业当期景气度有所波动。
据观察，除了上海莱士外，多家血液制品上市企业的业绩短期承压。比如，天坛生物、博雅生物、华兰生物等2025年业绩呈现“增收不增利” 的情况。
在盈利能力减弱背景下，上海莱士拟加速从血液制品龙头向创新生物制药企业转型，并尝试开拓新的利润增长点。上海莱士能否“破局”？
2025年营收净利双降，核心业务承压，毛利率下滑
上海莱士的主营业务为生产和销售血液制品，是目前中国最大的血液制品生产企业之一。
2025年年报显示，上海莱士营收与净利双双下滑，营收同比下降10.13%，归母净利润同比下降28.10%；实现扣非净利润15.60亿元，同比下降24.25%。
其中第四季度，上海莱士实现营收12.57亿元，同比下降32.49%；实现归母净利润1.063亿元，同比下降70.10%；实现扣非净利润7528万元，同比下降76.5%。上海莱士解释称，去年第四季度主营业务收入波动与市场竞争环境变化、渠道库存阶段性调整等因素有关。
回顾历史数据，2019年至2024年，上海莱士的营收增速分别为43.27%、6.84%、55.26%、53.16%、21.27%、2.67%；归母净利润增速分别为140.04%、117.75%、-2.21%、45.24%、-5.35%、23.25%。营收与净利的增速波动较大，整体呈现下降趋势。
在2025年的财报中，虽然上海莱士没有就去年业绩作出详细解释，但核心业务承压，其面临的压力显而易见。
2025年全年，公司三大品类自产白蛋白、进口白蛋白、静丙产品合计占上海莱士的营收比重为81.89%。细分看，去年自产白蛋白的收入同比下降14.90%，进口白蛋白的收入同比下降10.23%，静丙产品收入同比下降12.22%。
公司三大核心品类营收全线下滑，成为拖累全年业绩的主要因素。
比营收下降更严重的是核心产品的盈利能力在下降。同期，上海莱士的自产白蛋白、进口白蛋白、静丙产品的毛利率全线下挫，分别同比下降6.7个百分点、1.55个百分点、3.89个百分点。2025年全年，上海莱士的综合毛利率进一步下降至37.37%，创下上市后阶段新低，而2024年毛利率为40.57%。
2025年，其他血液制品业务占上海莱士的收入比重达16.79%。去年该业务的收入同比微增0.05%，但毛利率同比下降6.61个百分点。尽管其他血液制品营收实现同比增长，却难以填补业绩缺口。
此外，上海莱士现金流情况也引来市场关注。2025年，公司的经营活动产生的现金流净额为-3.29亿元，同期的2024年为净流出4.82亿元，连续两年净流出，为后续公司经营性稳定敲响警钟。
上海莱士表示，经营活动现金流入减少，主要是本年销售商品收到的现金较上年略有减少。我们关注到，2025年末上海莱士的应收账款及票据金额达19.82亿元，较2024年同期增长了近6亿元。
当然，面对业绩的下滑和自身核心产品的承压，上海莱士也在积极谋划改变。
深化“拓浆”、“脱浆”战略，打造新增长曲线
2025年业绩失速，上海莱士亟需重塑增长动力。展望下一年，上海莱士准备怎么干？
上海莱士2026年的经营计划包括全面拥抱AI技术，深度融入海尔“盈康一生”智慧血液产业生态，打造从浆源采集、智能生产到临床应用的完整血液生态链，推动公司从血液制品龙头向创新生物制药企业加速转型。
总结来看，上海莱士将“拓浆”与“脱浆”齐步走作为核心发展战略，这是该公司拓宽营收渠道的举措之一。
在“拓浆”方面，上海莱士聚焦血液制品主业，拟通过持续优化浆站布局、提升采浆效率与质量，进一步巩固在传统优势领域的领先地位。
2025年，上海莱士全年采浆量超过2000吨，同比增长超过8%，高于行业平均增幅。同期，上海莱士的浆站数量增长至55家（含分站），位列行业前三，采浆量约占行业总采浆量15%。
去年6月份，上海莱士完成收购南岳生物100%股权，其旗下9家在采单采血浆站及4项在研产品管线进一步丰富了上海莱士的业务布局。
不过，收购是一把“双刃剑”，也带来了商誉减值风险。近年来，上海莱士控股合并郑州莱士、同路生物、广西莱士、浙江海康及南岳生物后，在合并资产负债表中形成一定金额的商誉。
截至2025年末，上海莱士的商誉金额约为81.99亿元，占股东权益合计比重约为25.26%。2025年，上海莱士已计提商誉减值准备0.94亿元。
在“脱浆”方面，上海莱士积极拓展生物制药其他高附加值领域，拟以“血液制品+创新药”双擎驱动模式开辟差异化增长空间。
上海莱士研发创新的SR604注射液已进入临床试验阶段。其中，血友病适应症进入Ⅱb期临床试验阶段，并完成全部患者入组；新增血管性血友病适应症的临床试验申请已获得国家药监局批准，同步开展针对血管性血友病患者的Ⅱ期剂量探索试验。
上海莱士高管曾公开表示，SR604注射液与现有市场上几家外资企业产品相比，具有更高的安全性、更少的副反应、更小的用药剂量和更长的用药间隔时间。
SR604注射液对上海莱士未来发展的意义是丰富产品线，提高竞争力。而除SR604注射液外，上海莱士也正在推进其他全球首创新靶点新机制的抗体药物研发。
上海莱士明确表示，拟构建“拓浆固基、脱浆破局”的发展格局，并通过创新“脱浆”打造第二增长曲线。
上海莱士另一个拓宽营收渠道的举措是加速海外布局，主要是通过授权经销模式拓展海外市场机会。不过，截至2025年末，海外收入为5244万元，占当期收入比重达0.71%，难以形成业绩的有效支撑。
整体看，上海莱士2025年的业绩下降是行业竞争和自身经营挑战的集中显现，面对问题，上海莱士也在积极转变，不过新增长曲线仍需要时间验证，国外业务也暂时不能挑大梁。如何提升核心产品的盈利能力，止住现金流的流出，化解大额商誉的风险，或许是公司2026年需要积极解决的问题。
后续该公司业绩表现如何，我们将继续关注。
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