内容提要：
2025年俄罗斯最大超市连锁集团首亏225亿卢布，20多年来首次亏损，揭示高利率与消费紧缩的双重冲击。与此同时，俄罗斯的能源、钢铁等行业利润普遍下滑，显示企业困境已成趋势。战时经济导致通胀高企、需求疲软与成本上升并存，俄罗斯经济结构性压力持续加剧。
一、零售巨头也扛不住了——俄罗斯最大超市连锁集团Magnit 20多年来首次巨亏。
俄罗斯门店数量最多的零售巨头Magnit，在2025年结束了长达20多年的盈利纪录，陷入净亏损。4月初，其主要运营公司Tander公布全年净亏损225亿卢布（约合2900万美元）。这家覆盖72个地区、拥有3.2万家门店的连锁帝国，旗下包括Magnit超市、Magnit Cosmetic以及折扣店V1和My Price，曾经是俄罗斯百姓日常购物的主力军，如今却首次“交白卷”。
表面上看，这家公司的基本盘仍然稳固。全年收入同比增长11%，达到3.1万亿卢布，显示出其庞大的渠道能力和市场覆盖仍在发挥作用。然而，利润端却明显承压：销售利润同比下降13%，仅为1387亿卢布，盈利能力持续下滑。
真正拖垮利润的，是财务成本的急剧上升。在俄罗斯高利率环境下，公司利息支出同比暴涨74%，达到1639亿卢布，甚至超过其销售利润。这意味着，企业辛苦赚取的经营收益，大量被用于偿还融资成本。
与此同时，消费端也出现明显变化。2025年中期开始，俄罗斯消费者进入“紧缩模式”，更加注重价格与性价比。大型连锁超市不得不压低商品价格，以维持客流与销量——业内称之为“把价格留在货架上”。
这种策略虽然维持了收入增长，但却直接侵蚀了利润空间。根据Infoline-Analytics的数据，俄罗斯大型零售商的整体利润率已降至1.7%至1.9%的历史低位。对于重资产、高周转的零售行业而言，这几乎接近“盈亏线”。
换句话说，Magnit的亏损并非经营能力突然恶化，而是在“收入增长+利润压缩+融资成本飙升”的三重挤压下，被迫走向亏损。
二、Magnit的亏损并非孤例，而是俄罗斯企业普遍面临的生存危机。
如果将Magnit的亏损看作个案，可能会低估问题的严重性。事实上，这更像是俄罗斯企业当前普遍困境的一个缩影。另一零售巨头X5集团（经营Pyaterochka和Perekrestok）债务服务成本暴涨79%，达到610亿卢布，去年也陷入亏损。
在高利率环境下，融资成本成为压垮企业利润的关键变量。俄罗斯央行为应对通胀，长期维持高利率政策，使得企业债务成本快速攀升。对于依赖信贷扩张的行业而言，这种压力尤为明显。
不仅零售行业如此，能源、钢铁、有色等传统支柱产业同样受到冲击。例如卢克石油、MMK、Severstal以及Rusal等大型企业，均在近期披露了利润下滑甚至亏损的情况。
4月1日，俄罗斯最大石油生产商俄罗斯石油（Rosneft）公布财报，2025年净利润暴跌73%，仅剩36亿美元。公司CEO伊戈尔·谢钦直言，这是“负面地缘政治因素与国内宏观经济紧张”的“完美风暴”叠加所致。
更关键的是，即便国际油价因地缘冲突上升，俄罗斯企业也难以从中充分获益。原因在于运输、保险、制裁合规成本的飙升，正在吞噬油价上涨带来的收益。例如，从波罗的海港口向印度运输石油的成本已超过每桶20美元，是2022年初对欧洲运输成本的近10倍。
与此同时，消费结构的变化也在持续削弱企业盈利能力。俄罗斯央行指出，全国范围内消费者明显转向“预算型消费”，更加谨慎支出。这意味着，高端商品与非必需消费品需求明显下降，企业被迫压价竞争。
当“高成本+弱需求”同时存在时，企业利润空间被双向挤压，形成系统性压力。Magnit的亏损，正是这一趋势在零售领域的集中体现。
三、战时经济的代价：高通胀与弱需求的结构性矛盾加剧了俄罗斯企业的生存危机。
从更宏观的角度来看，当前俄罗斯企业的困境，本质上源于“战时经济”对经济结构的深度扭曲。
首先是通胀压力。由于军事开支扩张、供应链受限以及制裁影响，俄罗斯经济长期面临成本推动型通胀。为抑制通胀，俄罗斯央行不得不维持高利率政策，但这又进一步抬高了企业融资成本，形成政策上的两难。
其次是需求端的疲软。虽然政府支出在增加，但居民实际购买力却在下降。收入增长难以覆盖通胀，导致消费者行为更加保守，转向低价商品和基本消费。这种“结构性降级”，直接打击了企业的利润空间。
再次是成本结构的全面上升。除了利率，物流、保险、国际结算等成本均因制裁与地缘冲突而显著提高。尤其是在能源出口领域，额外的运输成本几乎抵消了油价上涨带来的收益。
结果便是一个典型的“滞胀式结构”：
通胀高企→利率高企→需求疲软
这种组合对企业而言极具杀伤力。企业既无法通过提价转嫁成本，又要承担不断上升的融资负担，最终只能压缩利润甚至陷入亏损。
更深层的问题在于，资源正在向军工与能源等“优先部门”集中，而消费与民生领域被边缘化。这种结构性失衡，使得经济增长质量下降，企业经营环境持续恶化。
因此，Magnit的亏损并不是偶然事件，而是俄罗斯当前经济运行逻辑下的必然结果。如果高利率与消费疲软的格局持续存在，未来俄罗斯将有更多企业面临类似困境。
【作者：徐三郎】
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