尽管伊朗停火将带来些许缓和，但噩梦般的加息浪潮才刚刚开始，可能引发下一轮重大经济衰退。
上周，本专栏曾断言，伊朗冲突将以相对较快的速度结束。这与市场普遍认为冲突将长期化的共识截然相反。
我们一贯的观点是，美国总统Donald Trump有强烈动机快速高效地完成其宏大目标，并会极力避免重蹈阿富汗与伊拉克战争泥潭的覆辙。11 月的中期选举，以及此前普通民众（Main Street）的经济体验，是其不可逾越的约束条件。
Reserve Bank of Australia（RBA）行长Michele Bullock已重回抗通胀模式。David Rowe 摄
因此，当Trump出人意料地与分崩离析的伊朗政权残余势力达成突然停火协议，并引发风险资产反弹时，这并不令人意外（此举震惊了市场和许多专家）。然而，真正的隐忧在于，更大的风险正潜伏在后。
早在 2021 年末至 2022 年的零利率时代，本专栏就曾主张，必须进行大幅加息，而这将引发自全球金融危机以来最严重的违约周期。
我们当时断言，这将给那些边缘借款人带来麻烦 —— 为他们提供融资的放贷机构，其信贷审核标准远较传统银行宽松。尽管这一预言后来应验，但 2024 至 2025 年各国央行开启的降息周期，为陷入困境的海量借款人提供了 “救命稻草”。
全球央行当时认为，随着通胀担忧缓解，它们可以降低资金成本。这一判断的前提是，疫情后通胀回落是一种持续性趋势。
然而，我们观察到的通胀下降，很大程度上实则是供应链重启后 “商品” 价格暂时性下跌的结果。
一旦这波商品通缩如 “巨蟒吞猪” 般消化完毕，消费价格压力便会再度加剧。而这背后是另一个隐患：对工资敏感的 “服务” 通胀，从未回归至疫情前的正常水平。
政府支出极度扩张
疫情的阴霾之下，全球陷入棘手的服务型通胀困局，导致各国央行无法实现物价稳定目标。
其推手是极度扩张的政府支出，这耗尽了劳动力供给，并推高了经生产率调整后的工资增速。随着福利支出与税率攀升，创新与额外努力工作的动力也随之减弱。两者叠加，导致我们的生产率陷入堪忧境地。
今年 2 月，RBA率先 “认错”，开始加息以抑制通胀。它正被迫逆转 2025 年的降息举措。这意味着澳大利亚人正面临最糟糕的处境：可怕的第二轮加息周期，且看不到明显尽头。
如今，其他货币政策当局也纷纷 “投降”，European Central Bank（ECB）与Reserve Bank of New Zealand（RBNZ）暗示，它们可能也不得不再次加息，因为同样未能完成物价稳定使命。
本专栏长期以来一直警告投资者，为全球最重要央行 ——US Federal Reserve（Fed）的加息与鹰派转向做好准备。而现在看来，美国的下一次利率行动确实可能是加息，而非降息。
周四，我们收到最新一批美国通胀数据，证实了一个长期主题：过去六个月，核心PCE通胀年化增速达 3.4%，较Fed2% 的官方目标高出 50% 以上。
最令人不安的是，这一数据尚未计入 3 月伊朗冲突引发的通胀、汽油与化肥价格冲击。
与澳大利亚情况类似，美国核心通胀在 2025 年 4 月触底（约 2.6%）（澳大利亚的截尾均值通胀（trimmed mean inflation）指标于 6 月触底，为 2.7%）。此后便一路飙升。
Fed原定的大幅降息计划如今已化为泡影。市场预计澳大利亚将进一步加息，到今年 11 月累计加息 56 个基点，将使RBA的目标现金利率达到约 4.65%。这较去年的低点高出约 100 个基点。我们的模型显示，利率可能进一步走高 ——5% 甚至更高并非不可能。
RBA的任务因完全失控的政府支出而雪上加霜。NDIS中充斥的浪费乱象便是明证 —— 生产力委员会曾估算其年浪费规模达 200 亿澳元，而如今该计划年支出已高达 500 亿至 600 亿澳元。这超过了我们每年在Medicare上的 360 亿澳元支出，几乎相当于整个国防预算。
噩梦场景
尽管各方都在谈论预算修复，但我们挥霍无度的政客们，势必会将增税筹集的所有资金浪费掉，以期在下届选举前收买选票。
澳大利亚的通胀问题，毫无疑问是一个政治问题。一个简单的事实是：若公共支出能恢复到 2008 年上一次大危机前的正常水平，利率本可以低得多。除疫情时期外，近期政府支出占 GDP 的比重已升至二战以来的最高水平。
即便伊朗冲突如我们所愿迅速结束，它仍将留下重大的供给端价格冲击，有可能渗入通胀预期。
各国央行上一次实现物价稳定目标，已是五年多前。假以时日，它们抗通胀的公信力将严重受损。而这一幕或许正在上演。
对货币政策官员而言，这是一个噩梦场景：高通胀预期将融入薪资诉求，引发工资 – 价格螺旋上升。最终结局可能是上世纪 70 年代末石油危机后，80 年代初经历的两位数通胀。
这可能迫使RBA将现金利率推高至 5%，甚至更高（但愿不会如此）。除非政客们幡然醒悟（come-to-Jesus moment）、平衡预算，否则唯一的解决方案将是一场剧烈的衰退，以摧毁需求、控制通胀。这意味着违约与破产案例激增，对边缘借款人而言将是一场灾难。
美国基金管理公司DoubleLine创始人Jeffrey Gundlach一直直言不讳地批评即将到来的信贷周期。
“大量针对中小企业的贷款期限为 5 至 7 年，” 他警告道，“因此，2020 至 2021 年间发行的大量债务如今正陆续到期。那个时期的发行利率接近零，而如今则高得多。当年那些愚蠢的低利率所带来的后果，正随着中小企业的债务再融资需求而显现。”
政客们面临一个简单的选择：要么他们自己解决澳大利亚的通胀与利率问题，要么市场将代劳，施加一场很可能成为 90 年代初以来最严重的衰退。
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