作者:华安基金固收研究部总监 张明

过去几年，华安基金一直致力于打造一体化固收投研平台，其中，中心化研究平台的建设是一个至关重要的环节。固定收益业务对标准化、体系化协同作战的要求较高。随着债券市场日益成熟、投资策略不断丰富，债券投资早已告别“单兵作战”的个人英雄主义时代。在此背景下，稳定可靠的策略输出与研究支持，已成为投资绩效的重要保障。

面对低利率环境，为满足投资人对回撤控制的更高要求以及日益多元的策略需求，我们必须建立一套既稳定可靠、又能与时俱进的研究机制与框架体系。

纵横结合的华安固收研究

固定收益市场品种繁多，信用债发行人更是多达7,000多家。为提升研究质量，我们根据每位研究员的专业背景与特长，进行了精细化分工。

在横向分工方面，除了利率债、可转债、信用债、另类资产（如REITs）等大类资产划分外，信用研究员还按行业进行了进一步分组。我们鼓励每位研究员深耕自身领域，成为专家，并基于其理解与经验积累，形成系统的研究方法，搭建相应的模型与数据库，实现知识的传承与持续迭代。

在纵向层面，则建立了宏观与微观研究相结合的相互支持体系。宏观利率研究员在把握大局的同时，能够获得信用研究员的微观视角支持。例如：周期行业信用研究员跟踪商品数据，金融债研究员关注银行及保险机构的资产负债行为，城投债研究员追踪政府部门的经济建设动态，以及各类研究员提供的草根调研结果等。这种交叉协作既可体现为日度高频数据的跟踪共享，也可延伸至专题研究层面的深度合作。长期坚持这一交互模式，我们逐步构建起一套严谨的研究体系与框架。通过多维度交叉验证，研究结论得以更贴近市场真相。

为便于集中管理和跟踪，我们定制开发了研究管理系统，覆盖了从信用债发行归集、评级模型调用，到入库评级、债券库管理、利差研究等环节，实现了系统集成。系统化建设的目的有二：一是通过全流程管理，使研究过程更加标准化、规范化；二是将大量研究成果转化为数据资产，便于后续深度开发与利用。

充满生命力的研究框架

为适应低利率环境及客户对收益来源多元化的需求，我们的研究体系与重心正持续调整与升级。一方面，加大大类资产配置的研究力度，向转债、REITs、商品等资产倾斜更多研究资源；另一方面，与投资团队密切协作，共同丰富投资策略与产品应用，例如近期推出的债券久期中性策略、信用组合轮动策略、动量及波动率控制择时策略等。

此外，我们在数智化提升方面也取得了积极进展。为增强前瞻性跟踪能力，团队自主构建了上、中、下游的高频价格观测指数、反内卷价格指数、社会感知指数等分析工具。同时专门配备了量化研究员，负责开发大类资产投资量化策略。其中，自主开发的量化利率择时模型，已获得内外部广泛认可。借助AI与量化工具赋能投研，一方面将研究员从繁杂的事务性工作中解放出来，显著提升了工作效率；另一方面，实现了主观研究的开创性与量化分析的纪律性有机结合，相辅相成，相得益彰。

研究与投资的共振力量

在华安，研究并非研究员的“独角戏”，投资经理同样发挥着重要的带头作用。固收投资团队被划分为现金策略组、利率策略组、信用策略组及多资产策略组。各策略组聚焦近期市场热点与策略需求，带领研究员共同开展研究。通过夕会、周会、月会等机制进行充分讨论，研究中的好想法逐步迭代为成熟的策略，并最终贡献到每一个投资组合中。此外，投资团队的定期复盘会也向研究员开放。这种开放式的互动为研究员提供了良好的成长机会，也为投资端储备后备力量奠定了坚实基础。

在研究团队内部，我们形成了老、中、青三代结合的梯队结构。资深研究员的经验与新人的创造性相互碰撞，往往能激发出新的想法，丰富研究输出。定期举办内部分享会，围绕复杂案例或专题课题进行深入讨论。同时，每位研究员经常被分配特定策略的研究任务，作为牵头人调动整个部门的研究力量。这样一来，每位研究员不仅是自己领域的专家，也能积极参与到团队协作的策略研究之中。

巧解固收研究员考核难点

固收研究员的考核一直是个难点。在考核指标设计上，过度强调风险控制或过度偏向业绩表现，都不利于投资业绩的长期稳定。因此，如何在风险与收益之间取得平衡，成为考核设计的关键考量。

当然，在讨论风险与收益的平衡之前，首先需要明确风险容忍度的底线。并结合公司的信用政策指引与风险合规管理要求，建立了一套可量化、可衡量的风险底线标准。所有对收益的探讨，都必须建立在这条底线之上。固收投研条线也会不定期组织讨论，确保每位投资经理和研究员对这条底线的理解充分且一致。

基于此，对研究员考核的首要方面，就是围绕公司风险底线建立纪律约束。在此基础上，通过适当的考核设置，鼓励研究员识别并主动管理风险，为投资创造价值。同时，我们鼓励研究员更多地去沉淀研究方法、完善制度建设，为部门的平台化建设贡献智慧，加强与客户的交流与汇报：一方面，将优质的研究成果与客户分享；另一方面，通过更深入地了解客户需求，我们能与投资团队共同开发出更契合客户的策略。

厚积薄发，行稳致远。经过近几年的平台化建设与沉淀，华安基金固收研究团队已成功在低利率环境下，迈出多元资产投资策略研究的坚实一步。我们坚信，依托持续迭代的研究框架体系，必将为华安优秀的固收投资业绩持续贡献价值。