小幅止盈，但资管钱多仍有一波压缩|债市|国债收益率|央行|止盈|现券|资管钱多|长债

来源：市场资讯

（来源：冠南固收视野）

摘要

一、上周四、五债市小幅止盈

上周四、五债市出现小幅止盈，或有以下因素影响：一是特别国债发行前期，机构提前交易换券和老券流动性溢价丧失；二是资金价格小幅波动，周五下午资金边际收紧，央行MLF缩量续作；三是前期收益率快速下行，临近五一长假，部分资金开始止盈。

二、资管产品“钱多”逻辑短期内或仍持续

1、理财规模增长符合季节性，基金申购情绪明显偏强：由于本周披露规模数据的理财产品样本规模增长放慢，最新测算全月增长有望达到1.8-2万亿，较上周测算有所减少、但整体符合季节性；3月下旬以来基金申购情绪明显好于季节性水平，理财是主要增量、且申购情绪持续偏强。

2、“钱多”行情演绎至今，理财和基金久期拉长特征明显：理财由短及长配置债券，净买入7y以上债券超过往年同期、中旬以来边际回落；“钱多”逻辑支撑基金仍维持较好做多情绪，久期持续抬升、分歧度降低。

3、短期内资管产品“钱多”行情或仍将演绎：跨月后理财仍有季节性配债需求、且集中在5月中上旬释放，基金若维持4月以来买债节奏将在5月中旬左右达到去年买债峰值，均指向短期内资管产品“钱多”行情或仍将演绎。

三、关注央行MLF净回笼及5月的资金变化

1、央行操作：（1）央行自2025年2月以来，首次进行MLF净回笼操作，整体操作思路偏向温和引导，但当前资金价格已处于极低水平，难以进一步下行，后续或逐步出现资金自然收敛的变化。（2）从历史情况看，MLF净回笼大概率对应阶段性的资金低点显现。2021年7月以及2024年3月之后的MLF回收均是发生在降准之后，央行主动减少中长期流动性投放。其余阶段2020年、2022年、2025年年初，央行均通过回收MLF的方式引导资金利率回升。

2、资金判断：（1）资金波动，“量缩价升”：或因临近五一假期以及受同业活期存款限价等因素影响，尾盘大行匿名融出低于预期，24日银行资金净融出体量下行至5.2万亿附近。（2）5月或是资金边际回升的观察窗口。5月政府债券发行高峰叠加税期，央行引导及资金自然消耗之后或呈现温和收缩过程。

四、债市策略：行情太快止盈波动，但资管钱多尚未结束

1、债市前期行情演绎过快，本周部分止盈资金离场。上周我们提示10y在1.75%下方空间有限，市场资金或仍以压平各类利差为主线，本周10y国债活跃券从盘中低点1.725%回到1.755%附近，表现符合预期。后续来看，操作上仍需保持交易灵活性，根据资金和权益表现及时调整交易策略、快进快出。

2、但资管钱多逻辑仍在，预计五一前后继续压缩利差，周一若还有止盈调整，或是短线交易择机进场窗口。震荡市场中、资管钱多驱动的利差压缩行情后半段，可从三个维度进行参与：

（1）参考去年行情，判断不同品种后续利差压缩还有多少空间：长端方面，关注国债30-10y和20-10y，国开15-10y和20-10y，以及10y国开-国债；中短端方面，关注国债和地方债的7-5y，以及5y以内政金债-国债。

（2）从票息挖掘维度，继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点：关注3~5y政金债、7y国开、10y国开、20y地方债，30y非活跃券的补涨机会本周已经兑现、后续仍需等待30-10y变化再择机参与。

（3）个券利差策略短期焦点仍在30y换券。30y新券二级再参与换券策略或仅有1-2bp空间，若新券上市后二级-2602在-5bp以内才打开空间，老券方面25T6相对2602或有修复空间。

3、五一前后债市季节性：五一假期前机构并非必然止盈，且近年来假期前后行情延续的概率较大。

风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。

正文

4月第四周，税期走款资金面延续宽松，资管“钱多”行情演绎，长债前半周大幅下行并创下阶段低位，此后市场止盈行为集中显现，叠加特别国债发行落地以及周五资金波动放大，债市收益率转为上行。全周来看，1y国债活跃券收益率下行1.5BP至1.1250%，10y国债活跃券收益率下行0.5BP至1.7550%，30y国债下行0.7BP至2.2510%。

具体看，本周央行净投放140亿元，资金情绪指数基本在50以下，资金面整体宽松，1y国股行存单发行价格下行至1.44%，DR007加权价格边际上行至1.3257%。周一，央行完全对冲OMO，税期资金面维持宽松，LPR按兵不动符合预期，钱多对债市仍有保护，盘初10y、30y下探至1.748%、2.246%低点后，受随权益持续上涨以及止盈盘驱动小幅回调，多数期限窄区间震荡。周二，央行净投放40亿元，税期走款资金面宽松，沪指弱势震荡，10y、30y下探至1.74%、2.23%低点，多数期限下行1-2bp，曲线走平。周三，央行净投放55亿元，外围不确定性加剧，但国内股债反应钝化，双双走强，10y、30y日内下探至1.7250%、2.2050%低点，超长债领涨。周四，央行OMO完全对冲，止盈盘扰动下股债均偏弱，盘间市场对监管态度较为关注，债市表现分化，超长端领跌，提前交易次日换券行情。周五，央行净投放45亿元，隔夜美伊谈判放缓，权益市场低开低走，30y超长期特别国债招标好于预期，长债收益率盘初下行后止盈盘出现，午后大行融出不及预期，市场担忧资金收紧以及MLF缩量、叠加权益低位反弹，中长端收益率普遍上行，换券行情快速演绎导致超长债表现最弱。盘后央行公布4月MLF净回笼2000亿元，长债继续上行至1.7550%。

一

上周四、五债市出现小幅止盈

上周四、五债市出现小幅止盈，或有以下因素影响。一是，30年国债收益率在上半周经历快速下行后，周四早盘再度下探至2.22%下方，止盈离场诉求增加带来技术性调整，同时尾盘因次日特别国债即将发行，机构预期老券流动性溢价丧失，提前抢跑换券行情；二是，资金出现小幅波动，周五午后资金情绪指数边际收敛至51，尾盘央行公告MLF缩量续作2000亿元，流动性收紧担忧驱动收益率继续上行；三是，前期机构交易情绪较热，收益率快速下行至阶段低点，且临近五一长假，部分资金开始止盈选择落袋为安。

二

资管产品“钱多”逻辑短期内或仍持续

（一）理财规模增长符合季节性，基金申购情绪明显偏强

4月是银行理财规模增长大月，全月增长规模有望达到1.8-2万亿。4月跨季后资金回流理财产品，叠加理财公司迎来营销旺季，通常支撑理财规模快速回升，且集中在中上旬，下旬后理财规模增幅多递减。2025年6月以来，由于理财中心披露规则调整，目前仅有10-20%的产品仍在及时披露周度最新规模，普益标准周/月频规模数据准确性下降，对应规模数据变动一般通过高频披露的产品样本推算而来。结合普益标准最新样本测算，由于本周披露规模数据的理财产品样本规模增长放慢，较上周测算的银行理财全月规模有所减少，截至4月24日，银行理财月内累计增长规模或在1.6万亿左右，全月规模增长或在1.8万亿-2万亿，与2021-2025年同期平均增长规模较为接近。

目前基金申购情绪仍维持较好水平，理财和信托是主要增量。3月下旬以来，伴随理财资金提前抢跑、基金季末冲量资金以及“固收+”的赎回资金回流等因素，纯债基金的累计净申购指数迅速攀升，显著高于往年水平，且目前没有明显放缓迹象，反应目前仍有增量资金持续进场助推基金规模稳步扩张。从结构看，各类机构中银行理财和信托（部分是理财委外资金）是债券基金的申购主力，3月下旬以来理财持续净申购纯债基金，4月中旬以来美伊冲突不确定性缓解驱动权益市场修复，理财对于固收+也转为净申购。

（二）“钱多”行情演绎至今，理财和基金久期拉长特征明显

（1）理财由短及长配置债券，净买入7y以上债券超过往年同期。3月下旬以来债市情绪修复，长端迎来补涨，理财提前布局“钱多”行情，净买入规模持续扩张、久期同步显著拉升，由短及长配置债券，银行理财和其他（含信托、券商资管等理财委外户）累计净买入7y以上债券已超过2024年和2025年同期，4月中旬以来10y收益率下行至1.75%附近，理财和其他净买入7y以上债券力度边际略有回落，但仍处于季节性高位。

（2）基金仍维持较好做多情绪，久期持续抬升、分歧度降低：中长期利率债基久期中位数由1月的2.5年左右持续抬升，4月中上旬平均在3.3年左右、下旬以来进一步抬升至3.5年左右，反应“钱多”逻辑对于基金做多情绪仍有支撑。值得关注的是，4月以来久期分歧度也持续下降，4月上旬平均在0.66%附近，下旬以来降至0.59%，表明各基金管理人在拉久期方向上的一致性进一步增强。

（三）短期内资管产品“钱多”行情或仍将演绎

综合看，资管类机构的买入支撑是本轮利差压缩行情演绎的重要原因，“钱多”行情演绎有望延续到5月中上旬。（1）理财：截至4月24日，年内累计净买入规模为3980亿元，较2024年、2025年同期的5649亿元、5105亿元明显偏慢，从季节性规律来看，5月跨月后理财或仍有增量配债需求、且多集中在中上旬释放，“钱多”行情短期内仍将延续。（2）基金：银行理财申购基金力量较强，驱动基金买债进度明显超季节性。截至4月24日，年内累计净买入规模为10340亿元，较2024年、2025年同期的9038亿元、2343亿元偏快，若基金延续4月以来平均买债速度，则约在5月中旬左右达到去年净买入的峰值水平。

三

关注央行MLF净回笼及5月的资金变化

（一）央行操作：MLF净回笼，资金宽松低点或显现

4月MLF操作转为净回笼，时隔13个月以来首次。从央行公开市场操作来看，3月起，央行操作思路转向相对克制，买断式逆回购已逐渐转为净回笼的状态（3月合计净回笼3000亿元、4月合计净回笼4000亿元），4月MLF到期6000亿元，小幅净回笼2000亿元，此前一次净回笼可追溯至2025年2月。工具操作后，金融时报再度发文，文章引用专家观点称“避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化”，或说明央行整体操作思路偏向温和引导，但当前资金价格已处于极低水平，难以进一步下行，后续或逐步出现资金自然收敛的变化。

从历史情况看，MLF净回笼大多对应阶段性的资金低点显现。2020年以来，MLF连月净回笼有五个阶段，分别为：2020年4至7月、2021年7至12月、2022年8至11月、2024年3至6月、2024年8月至2025年2月。

（1）降准后的正常回收：2021年7月以及2024年3月之后的MLF回收均是发生在降准之后，央行主动减少中长期流动性投放。

（2）央行主动引导的收敛：其余的三个阶段，2020年对应疫情后货币政策的“常态化”、资金边际收紧；2022年为财政因素对应的流动性宽松，央行通过缩量或等额续作MLF，精细化操作引导资金利率回归中枢；2024年8月至2025年年初处在货币政策框架切换下的MLF和买断式逆回购结构切换的过程中，也是“适度宽松”预期下，债市单边预期收益率快速下行，央行引导资金收紧遏制利率风险的工具之一。

（二）资金判断：宽松有限，温和收敛的观察窗口或在5月

4月24日，周五隔夜资金价格出现短暂波动，“量缩价升”或指向当前资金面处于宽松的尾部阶段，进一步演绎的空间有限，更需关注资金边际收敛的变化。

（1）周五资金价格出现波动“量缩价升”。或因临近五一假期以及受同业活期存款限价等因素影响，尾盘大行融出规模不及预期，24日全天银行资金净融出体量从5.8万亿下行至5.2万亿附近。尾盘隔夜与7D资金价格分别上行至1.2321%、1.3460%。量缩价升，或显示银行间资金出现短暂摩擦，当前资金面处于宽松的尾部阶段。

（2）5月或是资金边际回升的观察窗口。后续关注5月政府债券发行高峰期，资金自然消耗之后或呈现温和收缩过程，其中5月政府债净融资规模在1.5万亿附近，为二季度的供给高峰；叠加税期规模也相对偏大，央行引导及资金价格边际回升的观察点或递延至5月。

四

债市策略：行情太快止盈波动，但资管钱多尚未结束

债市前期行情演绎过快，本周部分止盈资金离场。上周我们提示短期在PPI回升的过程中政策利率降息预期有限，维持10y国债窄震荡而非趋势行情的观点，1.75%下方空间难以大幅期待（接近2025年7月以来的OMO+30bp下限水平，也是2025年10月央行称10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%的下限位置），债市交易空间较为有限，市场资金或仍以压平各类利差为主线。本周债市表示基本符合判断，后半周部分资金止盈离场，10y国债活跃券从盘中低点1.725%回到1.755%附近。后续来看，操作上仍需保持交易灵活性，根据资金和权益表现及时调整交易策略、快进快出。

但资管钱多逻辑仍在，预计五一前后继续压缩利差，周一若还有止盈调整，或是短线交易择机进场窗口。由于银行间市场流动性仍较充裕、短期缺乏回笼窗口，以及银行理财“钱多”对债券型基金的申购需求仍在高位，预计五一前后资管“钱多”驱动利差压缩行情有望持续。下周一TL补跌周五尾盘现券跌幅、若继续带动债市情绪偏弱，短线交易型的资金或可逢高择机进场，但需要保持更高的流动性，灵活操作，并寻找符合资管钱多利差压缩的方向进行配置。

操作方面，延续我们在报告《哪里还有利差压缩空间？》中提出的在震荡市场中、资管钱多驱动的利差压缩行情后半段，从三个维度进行参与的视角对后续策略进行展望。

一是参考去年行情，判断不同品种后续利差压缩还有多少空间。设定条件1：取2025年二季度各类利差的最大下行幅度，条件2：取当前利差位置较2025年二季度低点的下行幅度，同时满足以上两个条件，二者取小值对后续利差压缩空间进行测算。

（1）本周利差压缩主要体现在：超长端非活跃品种的补涨，导致超长政金债、地方债和普信债对应期限利差和品种利差多有压缩。

（2）对于长债而言，期限利差方面，目前30-10y国债利差、20-10y国债利差尚有3.6bp和5.5bp空间，国开15-10y以及20-10y仍有6-8bp空间；品种利差方面，10y国开-国债利差有5bp空间，20y地方债-国债利差本周压缩幅度较大、剩余有1.8bp空间，可以等待更好时机。

（3）长端收益率下行后，交易型资金在不同期限间切换，也会动态根据凸点在中短端进行利差挖掘，期限利差方面，国债7-5y有7.4bp空间，地方债7-5y有13bp空间；品种利差方面，5y以内政金债有5~12bp空间。

二是，从票息挖掘维度，继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点，可关注3~5y政金债、7y国开、10y国开、20y地方债的利差挖掘价值。根据“华创三维度比价模型”，满足配置价值的指标阈值按骑乘综合收益率位于所有利率品种前10%、品种利差分位数＞60%、期限利差分位数＞60%设置：短端关注3y农发和口行、4~5y国开仍有品种利差和期限利差的挖掘空间；中长端关注7y和10y国开利差挖掘机会，后续随着非银“钱多”季节性改善或有小幅修复空间。超长端对于保险资金可把握收益率波动高点配置超长债，目前20y在骑乘、品种利差、期限利差都具备比价，对于交易盘上周提示30y非活跃券的补涨机会本周已经兑现，后续仍需等待30-10y变化再择机参与。

三是，在利差压缩行情比较极致时，市场利差挖掘更加细致，关注个券利差挖掘、换券交易等策略，短期市场关注焦点仍在30y换券。新券方面，下周三将迎来30y新券上市，若期间债市无大幅调整，新券上市首日的二级收益率通常会低于票息利率，进而一级投资者可兑现收益，但目前一级投标利率偏低、老券收益率上行已透支换券行情，二级再参与换券策略或仅有1-2bp空间，可关注新券-原活跃券的利差低点，历史极值在-6~-7bp，目前新券票面利率-2602收益率已在-5bp，若后续新券上市后二级-2602收益率在-5bp以内，才可进一步打开换券策略空间。老券方面，25T6（借贷集中度较正常老券25T2仍有10%以上的下降空间，存在平空操作机会）相对2602（长时间暂停发行且规模远小于其他老券，仍是受新券换券流动性影响最大的品种）而言或有修复空间。

五一前后债市季节性：五一假期前机构并非必然止盈，且近年来假期前后行情延续的概率较大。梳理2010年以来10年国债、30-10y国债、10年国开、3yAA+信用利差在五一假期前后5个交易日的行情表现，节前阶段，10年国债、国开债胜率要好于信用，30-10y利差出现小幅走扩概率相对较高；节后阶段，10年国债、国开未有明显涨跌行情，信用利差压缩胜率在边际提升。此外，五一假期对债市核心趋势扰动有限，尤其是2017年以来债市行情延续节前运行方向的确定性较高，重点关注下周行情演绎，核心跟踪资金价格、非银钱多以及政治局会议定调等因素的变化。

下周关注：（1）资金方面，周五尾盘资金价格出现波动，临近五一假期，关注月末资金价格边际变化。同时关注资管产品规模变化及购债行为的变化。（2）PMI方面，预计4月制造业PMI或边际回落，不排除或降至略低于荣枯线水平。（3）政治局会议方面，一季度经济成色不弱，预计会议定调延续两会提法，短期政策刺激概率相对有限。（4）30y国债上市：现券换券策略或仅有1-2bp空间，若新券上市后收益率明显高于票面、与2602收益率在-5bp以内，则进一步打开换券策略空间。（5）海外方面，超级央行周来袭，预计美欧日英均维持按兵不动，关注各国央行对中东冲突、能源涨价冲击的表态。

五

利率债市场复盘：钱多行情演绎叠加特别国债发行，长债收益率先下后上

4月20日，早盘央行OMO投放5亿元，当日完全对冲。税期资金面均衡宽松，全市场资金情绪指数午后边际收敛至49。DR001下行0.52bp至1.2167%，DR007上行1.57bp至1.3358%，1y国股行存单收益率在1.48%附近，沪指高开高走，国债期货高开低走，LPR按兵不动符合预期，盘初债市情绪偏强，10年国债活跃券260005自1.7575%快速下探触及1.748%，30y下探至2.246%，后受止盈情绪震荡上行。午后，沪指高位震荡，国债期货涨势收窄，现券收益率震荡下行至1.751%后回到1.7560%，全天除3-5y外，主要期限收益率小幅下行0-0.5bp。机构行为上，基金、保险为主要买盘力量。全天来看，早盘央行完全对冲OMO，税期资金面维持宽松，LPR按兵不动符合预期，沪指震荡走强，钱多对债市仍有保护，盘初10y、30y下探至1.748%、2.246%低点后，受止盈盘驱动回到1.7560%、2.2550%，多数期限窄区间震荡。1Y国股行存单发行在1.48%，7y国债收益率下行0.25BP至1.6225%，10年国债活跃券收益率下行0.4bp至1.7560%，30年下行0.3BP至2.2550%。

4月21日，早盘央行OMO单日净投放40亿元，税期走款日资金面均衡宽松，全市场资金情绪指数为48。DR001上行0.03bp至1.2170%，DR007下行0.87bp至1.3271%，1y国股行存单收益率在1.46%附近，或受沃什听证会以及美伊谈判临近，权益市场震荡偏弱、午后走强，沪指小幅微涨0.07%，国债期货震荡偏强，全天现券收益率震荡下行，10y国债活跃券260005最低下行至1.74%，30y下行至2.2315%，多数期限累计下行1-2bp，长端表现好于短端。机构行为上，基金为主要买盘力量。全天来看，早盘央行单日净投放40亿元，税期资金面宽松，沪指弱势震荡，钱多对债市仍有保护，10y、30y下探至1.74%、2.23%低点，多数期限下行1-2bp，曲线走平。1Y国股行存单发行在1.46%，7y国债收益率下行1.5BP至1.6075%，10年国债活跃券收益率下行1.3bp至1.7430%，30年下行2.2BP至2.2330%。

4月22日，早盘央行开展60亿元7天期逆回购，实现净投放55亿元。税期走款资金面均衡宽松，全市场资金情绪指数为48。DR001上行0.11bp至1.2181%，DR007下行0.69bp至1.3202%，1y国股行存单收益率在1.46%附近，隔夜沃什听证会上提及“美联储需要新的通胀框架、新的沟通”并强调“美联储独立性”，同时美伊谈判再度破裂，共同导致外围不确定性加大。国内股债市场对外围扰动表现钝化，沪指低开高走震荡上扬，国债期货高开高走，债市在钱多驱动下继续走强，上午10年国债活跃券260005最低下行至1.7250%，30年活跃券260002最低下行至2.2050%。午后，权益市场继续走强，沪指站稳4100点上方，债市受股债跷板叠加止盈盘影响涨势收窄，10年小幅上调至1.7325%后，尾盘围绕1.73%附近波动，主要期限国债收益率下行0.5-2bp，曲线继续走平。机构行为上，基金为主要买盘力量。全天来看，早盘央行单日净投放55亿元，税期走款资金面宽松，外围不确定性加剧，但国内股债反应钝化，双双走强，10y、30y日内下探至1.7250%、2.2050%低点，曲线继续走平。1Y国股行存单发行在1.46%，7y国债收益率下行0.5BP至1.6025%，10年国债活跃券收益率下行1.2bp至1.7310%，30年下行1.95BP至2.2135%。

4月23日，早盘央行开展5亿元7天期逆回购，实现净投放0亿元。资金面午后边际收敛至均衡，DR001下行0.1bp至1.2171%，DR007上行0.36bp至1.3238%，美国务院要求美在伊朗公民立即离境，地缘局势不确定延续，日内股债双弱，沪指高开低走，收跌4100点下方，国债期货高开低走后全天低位震荡，现券长端全天回调，期货收盘后收益率进一步上行，10y最高触碰1.75%，30y至2.2370%，盘间市场对于10y国债下破1.75%后的监管态度以及银行理财平滑估值是否重启较为关注。全天债市表现分化，中短券整体小幅下行0.5-1bp，曲线走陡。机构行为上，银行为主要买盘力量，基金、券商、保险卖出为主。全天来看，早盘央行OMO完全对冲，资金面宽松，外围不确定性延续，止盈盘扰动下股债均偏弱，盘间市场对监管态度较为关注，债市分化表现下超长端领跌，曲线走陡。7y国债收益率上行1BP至1.6125%，10年国债活跃券收益率上行1.4bp至1.7450%，30年上行1.65BP至2.23%。

4月24日，早盘央行OMO单日净投放45亿元，资金面均衡宽松，上午全市场资金情绪指数为48，非银资金情绪指数为48，DR001下行0.53bp至1.2118%，DR007下行0.93bp至1.3145%，1y国股行存单收益率在1.43%附近。隔夜美伊谈判放缓，外围市场风险偏好回落，国内权益市场低开低走，国债期货高开走强，超长特别国债招标情绪较好，首支30Y特别国债26特2一级中标利率2.2%，低于截标前活跃券2602(2.23%)3bp，次活跃券25T6(2.252%)5.2bp，招标结束后30y收益率加速上行，超长债换券行情有所演绎。午后，权益市场小幅回升、但全天表现仍收跌，资金面边际收敛，资金情绪指数上行至51附近，国债期货震荡走弱，止盈情绪叠加资金收紧背景下市场担忧MLF缩量。现券收益率多数上行，10y国债活跃券260005最高上行至1.7555%，长端表现弱于短端。盘后央行公布4月MLF净回笼2000亿元，长债继续上行至1.7550%。全天来看，央行净投放45亿元，隔夜美伊谈判放缓，权益市场低开低走，30y超长期特别国债招标好于预期，长债收益率盘初下行后止盈盘出现，午后大行融出不及预期，市场担忧资金收紧、叠加权益低位反弹，中长端收益率普遍上行，换券行情快速演绎导致超长债表现最弱。1Y国股行存单发行在1.44%，7y国债收益率上行1.25BP至1.6250%，10年国债活跃券收益率上行1BP至1.7550%，30年上行2.1BP至2.2510%。

从收益率曲线形态变化来看，国债、国开债期限利差均走扩。具体看，国债短端品种收益率下行1.75BP，国开债短端品种收益率下行3.00BP，国债长端品种收益率下行0.22BP，国开债长端品种收益率上行2.31BP，国债、国开短端品种均表现好于长端品种。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差走扩1.53BP至61.63BP，国开债10Y-1Y利差走扩5.31BP至49.48BP。

（一）资金面：央行OMO净投放，资金面均衡宽松