北京时间5月2日晚间，全球投资界的年度盛会——伯克希尔·哈撒韦股东大会在美国内布拉斯加州奥马哈市拉开帷幕。这是伯克希尔自巴菲特掌舵六十年来首次“退居幕后”举行的股东年会，也是巴菲特“接班人”阿贝尔（Greg Abel）的首场公开“压力测试”。

阿贝尔虽然是公司经营方面的优秀领导人，而且伯克希尔拥有贾恩这一出色核心业务主力，但伯克希尔仍缺少投资骨干，巴菲特的传奇模式难再复制。究竟全球投资者如何看待“阿贝尔时代”？伯克希尔将何去何从？全球投资逻辑又将如何变化？

多年来，九方智投作为“投教合作伙伴”，携手第一财经直播巴菲特股东大会，并派出旗下专业投教团队，对大会热点及核心观点进行全方位深度解析，以专业力量赋能投资者教育与权益保护，积极倡导理性投资、践行价值投资理念。

阿贝尔的传承和革新

过去一年，伯克希尔股价累计下跌超过20%，而标普500却不断创出新高；进入今年以来，其表现仍明显跑输大盘约10个百分点。这种“背离”在不少市场人士看来，折射出一个更深层的现实——投资者过去给予伯克希尔的估值溢价，很大程度上绑定在巴菲特个人身上。一旦进入交棒阶段，这层“股神溢价”自然开始松动。

不过，现实中的过渡远未完成。尽管巴菲特已卸任CEO，但仍担任董事长并持续参与日常工作，重大投资决策大概率仍在其把关之下。在这一阶段，接班人阿贝尔最稳妥的策略，被普遍认为是“萧规曹随”——延续高现金储备、谨慎建仓美股、等待更理想的“击球点”，而非急于打上个人烙印。

相比过去市场对“谁能成为下一个巴菲特”的执念，九方智投王牌投资顾问江宇认为，这一次，阿贝尔不是巴菲特的复制品，而是一个正在成型的“实业派投资架构师”。

一个很有标志性的细节是，巴菲特公开对阿贝尔打出了“100分”。这不仅是对接班安排的背书，更是对其三项核心能力的认可：执行力——能把庞大的伯克希尔体系真正运转起来；风险控制——延续“安全边际”的核心理念；估值判断——在AI等新领域依然保持理性克制。

不过，江宇认为，满分不等于复制，反而意味着在延续巴菲特价值投资传统的同时，“可以放心做自己”。他不像巴菲特、芒格那样是“哲学型投资大师”，更像一个搭框架的人、管系统的人、做长期工程的人。换句话说，他负责“把投资体系建出来”，而不是“靠个人魅力押注”。

逐步拥抱AI时代

巴菲特在最新的CNBC专访中坦言，自己的能力圈正在缩小，对AI等新兴行业的研究不及年轻人，因此他宁愿错过这些机会，也要守在自己看得懂的领域（如苹果、银行等）。

然而，AI已经是扑面而来的中长期趋势，阿贝尔在传承中已经开始“悄悄变轨”，此次提出加大能源基础设施投资，本质是为美国AI发展提供算力、电力等底层支撑，这依旧贴合伯克希尔擅长的实体基建、重资产领域，没有偏离价值投资能力圈。

九方智投王牌投资顾问陶思想表示，从当前伯克希尔的持仓来看，传统核心仍在（巴菲特基因），“旧爱”在减仓，例如美国银行，特别是卡夫亨氏，传统消费、金融不再是唯一核心。新方向浮现：AI+能源基建是阿贝尔最值得关注的地方。

具体而言，早年伯克希尔的投资路径其实非常一致：糖果、消费品，即研究人的消费习惯；铁路，研究人的流动与需求；能源，研究社会运行的基础需求。

陶思想提到，市场上已经出现新的讨论声音：伯克希尔可能在逐步加码谷歌。这一变化并非简单的调仓，而更像是一种认知路径的转向。

如果从AI的本质出发，谷歌的战略位置可能优于苹果——前者更贴近算法与底层技术，后者则仍然以消费电子和终端生态为核心。换句话说，一个站在“应用层”，另一个则深入“核心技术层”。在传统时代，谁更贴近消费者，谁就更具优势；但在AI时代，谁更接近算力与算法，谁可能掌握真正的主动权。

这种分歧，实际上揭示了一个更深层的问题：AI到底是什么？

在陶思想看来，AI绝不只是一次普通的科技升级，更不是互联网的简单延伸。它的出现，源自一个更宏观、甚至带有结构性矛盾的现实背景——当今世界正被两大核心矛盾所主导。

其一，是以中美为核心的全球博弈，这构成了国际政治经济的主轴；其二，则是一个更隐蔽却更深远的矛盾——“人与非人”的关系正在发生变化。无论是中国还是美国，人口增长放缓、少子化加剧、劳动力供给趋紧，已成为共同趋势。在这样的背景下，AI的意义被重新定义：它不仅是效率工具，更是对冲人口下行的关键手段。

也正因如此，AI的价值不应被局限在“科技行业”的框架之内。它更像是一种底层能力——用于填补“人越来越少”的结构性缺口，重塑生产、服务乃至社会运转的方式。从这个角度来看，投资AI，本质上是在押注未来社会如何应对人口与劳动力的再平衡。

成长主题动能仍存

伯克希尔对AI的逐步关注也体现在了市场趋势中。以AI为核心驱动力的美股科技股持续创出新高。AI不仅是美股的主线，同样也是中国市场的重要机会，它还叠加了“国产替代”的长期逻辑。

陶思想认为，中国芯片产业成长空间巨大。在政策支持与企业创新推动下，以华为为代表的本土科技力量正在加速突破，推动国产算力与芯片能力不断提升。同时，互联网巨头也在积极布局AI基础设施与国产芯片生态，进一步强化这一趋势。从封装技术到算力芯片，中国在多个环节都已出现明显进步。

不过，中概股与中国资产整体表现则相对落后。这种差异并不完全源于基本面变化，更大程度上反映的是资金配置的“先后顺序”。

陶思想认为，从估值角度来看，中国资产依然处于明显低位。如果单纯从估值吸引力出发，中国资产具备更强的安全边际与潜在回报空间。

那么，为什么资金仍优先流向美股？在他看来，核心原因在于当前全球投资主线高度集中在AI科技浪潮之上。以标普500和纳斯达克指数为代表的美股市场，正是AI叙事最直接的承载者。资金围绕这一主线集中进攻，推动指数不断创新高。

但这种行情往往具有阶段性特征。当AI主线推动美股估值不断抬升之后，市场资金自然会开始寻找“性价比更高”的资产进行再配置。在这一过程中，中概股与港股有望迎来“补涨”机会。

中国资本市场向“半强有效”迈进

事实上，在巴菲特执掌伯克希尔的几十年来，中国资本市场也发生了结构性的变化。

如果回到十年前，中国市场更接近“弱有效市场”，信息传导不充分、价格偏离较大，为主动投资提供了大量机会。江宇认为，自2020年以后，随着机构投资者占比提升、信息透明度增强以及监管逐步完善，市场正向“半强有效”迈进。

正如巴菲特所言，中国市场并不缺乏优秀公司，问题在于股价波动剧烈。这种波动一方面增加了投资难度，但另一方面，也提供了极具吸引力的低价买入机会。

一个典型案例便是比亚迪。在早期投资中，芒格的推荐起到了关键作用，但更重要的是，当时市场给予了一个极低的估值区间，使得优质公司得以以“非理性低价”被买入。这也印证了巴菲特反复强调的一条核心原则：以合理价格买入优秀公司，远胜于以低价买入平庸公司。

优质企业具备穿越周期的能力，但前提是投资者必须在合适的价格区间进入。这就引出了投资中最核心的概念之一——盈亏比（Risk-Reward Ratio）。

江宇提及，一个理性的投资决策，必须同时评估两个维度：向上的潜在空间有多大？向下的最大回撤能否承受？如果一项投资的上行空间仅有10%–20%，但下行风险却可能达到30%–50%，那么无论标的多么热门，这都不是一笔值得参与的交易。相反，如果在行业上行周期中，短期回撤20%–30%是可控的，但长期上行空间达到50%甚至100%，那么这样的盈亏结构才具备吸引力。

江宇表示，关键在于，认清所处市场的有效性与周期特征，明确止盈、止损与仓位管理规则，在不确定中寻找概率优势。对于许多个人投资者而言，如果尚未形成稳定体系，单打独斗往往难以长期获利。在这种情况下，与专业投资机构、研究团队建立合作，借助系统化研究能力，往往是更高效的路径。

面对巴菲特时代落幕、阿贝尔接棒开启投资新格局，叠加AI浪潮重塑全球投资逻辑、国内资本市场持续迭代变革的当下，普通投资者正身处行情多变、逻辑重构的复杂市场环境中，更需要专业投教陪伴与理性投资指引。

一直以来，九方智投始终坚持长期主义、守护投资初心，把投资者保护贯穿服务全程，以专业研究实力、系统化投教内容、多元解读视角，引导投资者树立长期价值投资思维，学会理性研判行情、做好仓位与风险管控，在时代投资逻辑重构的浪潮中读懂周期变化、认清行业趋势、建立成熟投资框架。