撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经
今年3月，中国发展高层论坛在北京召开，诺和诺德公司全球执行副总裁林意明（Emil Kongshøj Larsen）代表公司参与了这一中国政府与全球领先跨国企业的深度对话。
诺和诺德是全球肥胖症治疗领域的顶尖选手，在肥胖症治疗领域开展研究30年。而其与中国的渊源，要追溯至1994年。
当年，诺和诺德启动在华商业运营，1997年，诺和诺德在北京建立了跨国药企在中国的第一个研发中心。
诺和诺德中国研究发展中心成立后，许多国内科学家加入其中。张旭家加入的时间是2008年，之后他在该研发中心干了10年。
2018年，张旭家创立了质肽生物，公司产品同样属于肥胖症领域。他创业并非单枪匹马，质肽生物的核心团队，几乎全来自诺和诺德中国研究发展中心。
今年4月，质肽生物已经向港交所发起冲刺。公司目前尚未有产品商业化，最接近商业化的产品为ZT001，即将在国内提交生物制品许可申请(BLA)。
01
IPO前估值提升12.8亿
4名一致行动人年薪百万
质肽生物成立于2018年9月，注册资金62.5万元，由张旭家、张媛媛、翟鹏分别持有84%、8%、8%。
2018年10月至2026年4月，质肽生物完成天使轮至C共7轮融资，募集资金11.13亿元，估值由1.65亿元升至28.81亿元。
质肽生物引入投资者包括红杉中国、蓝驰创投、奥博资本、爱美客（300896.SZ）、中国国新控股、中美绿色基金、腾讯、泰福资本、招商银行、启明创投、五源资本、杏泽资本、华盖资本、泰州国资委、成都国资委等。
质肽生物募资最多的是C轮融资，募资金额达到5.31亿元，主要投资者包括奥博资本、腾讯、启明创投，3者投资金额分别为2亿元、9465.52万元、9465.52万元。
C轮融资也是让质肽生物估值提升最快的，由上一轮（Pre-C轮）的15.98亿元升至28.81亿元，C轮融资的协议日期为2026年1月，质肽生物递表前。
质肽生物融资过程中，发生过多次股权转让，转让方包括招银国际资本、博远资本、联想之星、北京翠湖、铭丰资本、晋成资本等。北京翠湖、铭丰资本、晋成资本均已退出质肽生物。
上海博孜曾参与质肽生物的A轮融资，投资金额达到1800万元，而其多次转让股权变现金额达到5302.34万元，密集转让发生在今年1月。
截止递表，质肽生物由张旭家、张媛媛、翟鹏、吴宁及天津质肽分别持有11.88%、1.58%、1.58%、1.58%、9.08%。天津质肽为质肽生物员工持股平台，由张旭家担任普通合伙人控制。
2018年12月，张旭家、张媛媛、翟鹏及吴宁订立一致行动协议，以张旭家意见为准。因此，张旭家为质肽生物实控人，控股比例25.72%。
质肽生物的主要投资者包括红杉中国、蓝驰创投、奥博资本，分别持股8.84%、7.87%及7.45%。
质肽生物的4位一致行动人均是公司董事会成员及高管。张旭家任董事长、执行董事兼首席执行官，张媛媛任执行董事、高级副总裁兼研发负责人，翟鹏任执行董事、高级副总裁兼生产负责人，吴宁任执行董事兼首席运营官。
他们4人曾一同曾任职于诺和诺德中国研究发展中心。
张旭家拥有北大放射化学学士学位、放射化学硕士学位及放射化学博士学位，曾担任中国科学院生物物理研究所研究员，以及诺和诺德中国研究发展中心研发副总裁。
张媛媛拥有吉林大学生物科学学士学位、清华生物学博士学位。她曾与张旭家同一时间任职于中国科学院生物物理研究所，她在诺和诺德中国研究发展中心任资深科学家。
翟鹏拥有北大医学部医学学士学位、美国莱斯大学生物化学与细胞生物学博士学位。他在诺和诺德中国研究发展中心先后担任资深科学家及首席科学家。
吴宁拥有北京工业大学工业外贸学士学位、美国新泽西理工学院管理学硕士学位。他于诺和诺德中国研究发展中心担任运营总监。此前他还于毕马威会计师事务所担任总监。
质肽生物的执行董事、首席财务官兼董事会秘书由董伊担任。她曾任职于瑞银证券有限责任公司、J.P. Morgan和摩根大通证券（中国）有限公司。
质肽生物的4名一致行动人均是年薪百万。2025年，张旭家、张媛媛、翟鹏及吴宁的薪酬分别为207.5万元、163.2万元、159.3万元及185.5万元；2024年，4人薪资分别为203.1万元、161.5万元、150.9万元及171.3万元。
02
产品临近商业化
关联交易锁定未来收入
质肽生物是一家临近商业化的生物制药公司，已构建起涵盖每月一次注射疗法、口服多肽疗法以及多靶点疗法的多元化产品组合，主要针对肥胖症及其他代谢性疾病人群。
质肽生物的候选药物包括佐维格鲁肽、ZT006、ZT003、ZT010、ZT011、ZT012、ZT013及ZT001。
其中的核心产品为佐维格鲁肽，一款每月一次注射GLP-1受体激动剂多肽疗法，目前正处于治疗肥胖症的III期临床开发阶段，有望成为全球首款获批上市的每月一次注射GLP-1受体激动剂多肽药物。
公司处于临床阶段药物还有ZT006、ZT003、ZT001。
ZT001是一款每周一次注射的司美格鲁肽生物类似物候选药物，即将在国内提交生物制品 许可申请(BLA)。
并且，质肽生物已与爱美客及通化东宝分别就ZT001在中国用于肥胖症和2型糖尿病的商业化达成合作安排。上文提及，爱美客为质肽生物的投资者，持股比例为5.85%。
ZT006是一款每日一次或每周一次的口服GLP-1受体激动剂多肽，目前正处于治疗肥胖症 的II期临床开发阶段。
ZT003是一款GLP-1/FGF21双重激动剂注射药物，目前正处于I期临床开发阶段，拟用于治疗MASH及重度高甘油三酯血症(SHTG)。
质肽生物已在泰州建立了首个符合药品生产质量管理规范(GMP)的工厂，占地面积约10,000平方米，司美格鲁肽注射液的年产能超过4,000万支，将用于支持佐维格鲁肽和ZT006的早期商业化。
虽然还未有药品商业化，但质肽生物还是有一些研发服务及销售医药中间体的收入，2024年及2025年，质肽生物的收入分别为400.6万元及313.2万元。
接受质肽生物研发服务客户，也包括爱美客。关联交易一节显示，2024年及2025年，质肽生物向爱美客提供研发服务的金额为1667.9万元、3055.5万元。这笔关联交易将成为质肽生物未来收入的主要来源之一。
03
边借钱边理财
递表前投资人注入资金
质肽生物研发服务及销售医药中间体的毛利率水平较高，各期分别为8.8%及47.1%。
另外，质肽生物还有政府补助及利息收入。2024年两部分收入分别为697.8万元及110万元，2025年两部分收入分别为905.7万元及119.6万元。
同时，质肽生物还购买了理财产品，2024年及2025年公司金融资产的投资收益分别为182.2万元及97.1万元。招股书指出，此为理财产品产生的相关收益。
质肽生物最主要的开支为研发开支，各期分别为1.5亿元及1.76亿元，该开支最主要的构成为技术服务费，各期分别为4843.5万元及8163.9万元，主要为CRO服务费。
招股书指出，质肽生物聘请知名的CRO（合同研究机构）来支持公司的非临床及临床开发不同阶段工作，外包工作主要涉及动物研究、临床运营支持，以及特定项目可能需要的某些专门分析及检测工作。
由于没有营业收入及较高的研发开支，质肽生物各期均出现亏损，2024年及2025年分别净亏损1.64亿元及1.92亿元。
亏损之下，质肽生物的经营现金流出现净流出，各期净流出资金4504万元及1.12亿元。
质肽生物主要靠融资活动获取资金，各期融资现金流净额分别为2928.7万元及8673.2万元。主要流入项为银行借款及股东注资。
2024年及2025年，质肽生物由银行借款流入4717.4万元及1725.8万元，由股东注资流入1054.2万元及9575万元。
截止今年2月末，质肽生物计息银行借款为3715.2万元，其中流动部分为124.2万元。同期末，公司的现金及现金等价物为5.31亿元，足以覆盖短债。
2025年末时，质肽生物的现金还只有3119.5万元。两个内公司现金暴增是因完成C轮融资所致，C轮融资协议时间为2026年1月，募资5.31亿元。
换言之，质肽生物目前的现金几乎都是通过C轮融资募集来的。
同时2025年末时，质肽生物流动负债下的计息银行借款为1104.6万元，公司拿到融资后流动计息借款降至124.2万元。
附：质肽生物上市发行中介机构清单
联席保荐人 富瑞金融集团香港有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司
法律顾问：科律香港律师事务所、北京市君合律师事务所
申报会计师及核数师：安永会计师事务所
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