来源：新浪财经-鹰眼工作室

信永中和会计师事务所近日就盛屯矿业集团股份有限公司（以下简称“盛屯矿业”）2025年年度报告的信息披露监管问询函出具专项说明，对公司业绩波动、资产情况、流动性及套期保值等四大类问题进行了详细回复。

业绩波动与毛利率下滑原因解析

2025年，盛屯矿业营业收入同比增长16.6%，但净利润同比下滑2.19%，呈现“增收不增利”态势。公司主要产品铜、钴、镍、锌等毛利率表现分化，其中铜、镍、锌产品毛利率下滑，钴产品毛利率上升。

主要金属产品及业务板块毛利率变动情况如下：

业务板块 / 产品 2025年营业收入 (万元) 2025 年毛利率 2024年营业收入 (万元) 2024 年毛利率 变动(百分点) 能源金属业务 2,038,435.41 25.69% 1,569,081.15 28.40% 减少2.71个百分点 其中:铜产品 1,407,062.16 28.88% 1,048,478.15 35.23% 减少6.35个百分点 钴产品 101,111.37 53.76% 145,774.87 43.55% 增加10.21个百分点 镍产品 428,612.97 0.32% 378,753.23 3.57% 减少3.25个百分点 基础金属业务 824,531.64 4.81% 805,187.11 4.13% 增加0.68个百分点 其中:锌产品 646,883.76 -5.27% 656,889.13 -1.61% 减少3.66个百分点

铜产品作为对公司毛利贡献超过90%的核心产品，其毛利率下降是拉低公司整体毛利率的主因。2025年铜产品销售单价同比上涨8.41%，但单位成本合计上涨19.03%，其中原料成本上涨20.39%，能源成本上涨40.49%。原料成本上涨主要由于刚果(金)冶炼项目铜产品矿料结构变动，自有矿料投料占比下降，外采矿料占比增加，导致单位矿料成本较上期增长22.15%。此外，铜产品销售延期定价安排占销售收入合计的比例由2024年的0.81%升至2025年的2.50%，对毛利的负面影响扩大。

毛利率变动趋势与有色金属市场不一致，主要受产品结构影响、成本结构差异及钴业务内部结构影响。公司产品结构中镍、锌等价格表现较弱的品种占有一定比例，且其毛利率下滑或为负；铜矿矿石自给率降低，铜产品单位矿料成本上涨抵消了铜价上涨带来的正向影响；钴业务虽受价格上涨影响毛利率提升，但因刚果(金)高毛利率钴产品销量大幅下降，整体毛利率涨幅远低于市场价格涨幅。

公司各季度业绩呈现显著波动，第一季度收入仅占全年收入的18.89%，主要受锌产品季节性检修与假期因素以及铜与镍产品产能尚未充分释放的共同影响。第四季度净利润环比下滑59.97%，主要系受期货套期保值亏损影响，2025年第四季度期货亏损约5.71亿元，占全年期货亏损总额的66.40%。

资产情况：境外资产增长与业务匹配 在建工程投入加大

截至2025年末，盛屯矿业境外资产合计194.52亿元，占总资产的比重为45.12%，同比增长35.16%。境外资产主要包括固定资产、存货、货币资金、在建工程等，其增长与境外业务发展情况高度匹配。2025年境外营业收入180.55亿元，同比增长24.81%，境外铜产量同比增长16.94%。境外资产的增长，特别是BMS项目二期扩建和技改工程的投入，直接推动了铜冶炼产能的提升。

公司存放在境外的款项总额达20.42亿元，较2024年期末增加11.32亿元，主要系本期境外收入增长盈利增加及融资增加所致。公司为保障境外资金安全，优先选择大型银行作为合作伙伴，关注涉外政策变化，并对境外账户资金实施动态管控。

2025年末存货账面价值为102.15亿元，占总资产的比重为23.69%，其中发出商品、在途物资同比大幅增长。发出商品增长主要系核心产品电解铜的期末余额上升，截至2026年3月31日，99.14%已实现销售并确认收入。在途物资主要为境内子公司所需的原材料锌精矿及高冰镍、为境外公司采购的设备及备品备件，截至2026年3月31日均已到达公司仓库。

在建工程期末账面价值为21.44亿元，同比增长92.66%，主要系刚果(金)地区铜钴板块为满足生产及电力保障需求，相关项目建设投入大幅增加，以及印尼永誉项目、国内新增磷酸铁产能和矿山建设等投入。报告期内公司在建工程大幅增长与公司实际产能需求及未来发展规划相匹配。

流动性：高货币资金与高负债并存 第四季度现金流承压

2025年末，盛屯矿业货币资金期末账面金额为80.62亿元，同比增长44.7%；同时公司短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款合计148.25亿元，同比增长26.83%。公司受限资金42.90亿元，主要包括票据及借款保证金、期货交易保证金、海关关税税款保函保证金等。海关关税税款保函保证金期末大幅增加，主要系公司2025年镍产品处于产能爬坡期，直接进口镍原料大幅增加，为优化资金占用、提高资金使用效率而通过开立海关税款保函的方式办理税款担保。

公司“高现金储备与高负债并存”的财务结构主要基于行业资本密集属性、价格波动风险应对机制、风险管理资金占用及规避流动性风险等考量。公司实际可自由支配的资金金额37.72亿元，项目建设、股权收购等资本性支出增加，配套融资同步增加，同时经营活动产生的现金流入净额较大，可充分保障生产运营的现金需求，目前不存在流动性风险。

公司第四季度经营活动现金流由正转负，主要系当期为优化矿源结构、保障生产连续运行及产能释放等原因，原料采购在数量与价格上均阶段性增加。公司对主要客户、供应商的信用政策、结算周期、预收预付及应收应付结算方式未发生重大变化，经营现金流整体稳定。

套期保值：期货亏损系价格波动所致 不存在投机行为

报告期内，盛屯矿业非经常性损益为-5.67亿元，主要系进行套期保值为目的的期货衍生品投资发生亏损。公司衍生品投资决策机制完善，套期保值策略以规避和防范价格及汇率风险为目的，主要从事铜、锌、镍、黄金等商品衍生品交易，坚持品种相关、方向相反、保值规模不超过现货风险敞口的原则。

公司衍生品持仓数量与现货、外汇数量不存在固定、稳定的比例关系，而是结合市场环境与经营实际实施动态套保策略，所有套保头寸均严格控制在现货风险敞口范围内，不存在除套期保值外的大宗商品投机行为，并已履行内部决策程序。

报告期内衍生品交易产生大额亏损，主要系2025年全球大宗商品市场铜价格呈现持续单边大幅上涨，公司对铜等品种主要采用卖出套期保值策略，期货端形成相应浮动亏损。该亏损主要为持仓浮动亏损，对应现货库存同期价值同步提升，期现货整体实现风险对冲效果，具有合理性和行业普遍性。

会计师事务所认为，盛屯矿业关于业绩波动、毛利率变动、收入确认、客商重叠、境外资产、境外资金、发出商品及在途物资、在建工程、矿山建设、供应商及关联交易、流动性、套期保值等相关说明，在所有重大方面与审计过程中所获取的资料及了解的情况一致，收入确认政策符合会计准则规定，不同合同的收入确认时点存在差异具有合理性，对点价权与可变对价的区分及会计处理符合准则要求，未发现调节收入的情形。

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