文丨酒眼观酒团队

4月30日，赶在五一小长假前夕，白酒上市公司全部披露了2025年的年报，向社会展示自己一年来的经营成果。

从营收、净利润、现金流等体现公司经营水平的数据来看，2025年是不折不扣的白酒发展“小年”。除山西汾酒实现了营收、净利润的“双增长”外，包括茅台在内的18家白酒上市公司均出现了“双下滑”。

今天，我们从产品角度出发，全面分析19家白酒上市公司在2025年的生产、销售、库存数据，去寻找产业内部隐藏着的影响行业发展的症结。

01、产量、销量全面下滑，2025是白酒“至暗时刻”

国家统计局数据显示：2025年，全国白酒(折65度，商品量)累计产量354.9万吨，同比下降12.1%。

上市公司是白酒行业的佼佼者，囊括了这个产业内的大部分优质产能。受行业调整、客观因素的叠加影响，白酒行业2025年在产品赛道出现了大面积的调整状况。

从生产量这个维度来看，19家主流白酒上市公司中，有17家出现了下滑的情况，只有茅台、汾酒两家龙头企业实现微增。其中，茅台生产量为生产量11.61万吨，同比增长11.25%；汾酒生产量25.84万吨，同比增长7.41%。

值得注意的是，茅台酒生产量为5.84万吨，同比增长3.91%；酱香系列酒生产量为5.77万吨，同比增长19.82%。汾酒生产量为24.04万吨，同比增长5.33%；竹叶青、杏花村等其他酒的生产量为1.79万吨，同比增长46.01%。

这说明，在品牌、市场的支持下，茅台、汾酒两大龙头企业扩能脚步并未停歇，仍在努力提升自己的综合竞争力，品类领袖为白酒行业拓展边际的初心未改。

同时，我们也观察到，包括五粮液、泸州老窖、洋河、古井贡、今世缘、迎驾贡在内的浓香巨头或者区域龙头，在生产端都暂时停下了自己的脚步。

其中，五粮液的生产量12.78万吨，同比下降12.76%；泸州老窖的生产量为8.61万吨，同比下降17.03%；洋河的生产量为8.85万吨，同比下降39.20%。

三大浓香巨头的生产量均出现了两位数以上的下降，说明经过上一轮的扩能后，浓香型白酒的产能已经能够支撑当下市场的发展，阶段性的回调，有利于产品、品类、企业的稳定和发展。

大清香范畴内，除汾酒外，牛栏山、老白干、天佑德的生产量都在下降，则说明当下清香的产能也是能够满足市场和企业需求的。但清香的整体储能偏低，半成品基酒除汾酒略大外，天佑德为5.60万吨、牛栏山3.18万吨，老白干只有1.15万吨，整体储能远不如浓香及其他品类。

销售量方面，也只有茅台、汾酒实现了增长。其中，茅台的销售量为销售量8.51万吨，同比增长2.13%；汾酒的销售量26.91万吨，同比增长21.99%。从这里可以看出，汾酒还处于上升期，清香的市场饱和度比浓香、酱香低，未来发展潜力更大。

剩下的17家上市公司的销售量均处于下滑状态，符合2025年整体的市场行情。这17家销售量下滑的上市公司中，销售量上下降最多的当属金种子，降幅高达31.82%；销售量下降最少的则为舍得酒业，同比下降仅0.05%。

《酒眼观酒》统计发现，在销售量下滑的17家公司中，下滑10%以下的有3家，分别是泸州老窖、古井贡和舍得酒业，占总数的17.65%；下滑10%—20%的有6家，占总数的35.29%；下滑20%以上的高达8家，占总数的47.06%。

销售量是市场状态的直接体现，接近90%的上市公司销量下滑，且销量下滑超20%的超过半数，这足以说明白酒企业在2025年运营的艰难程度，毫无疑问是近十年来白酒的“至暗时刻”。

“2025年是白酒行业的问题爆发年，也是问题出清年。各种全行业性问题的集体显现，是白酒‘触底’的标志之一，而白酒行业问题的出清重建，将从今年开始。”有资深业内人士表示。

成都酒商王总也认为，2025年是他进入白酒行业这二十几年来情况最为复杂、行业形势最为艰难的一年。“价格一跌再跌，库存始终不退，场景越来越少，整个市场一片狼藉。好在今年春节及时回血，不然很多人就真挺不过去了。”

02、库存问题逐步分化，白酒即将迎来“柳暗花明”

作为行业和社会都十分关心的库存问题，我们也借机结合年报数据进行了一轮观察和分析。

《酒眼观酒》统计发现，19家上市公司中，成品酒库存量增长的只有7家，增幅最高的为五粮液，调整报表后的库存量增幅高达45.18%。但这里的统计包含了渠道端的库存，为厂家+渠道“双库存”，与其他酒企的统计口径有异。增幅最低的为舍得酒业，增幅仅1.59%。

成品酒库存量下降的上市酒企高达10家，库存量降幅最高的是牛栏山，成品酒库存量为4.83万吨，同比下降49.78%；库存量降幅最低的为酒鬼酒，同比降幅为0.35%。金徽酒和老白干未明确披露其成品酒的库存变化。

值得注意的是，在成品酒库存量下降的酒企中，古井贡酒同比下降34.50%，洋河同比下降25.99%，金种子也同比下降了16.10%，说明华东市场的整体消化能力还是要强于其他地区，有望率先走出库存高压的困境。

作为华东市场的双龙头，古井贡和洋河的库存量双双实现大幅度下滑，而今世缘、迎驾贡、金种子也出现了不同程度的下滑，说明华东市场的库存消化要快要其他地区，白酒的复苏有望从这里开始。

产品端另一项值得关注的，便是半成品酒的库存。与成品酒库存不同的是，半成品基酒的存储量则是企业实力的体现。

19家白酒上市公司中，当前半成品基酒储量超过10万吨的有10家，前5名从高到底依次为74.06万吨的洋河，44.07万吨的泸州老窖，37.06万吨的古井贡，32.36万吨的口子窖，31.52万吨的茅台。

30万吨以下的则有25.32万吨的迎驾贡，22.73万吨的汾酒，21.23万吨的五粮液，20.14万吨的今世缘，和18.21万吨的舍得酒业。

正所谓“吨位决定地位”，受吨价的影响，虽然吨位并不能完全决定企业的最终行业地位，但确实是从产能、储能两项指标奠定行业对其的基础认知，是一项十分重要的价值指标和实力认定。

在9家半成品基酒储能低于10万吨的白酒上市公司中，2025年存量最大的是7.94万吨的水井坊，而存量最小的则为皇台酒业，其半成品酒库存量仅为0.32万吨。这其中，虽然大部分酒企差距不大，但储能确实不高，应对消费端对品质升级的能力有限。

这里，有几个隐藏信息已经开始显现，或对行业格局产生深远的影响：

其一，除金种子外，“华东五虎”的基酒储能均超过20万吨，在产能、储能上对川酒形成了有力地冲击，有望改写川酒产能对行业绝对影响的局面；

其二，以五粮液、洋河、古井贡为代表的浓香型企业主动开始调整，利用2025年这个发展小年出清问题，这是浓香型白酒开始反击的信号；

其三，区域品牌的产能、储能普遍较低，与行业龙头的差距越来越大，说明白酒行业的马太效应仍在加剧，T9品牌的优势并未缩小，差距反而进一步拉开；

其四，名酒大单品的渠道压力并未整体释放，但茅台、古井贡、洋河、汾酒等部分品牌的调整已经初见成效，未来有望触底反弹；

其五，拥有超级大单品的名酒企业优势突出，但风险也在加剧，渠道端的大单品容量已趋饱和，名酒企业需要培育新的增长赛道，才能在竞争中保持自己的优势。

《酒眼观酒》认为，经过2025年的充分洗礼，行业问题集中爆发并开始出清，以及白酒企业在库存层面的变化，白酒行业已经逐步“柳暗花明”。虽然2026年市场层面不能彻底反弹，但向好趋势已经开始显现，从业人员的信心也在恢复，白酒行业的2027年值得期待。

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