来源：市场资讯
（来源：港龍財眼）
花旗的本次会议内容围绕电⼒设备板块的客户持仓偏好、遭遇的反对观点、龙头与潜在受益公司、⾏业招标与供需展望等展开。
我们在此仅对会议内容作部分整理，对完整版感兴趣的朋友可在文末获取。
一、客户对电力设备板块的总体反馈与主要关切
客户普遍看好电力设备板块。理由包括：在当前地缘政治不确定性（如伊朗局势）下，若冲突扩大将刺激全球对电力设备（尤其是后端能源基础设施与电网设备）的需求；即便冲突缓和，人工智能与数据中心建设的长期需求仍能为电力设备带来源源不断的订单。
投资者的主要担忧是相关电力设备股票已经显著上涨，估值显得偏高，存在短期回调风险。
二、关于招标、订单与行业供需结构（以中国电网设备招标为例）
中国国家电网的设备招标通常每年会有约六轮。过去两年中，有四家龙头企业（如特变电工、平高电气等）在招标中一直是主要的中标方，因其在变压器与高压开关设备等领域的市场份额与交付能力处于领先地位。
招标获得的大额订单通常会在次年转化为收益（典型交付周期/交付前置期约一年），因此招标节奏是未来业绩的前瞻指标。我们预计2026 年将有六轮设备招标，其中前两轮已完成，行业集中度使得上述四家公司仍将成为主要受益者。
今年可能会有更多的特高压线路（例如2026 年可能用于建设五条特高压线，而2025 年只有三条），这将推动相关设备招标金额增加，从而利好大型电力设备供应商。
三、中国产品技术升级与盈利驱动（以某受访公司为例）
1.公司目标：逐步打造“中国版ABB”，推进技术升级与产品组合改进。
2.GIS（气体绝缘开关设备）产品升级：
（1）2025 年公司首次量产750 kV 等级的GIS，而常见的关键竞争产品为500 kV GIS；
（2）500 kV GIS 的平均单价约为500 万人民币/台，而750 kV GIS 的单价约为1,700–2,000 万人民币/台，单台价格提升3–4 倍，将显著提高ASP（平均售价）与毛利率。
（3）公司计划在2027 年量产1,000 kV GIS，进一步推动ASP 与利润率提升。
3.收入构成与出口比例：
去年出口占比约37%，公司目标是在2–3 年内将出口占比提升至超过50%，这将有利于整体毛利率的提升；公司对未来毛利率的指引较为保守（例如2025 年指引约31%），我们判断实际改进可能优于该保守指引。
4.风险管理：
（1）大宗商品价格波动风险通过远期合同对冲；
（2）ESS（储能系统）业务在供应链设计上将电池分成两类：客户自行采购或由公司代为采购并由客户支付，从而使公司在电池价格波动上暴露较小；公司从ESS+电池系统中获取系统端的利润，降低电池价格上行带来的风险。
四、变压器行业供需与价格展望
1.我们在今年三月发布的全球变压器报告结论：未来数年内（至少至2029 年），全球变压器年供给仍将低于年需求，这导致市场处于供不应求的状态；尽管我们预计全球变压器产能在未来三年内增加约53%，五年内增加约95%，但产能扩张需要时间，短期内难以完全填补累积缺口；因此我们预计全球变压器价格至少会持续上涨至2029 年附近，行业基本面持续向好。
2.行业内大公司较为谨慎扩产：日本、欧洲及韩国的头部企业（例如日立、西门子等）在本轮景气上行时扩产的谨慎程度高于小型厂商。原因包括这些大厂在此前的下行周期（例如2010–2020 年）中受创较深，员工待遇长期未大幅上行（现场调研时有员工反映2010–2023 年间无薪资增长），因此对过度扩产持审慎态度；结果是小型厂商在市场份额上有一定增量空间，部分用于填补需求缺口。
五、智能电表与零部件价格动态（以威胜为例）
国家级智能电表招标价格自去年开始下降，尽管今年招标价有回升，但幅度较小（约回升10%），而智能电表生产成本（受新标准、上游零部件如继电器等价格上涨影响）也上涨了约10%，因此智能电表厂商短期内并未显著改善毛利率。
中国今年智能电表中标量显著回升：今年全年中标量预计约8,000 万台，而去年约为5,000 万台；威胜在智能电表板块的业绩预计将在今年下半年开始体现改善，因公司需先完成上一年度以低价中标订单的交付与收入确认。
威胜股价在过去一年上涨显著（接近三倍），主要由其配电与数据中心相关业务拉动，尤其是面向海外数据中心的供货增长（GDS 等海外客户在东南亚数据中心建设非常积极），我们认为在营收增长兑现与市场情绪改善的情况下，估值有望被再次修复。
六、燃气轮机（Gas Turbine）供需与产能扩张
1.东方电气在自研50 MW 燃气轮机方面计划扩产：从当前年产10–12 台扩至到明年底约30 台；手中订单（by 公司披露）包括：加拿大10 台、哈萨克斯坦3 台、印度尼西亚2 台及国内5 台等；东方2025 年新订单构成里，水电、核电、风电设备占比约20%，火电设备占比超过10%。
2.关于是否存在燃气轮机产能瓶颈：一些海外厂商（例如GE、Siemens 等）及特定龙头厂商的订单已排至2029–2030 年，这表明短期内燃机供给紧张程度可能高于变压器；中国厂商正加速扩产，但全球燃机市场的技术与制造能力仍相对集中在少数龙头厂商，生产节奏与扩产谨慎程度可能导致供需缺口持续至2029 年甚至2030 年左右。
七、关于将飞机发动机改造为燃气轮机的做法
有国内公司（如烟台某企业）与海外机构合作，将飞机发动机作为燃气轮机的改造或转换方案，以缓解燃机供不应求问题（比如与“富泰航空”相关的合作）。这类改造在短期内可能对缓解局部产能瓶颈有一定帮助，但大规模替代现有燃气轮机制造仍面临技术标准、适配性、长期可靠性与认证等挑战，因此对行业整体供需改善的影响需要谨慎评估。
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