来源：市场资讯
（来源：招商宏观静思录）
国内宏观经济小组
张静静 S1090522050003 首席
赵兴举 研究助理
报告发布时间：2026年5月11日
事件
4月CPI环比+0.30%，高于季节性水平0.4个百分点，同比录得1.2%；4月PPI同比+2.8%，较上月扩大了2.3个百分点；环比录得1.7%，连续7个月上涨，且涨幅较3月的1.0%更进一步。
CPI：4月CPI环比+0.30%，高于季节性水平0.4个百分点，同比录得1.2%主要受到油价、金价和出行服务价格上涨拉动。结构上来看，1）伴随着气温升高，季节性蔬菜、水果等供应得到集中释放，叠加4月恰逢需求淡季，食品价格普遍回落，由上月+0.3%转为-1.6%。其中，猪价下降15.2%，降幅较上月扩大3.7个百分点，影响CPI同比下降0.3个百分点，对CPI拖累最大。2）中东美伊冲突延续，4月国际油价中枢震荡上行，并通过成品油调价机制向国内传导，汽油价格涨幅扩大至19.3%，影响CPI同比上涨0.56个百分点。3）受清明、“五一”假期及部分地区春假影响，出行服务需求明显增加，相关价格上涨3.7%，拉动CPI同比上涨0.13个百分点。而基本公共服务项目价格涨幅总体稳定，其中医疗和教育服务价格分别上涨3.4%和0.5%，合计影响CPI同比上涨约0.25个百分点。尽管黄金饰品价格涨幅回落至46.9%，但对本月CPI同比依然贡献了0.20个百分点。此外，核心CPI同比保持1.2%的稳健增长，反映出剔除波动项后的终端需求亦在结构性回暖。
PPI：4月PPI同比+2.8%，较上月扩大了2.3个百分点；环比录得1.7%，连续7个月上涨，且涨幅较3月的1.0%更进一步，结合GDP平减指数跟PPI同比关系，预计今年二季度GDP平减指数顺利转正。第一，中东地缘冲突直接推高了国际油价，进而拉动国内石油天然气和化工产业链价格上涨，油气开采（+28.6%）、石油煤炭燃料加工（+14.2%）、化学制造（+8.9%）、化纤制造（+5.4%）合计拉动本次PPI同比上行超1.50个百分点。第二，4月有色金属行情向好，有色采选、冶炼加工同比继续大涨，合计拉动PPI同比上涨1.60个百分点。第三，外需韧性叠加国内重点行业产能治理与“内卷式”竞争综合整治持续显效，涨价行情愈发明显，这部分主要集中在装备制造业以及部分传统行业，比如煤炭、电力热力、锂电池、新能源汽车等领域。但是，与建筑、地产相关的黑色冶炼非金属矿物制品业拖累依然较大，这与4月建筑业PMI下跌相对应。值得关注的是，虽然国际石油大涨带动油气价格上行，但大多数和油气不直接相关的下游生活资料品价格依然萎靡不振，比如生活资料端PPI同环比分别录得-1.0%、-0.1%，较3月的-1.3%、-0.1%整体变动不大，这表明当前输入性通胀在上下游价格传导上并不通畅，居民对收入预期依然偏弱，消费意愿、信心依然不足，仍需关注国内需求的接力情况。
CPI来看，中东地缘冲突引发国际油价大幅上行是近期CPI明显走高的核心因素，此外出行服务需求高涨、金价同比维持高位是CPI上行的次要拉动力。往后看，5月依然处于食品消费需求淡季，叠加气温升高、供给集中释放等因素，预计整个食品项对CPI依然构成明显拖累，尤以猪价拖累最大。今年五一假期，居民旅游、出行意愿显著增加，预计继续带动相关服务价格回升。此外，当前美伊谈判依然存在不确定性，叠加原油供给短期难以完全恢复，截至目前，5月布伦特现货原油价格中枢同比上行了超70%，接近4月77.87%这一涨幅，预计油价对CPI同比拉动效应依然在0.5个百分点左右。综上，5月CPI有望进一步回升至在1.5%左右。
PPI端来看，2月底以来，美伊冲突正大幅推高国际油价，从成本端对国内工业品价格形成输入性压力。单看4月环比表现，石化产业链的油气开采、石油煤炭燃料加工、化学制造、化纤制造、橡胶塑料以及公用事业的燃气生产环比改善最为明显，其PPI环比分别录得+18.5%、+16.4%、+8.3%、+5.6%、+1.7%、+0.8%，结合以上行业在PPI权重，发现上述行业对本次PPI环比拉动在1.45个百分点左右，贡献了本次PPI环比涨幅（+1.70%）的85%。往后看，3、4月数据已经表明，3、4月布伦特现货油价中枢环比涨幅分别为+45.84%、16.01%，但PPI环比涨幅不断提高，这表明了油价对国内石化产业链影响并非一次性冲击，其二次影响要更大些，考虑到短期内中东地缘冲突对原油的溢价风险不会完全消除，情形一，下月PPI环比1.0%，对应PPI同比进一步提升至4.0%左右；情形二，下月PPI环比1.5%，对应PPI同比4.5%左右；情形三，下月PPI环比0.5%，对应PPI同比3.5%左右。
此外，为进一步拆解2026年1月至今PPI回升的供需两端的贡献，这里我们以国内固定资产投资增速作为内需表征，出口增速作为外需表征，工业增加值增速作为国内供给表征，以及主要受地缘冲突、供给中断等影响的原油价格变动作为海外供给因素，以上变量作为解释变量，而PPI增速作为被解释变量，发现2026年1月至今，内需解释了PPI上涨的8.96%，外需解释了PPI上涨的28.61%，国内供给解释了PPI上涨的0.24%，海外供给解释了PPI上涨的57.80%，而其他因素则解释了PPI上涨的4.39%。
风险提示：
国内政策效果不及预期、中东局势超预期变动。
以内容来自于2026年5月11日的《PPI上下游涨价分化加剧——2026年4月通胀数据点评》报告，报告作者张静静，执业证号S1090522050003，联系人赵兴举，详细内容请参考研究报告。
20260428保持定力——中央政治局会议解读
20260427利润回升的底层驱动
20260422再谈康波周期、货币体系重塑与黄金
20260421央行继续出手稳定人民币升值速度
20260420产业链供应链安全建设，哪些行业将迎来确定性机遇？
20260419“警报”解除，还有一波降息交易
20260417重估2026年CPI中枢与上行斜率
20260416“开门红”背后的分化修复
20260415非趋势性扰动导致单月出口增速明显放缓
20260414PPI同比回正之后需要关注的问题
20260414企业强、居民弱？
20260412市场计入了什么预期？还有哪些变数？
20260411油价冲击尚未传导至核心通胀
20260411PPI同比顺利转正
20260409美伊冲突后高频数据众生相
20260408出口为帆，旧能源为锚：新能源产业的修复与机遇
20260407全球风险传导的三条路径
20260406出口退税调整的测算与推演：从财政节支到产业升级
20260405一季度经济增速或在政策目标上沿
20260404非农修复，但地缘冲击的影响尚未浮现
20260402企业盈利可能的四条走向
20260401“反内卷”初现成效
20260331“反内卷”与集群化：区域比较优势如何支撑产业升级？
20260330即将进入关键4月
20260328利润修复提速，库存增速回升
20260325大国博弈对人民币定价的新挑战
20260310康波周期、科技革命与货币体系重塑
20260310PPI同比转正提前至4月份概率大幅增加
20260226如何将政策力度化“无形”于“有形”？
20260225两会如何定调？增速目标与结构亮点
20260224“一带一路”对我国出口拉动何时出现拐点？
20260223PPI同比Q2转正概率显著增加
20260214通胀降温支持降息空间
20260214居民存款搬家明显
20260212假如PPI同比提前转正
20260212劳动力市场趋于企稳
20260212春节错月导致CPI显著回落
20260211货币政策的首要任务：推升名义增速
20260210债券配置的窗口期
20260209春节海外：机会更多，还是风险更大？
20260125通胀回归或为年内核心主线
20260121“国补”退坡如何影响通胀？
20260120新旧动能持续转换
20260119开年投资呈现积极迹象
20260117 2026财年全球宽财政力度有多大？
20260116结构性降息隐含了什么？
20260115出口韧性持续性如何？
20260110 1月降息预期打消
20260110 PPI超预期回升
20260106预计2025年5%收官
20260105从“安全资产”到“地缘安全资产”
20251227量、价，谁在拖累工业企业利润？
20251223如何扭转增长速度放缓趋势
20251222配置窗口逐渐开启
20251221如何提高居民消费率？
20251220日本加息影响消退了吗？
20251219通胀降温的不确定性
20251210“稳增长”与“结构转型”并重
202512102025年财政政策执行情况回顾
20251209明年政策积极程度将有所变化
20251130“猪油”共振的可能性推演
20251128企业盈利修复出现波折
20251125明年再通胀的需求动力来自于哪儿？
20251121非农企稳，但前景仍存隐忧
20251117中小学生春秋假的政策意义
20251115关于12月美联储货币政策的悖论
20251115服务消费仍是经济亮点
20251110反内卷催化PPI环比转正
20251109全球市场在交易什么？
20251108四季度出口增速中枢下移
20251104制造业PMI和工业企业效益数据中的反内卷政策效应
20251102流动性边际风险隐现
20251101双节弱化9、10月制造业PMI表现
20251030鲍威尔为12月降息泼冷水
2025102910月经济数据怎么看？
20251028企业盈利加速回升
2025102512月降息预期确认
20251024“十五五”时期的重要地位、主要目标和重大部署
20251007存款搬家：理想与现实
20251007猪肉价格低位运行的影响
20251001制造业PMI略逊于往年季节性
20250930前瞻“十五五”规划——中央政治局会议点评
20250929政策基调或暂时重回稳增长
20250917政策加力的可能性提高
20250913八月金融数据怎么看
20250912社融增速如期回落
20250912关税通胀传导缓慢，提振连续降息预期
20250911PPI步入回升周期
20250910当前有哪些高频指标值得关注
20250909对美直接出口大幅走低
20250908弱美元交易或暂时延续
20250906弱非农催化美联储降息预期加码
20250824PPI、人民币汇率与中国资产重估
法律声明
本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
热门跟贴