在快手内部，可灵原本是一个有点实验性质的业务。
它最早诞生于快影App里的创作功能，2024年7月开放内测。直到2025年4月，快手才正式成立可灵AI事业部，把它升级为一级业务部门。
但不到两年时间，这个实验性质的AI视频产品，跑成了快手最有想象力的新资产。
2025年初，快手给可灵定下的收入目标还是6000万美元。到年底，可灵ARR已经跑到2.4亿美元；等到今年1月，ARR进一步超过3亿美元。最新市场消息称，这一数字已升至5亿美元。
也正是在这个时候，可灵被推到了资本市场面前。
多家媒体近日披露，快手计划以约200亿美元估值，为可灵融资约20亿美元，潜在投资方包括腾讯，并考虑推动其赴港上市。
快手随后公告回应称，董事会正在评估重组可灵AI相关资产及业务，其中可能涉及外部融资，但仍处于初步阶段。
把AI重资产拆分出来，这两年在上市公司中并不罕见。
百度把昆仑芯推向IPO，阿里传出筹备平头哥独立上市，本质上都是把重投入、长周期的AI基础设施资产，从集团里单独拎出来融资、估值和激励。
AI视频模型也是如此，模型要继续迭代，需要的数据和算力成本都会指数级增长，可灵越是想要做大做强，越会推高快手的资本开支和利润率压力。
可灵的确是快手AI布局中最争气的业务，但在AI产业的牌桌上，越争气的业务，往往也越烧钱。
A
从业绩层面看，快手这两年的日子并不差。2025年，快手全年收入1428亿元，经调整净利润206亿元；同期，可灵全年收入约10.4亿元，只是集团收入里的小头。
这是一家成熟互联网公司的成绩单。短视频、直播、电商和广告可以贡献现金流，也能撑住快手基本盘，但这些业务很难再撑起新的估值想象。
可灵给快手带来的，是AI时代的增量可能。它让快手在AI产业牌桌上，保有了一张有分量的牌，成为了AI时代快手的估值新起点。
然而，打造这张王牌的成本，却越来越高。
财报数据显示，2025年四季度，可灵收入3.4亿元，只占快手当季收入不到1%；快手CFO金秉在财报会上预计，2026年集团资本开支约260亿元，比2025年多约110亿元，新增部分主要投向可灵大模型及其他基础模型的算力、服务器采购和数据/算力中心建设。
换言之，可灵现在贡献的收入，只是快手的很小一部分，但它要消耗的资源却需要海量资金投入。
这就是快手的现实难题：可灵越重要，快手越要继续投；投得越多，集团利润率和现金流压力就越明显。
这种压力，迅速在资本市场上有了回应。2025年年报发布后，快手港股盘中一度跌14%，市值蒸发超过200亿港元。
事实上，快手去年四季度收入，还同比增长了11.8%至396亿元，营收水平本身并不差。市场的紧张并不来自营收侧，而是对下一阶段利润率的担心。
有行业分析指出，市场对快手在AI上大笔支出的焦虑，一度盖过了稳健业绩。
花旗、汇丰、华泰等多家机构披露的报告中，都因担忧巨额AI投入侵蚀短期利润，下调了快手2026年盈利预测；华泰甚至预计，AI投入带来的折旧与薪酬费用上升，可能使快手2026年经调整净利润同比下滑至176亿元。
而在过去几天，当可灵要分拆、试水融资规划的消息传出来之后，快手股价一度上涨约11%。
烧自己的钱还是烧外部资本的钱，市场的反馈截然不同。这背后的逻辑很浅显，市场依旧看好可灵的长期成长性，但前提是AI相关的大额投入，不应该压垮快手的财报主表。
在这个问题上，快手并不能参照老对手字节跳动。显然，字节也在重投AI，公开报道显示，字节2026年AI基础设施资本开支计划达到约230亿美元。
但一方面，字节的体量在中国科技企业中名列前茅，而且没有上市，不必经常性地面对市场对利润率的追问。
此前多家媒体报道披露，字节2025年净利润同比下滑超过70%，主要因为三、四季度大幅增加AI算力采购、模型研发和数据中心投入。
抖音集团副总裁李亮随后回应称，70%的降幅是国际会计准则下的账面数据，不反映运营实质，实际经营利润只是小幅下滑，营收和核心业务利润仍在增长。
而面对AI投入已经压低利润，字节的估值反而还在往上走。上月，字节方面的股权出售消息显示，字节跳动的估值已从原先5500亿美元上调至超过6000亿美元。
快手不同，眼下，它既要守住既有业务的盈利能力，又要继续押注AI视频赛道。
所以，把可灵拆出去，对快手是一件好事。让一个重投入的AI业务板块，用更适合AI公司的方式融资和成长。
这背后的逻辑，是可灵要打的，已经不是快手在传统互联网生态领域的仗，而是AI视频行业的持久战。这场仗天然比其他的模型形态更复杂，需要更大的算力池和资金池。
上月，OpenAI正式砍掉视频模型Sora产品线，业内曾有针对Sora成本测算显示，一个10秒视频约需40分钟GPU时间，单条成本约1.3美元；如果大规模免费或低价开放，推理成本会随用户请求线性放大。这也是AI视频公司必须持续融资、买算力和优化模型的原因。
OpenAI首席财务官Sarah Friar谈到放弃Sora时说，这个决定“有点令人心碎”，但Sora“现在不是主线”，公司需要把算力留给新模型。
对快手而言，为了保住可灵这张AI船票，拆分并向外部融资，无疑是最现实的选择。
B
大厂把AI重资产业务拆出来，近年来其实屡见不鲜，可灵并非孤例。
百度的昆仑芯，就是最典型的例子。
昆仑芯始于百度2012年启动的AI芯片业务，后来独立运营，但百度仍保留控制权。
进入大模型时代，昆仑芯迅速成为了承接训练、推理、数据中心和企业客户需求的重资产。昆仑芯最近一轮融资后估值约210亿元人民币，较此前估值继续上升，并已向港交所递交上市申请。
在今年年初的公告中，百度曾这样解释过分拆昆仑芯的逻辑：独立上市可以更充分反映昆仑芯自身价值，提高运营和财务透明度，让投资者把昆仑芯与百度保留集团区分开来，单独评估其业务表现和增长潜力。
同时，昆仑芯聚焦AI计算芯片，分拆后也更容易吸引垂直领域投资者，拓宽融资渠道，并让管理层责任与业绩表现更直接绑定。
而且，分拆不等于放手。昆仑芯上市后仍将是百度子公司；它过去主要向百度供货，但近两年也在扩大外部销售。公开报道显示，昆仑芯先后中标招商银行AI芯片资源项目和中国移动AI服务器集采，后者订单规模达到十亿级。
这几乎是大厂拆分AI重资产的标准答案：母公司仍保留控制和生态协同，但AI资产可以在更垂直的赛道里，用另一套标准重新估值。
另外一边，阿里的平头哥，也在走类似方向。平头哥是阿里2018年成立的全资芯片子公司，业务覆盖数据中心、AI和物联网芯片。目前，平头哥的含光800芯片已经用于阿里云、天猫和阿里妈妈等业务。
公开报道显示，阿里正在为平头哥IPO做前期准备，但流程仍处早期，估值和上市时间尚未确定。第一步不是马上递表，而是先把平头哥重组为一家员工部分持股的独立业务实体，再视市场情况探索IPO。
在今年3月的阿里集团业绩电话会上，管理层被问到平头哥是否会启动IPO。吴泳铭回应称，未来3到5年全球AI算力都会处于紧缺状态，平头哥的价值不只是成本优化，更是算力供应保障；平头哥未来不排除IPO，但目前没有明确时间表。
平头哥传出上市消息后，资本市场迅速给出反馈。路透称，消息传出后阿里美股盘前一度上涨4.6%；而阿里美国存托凭证，盘中一度上涨7.4%。
有平头哥和昆仑芯的例子在先，快手拆分可灵的逻辑就不难理解了，对于一些大厂来说，把AI重资产单独拿出来，反而可能让母公司的AI价值更容易被市场看见。
尽管可灵并不像昆仑芯那样的芯片公司，但它面对的是相似的组织问题。AI视频要持续迭代模型、买算力、扩工程团队，也要用更强激励留住模型、产品和商业化人才。
更关键的是，可灵在AI视频应用赛道，显然面临更激烈的竞争，芯片资产可以讲有着更长的供应链周期；AI视频产品却直接和模型能力强绑定，每个用户都会和竞品比较生成的效果、速度、价格和稳定性。
不想让用户跑路，那持续砸钱、迭代模型的紧迫性就越强。
尤其是对于快手而言，可灵是公司在AI赛道最关键、也是唯一一张有分量的牌，在2026年视频模型赛道加速竞争的背景下，可灵需要补充更多弹药，成为能独立作战的AI企业。
C
过去半年时间，AI视频的牌桌很拥挤。
从1.0到3.0版本，可灵一直在国产视频模型中占到先机；但到2026年，阿里、字节、海外创业公司和国内视频模型公司，都在用更快速度追上来。
老对手字节跳动，率先在2026年发布了Seedance 2.0，给可灵“上强度”。Artificial Analysis显示，Seedance 2.0 720p在带音频图生视频榜单中排名第一。
Seedance 2.0一经发布后的传播也迅速破圈。爱尔兰导演Ruairí Robinson用Seedance 2.0生成“汤姆克鲁斯大战布拉德皮特”短片，其中一条15秒视频播放量超过140万。
在用户侧，即梦接入Seedance 2.0后，很快出现排队和提价。21世纪经济报道曾披露，即梦15秒VIP加速视频消耗从45积分涨到210积分，高级会员月积分一度从15000缩水至5870，年费调整到3099元。
紧随其后，阿里的HappyHorse 1.0空降登顶Artificial Analysis视频生成榜单前列；彰显着阿里迅速加入了AI视频模型第一梯队的战局。
值得注意的是，HappyHorse正是由前快手副总裁、可灵技术负责人张迪带队研发，他在去年11月回归阿里。这让HappyHorse的“空降”，更像是一次有准备的反击。
换句话说，阿里用可灵的“矛”来戳进视频模型第一梯队，可灵拆分寻求融资和IPO的意义更加不言自明。
另一边，阿里不仅在推自家视频模型，还在视频模型创业赛道扮演投资方角色。生数科技近期完成近20亿元B轮融资，正是由阿里云领投。
公开信息显示，生数旗下的Vidu上线8个月后，ARR（年化经常性收入）突破2000万美元，覆盖200多个国家和地区，已与3000多家企业建立合作。
而在海外市场，AI视频圈的融资同样在加码。来自美国的AI视频生成公司Runway，近期宣布完成3.15亿美元E轮融资，General Atlantic领投，英伟达、Adobe Ventures、AMD Ventures等公司参与，该公司融资后估值达到53亿美元。
另一家AI创业公司Luma AI，也在去年底完成9亿美元融资，估值达到40亿美元，投资方包括沙特Humain以及a16z、Amplify、Matrix等老股东。
Luma AI早期因Dream Machine出圈，主打用文字或图片生成电影感视频，后来把方向推进到“世界模型”领域。相关报道显示，Luma融资后将建设大规模算力集群。
显然，如果把这些公司放在一起看，可灵200亿美元估值是一个惊人的数字。
从资本市场的视角看，200亿美元估值其实是在提前买可灵下一阶段的增长。摩根大通披露的测算显示，可灵当前年化收入约5亿美元，公司目标是在2027年一季度做到13亿美元；如果按40倍年化收入估值，可灵理论估值可达520亿美元。
市场对可灵的技术水平和商业化潜力，无疑是广泛认可的态度。但想要持续提升收入，意味着算力侧的成本可能也会指数级上升。
所以，先拆分再融资的逻辑，是保证可灵能在后续行业竞争中，稳住身位的关键。
另一个值得关注的细节是，在相关报道中，腾讯出现在可灵潜在投资方名单里。
一方面，腾讯本身就是快手的重要股东。快手2025年年报显示，腾讯通过受控法团持有约6.79亿股快手B类股，占快手已发行总股本约15.71%。
腾讯如果参与可灵融资，很有可能在原有股东关系上继续加码AI视频。
腾讯有微信、视频、游戏等庞大的业务体系，但自家视频模型声量还没有可灵、Seedance、HappyHorse那么突出。
腾讯旗下混元视频模型最近一次更新，还是去年11月的HunyuanVideo 1.5。但在Artificial Analysis榜单上，其Elo分约1020，排第13位，离第一梯队有较远距离。
近日，马化腾在腾讯股东大会上罕见谈到腾讯AI的节奏。他说，一年前腾讯以为自己“上了船”，后来发现“船漏水了”，现在重新“站上去了”，但还“坐不下去”，希望船速能更快一点。
此时投可灵，不外乎是腾讯给自家业务补一张AI视频牌。
可灵的200亿美元，也会倒逼市场重新给字节算账。Seedance本身有模型声量，背后又有即梦、剪映、CapCut、抖音、TikTok和火山引擎；如果可灵能被单独估值，即使字节不拆分即梦，市场也会暗中给这个可灵最大的竞品估价。
所以，如果快手的200亿美元估值真的落地，对于整个AI视频行业来说，都是积极的信号。
站在快手的角度，可灵的拆分，既是一次减压，也是一轮新的加速。
眼下，大厂AI业务布局已经进入新阶段。一些AI重资产项目，要么继续重投，要么就只能拆出去“单飞”，向资本市场要更大资源。
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