洞悉商业本性，直击企业核芯
作者|李平
2026年4月的最后一个交易周，对于有着“玉米油第一股”之称的西王食品而言，无疑是个多事之秋。
4月28日晚间，西王食品（000639.SZ）连发多份公告，向股东接连抛出三枚“重磅炸弹”，公司及实控人王勇因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查。
与此同时，2025年年报显示全年净亏损12.42亿元，亏损同比扩大180%，连续四年累计亏损超23亿元，股票在4月29日被停牌一天，4月30日起被实施其他风险警示，简称同步变更为“ST西王”。
从昔日的粮油龙头到如今的多重困境，西王食品的坠落，既有行业竞争的外部压力，也有公司自身经营与合规管理的内部隐忧。
01
信息披露违规疑云
公司与实控人同步被查
4月28日晚间，西王食品连发多份公告，其中两份《立案告知书》引人关注，证监会分别对公司、实际控制人王勇下发立案通知，立案原因均为“涉嫌信息披露违法违规”，证监会决定启动立案调查程序。
一般情况下，上市公司信息披露违法违规多涉及业绩造假、关联交易未如实披露、重大事项隐瞒等情形。
重要的是，和立案公告同步发布的，还有公司将被实施其他风险警示的消息。
由于审计机构对公司2025年度财务报告内部控制出具否定意见，深交所将对其股票实施其他风险警示，股票在4月29日被停牌一天，4月30日起，公司股票简称将变更为“ST西王”，这意味着公司股票交易将面临更严格的监管。
“内控否定意见”意味着公司在内部管理、财务合规方面可能存在重大缺陷。而ST帽子的压顶，更可能导致其股价承压、融资渠道收紧，进一步加剧企业的经营困境。
面对立案调查与ST预警的双重压力，西王食品在公告中表示，公司及王勇将积极配合中国证监会的调查工作，并严格按照相关法律法规及监管要求及时履行信息披露义务。
同时表示“目前公司各项生产经营活动正常有序开展，本次立案不会对公司生产、经营和管理造成重大影响”。
不过，这一表述恐怕难以打消市场的疑虑，在业绩持续4年巨亏、内部控制失效的背景下，立案调查的推进可能会进一步暴露公司经营中的更多问题，甚至影响其融资能力与供应链稳定性。
截至4月28日收盘，西王食品股价报2.14元/股，今年以来股价累计下跌超35%，总市值仅约23.10亿元。股价的持续下行是市场用脚投票的直观表达，也反映了投资者对公司基本面持续恶化的深度忧虑。
02
业绩连续四年巨亏
双主业均陷增长瓶颈
如果说被立案调查和ST是偶发的“风险事件”，那么西王食品的业绩表现则是画出了一条持续下行的经营曲线。
公司发布的2025年年报显示，西王食品全年实现营业收入45.30亿元，同比下降8.89%；归属于上市公司股东的净利润亏损12.42亿元，较上年同期暴跌180.05%，扣非归母净利润为-12.32亿元，同比骤降184.74%。
从历年来经营业绩来看，西王食品的业绩早已走向了下坡路，2022年至2024年，公司归母净利润分别为-6.19亿元、-1686.58万元和-4.44亿元，连续三年亏损，三年累计亏损超过了10亿元。
如果再加上2025年的12.42亿元巨额亏损，公司四年累计亏损已超过23亿元。一条持续向下的亏损曲线，清晰描绘了这家昔日的“玉米油第一股”从盈利到持续巨亏的经营恶化轨迹。
而对于2025年业绩巨亏的原因，西王食品在公告中给出了两个主要解释：一是运动营养板块受原材料乳清蛋白价格持续上涨及行业竞争加剧拖累，导致该板块业绩不及预期；二是依据会计准则计提了各项资产减值准备金额合计13.77亿元，进一步吞噬了净利润表现。
其中，2025年第四季度公司亏损12.44亿元，第四季度业绩“断崖式”恶化，这意味着公司在年末集中释放了大量减值损失，反映出公司面临的沉重压力。
公司的盈利能力指标同样不容乐观。2025年公司毛利率为19.69%，同比下降4.17个百分点；净利率为-34.41%，较上年同期下降22.55个百分点。
进入2026年后，情况也并未好转。2026年第一季度，西王食品实现营业收入10.48亿元，同比仅增长0.78%，营收基本持平。
但归母净利润亏损929.14万元，上年同期为盈利751.61万元，同比大幅下降223.62%，由盈转亏。
这意味着公司的核心主业盈利能力持续恶化，即使剔除减值等非经常性因素后，经营基本面仍然承压严重。一季报数据显示，当期亏损主要源于运动营养业务的持续亏损，叠加非经常性损益中的补偿款罚息等因素影响。
重要的是，公司的资产负债率已达58.64%。在盈利能力持续走弱的背景下，债务压力无疑成为公司面临的另一重挑战。
03
战略失焦、行业承压与债务压顶
从事实上来说，西王食品的困局并非单一问题所致，而是涉及跨境并购、股东债务危机与业务战略失误的多重复杂历史。
而危机的起源，是在2016年，西王食品以约7.3亿美元的价格收购了加拿大运动营养公司Kerr（后纳入Iovate公司体系），试图从食用油产业跨界万亿级的大健康市场，打造“第二增长曲线”。
这次收购曾被市场认为是西王食品战略转型的关键一步，一度被寄予厚望。然而，厚望没来，隐患却先到。
近几年来，Iovate公司因原材料及供应链成本持续上涨、财务成本不断提高而陷入持续亏损，从财务数据看，截至2025年末，Iovate公司合并抵消后营业收入约18亿元，净利润约-15亿元，净资产约-1.68亿元，巨额亏损吞噬了母公司利润。
而且，作为公司的核心业务，食用油业务曾是其立足市场的根本，公司作为国内最大的玉米胚芽油生产基地，玉米油市场占有率一度达到30%以上，凭借全产业链优势与工艺创新，曾在行业内占据领先地位。
但近年来，食用油行业的竞争格局发生了深刻变化，成为西王食品食用油业务下滑的重要外部因素。
截至2025年底，据中研普华产业研究院数据显示，CR3(前三家企业市场份额之和)为61%，金龙鱼、中粮集团、鲁花等品牌凭借强大的产业链整合能力、产品研发实力与品牌影响力，稳居市场前列。头部企业凭借全产业链布局与品牌优势，持续挤压西王食品的市场空间。
同时，因对齐星集团提供约29亿元巨额担保而陷入债务困境，2019年出现债券违约，此后债务危机持续恶化。
天眼查数据显示，截至2026年4月，西王集团被执行总金额仍超过8亿元，实控人王勇多次被列为被执行人。
对于股东而言，西王食品的“三重门”意味着前所未有的不确定性，其中包括立案调查带来的索赔预期、ST带来的流动性收缩、业绩持续亏损带来的退市风险。
对于曾经的“玉米油第一股”而言，留给它的时间窗口，已经不多了。
编辑 | 晓贰
排版 | 伍岳
主编 | 老潮
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