教育行业 2025 年年报及 2026 年一季报总结——教育业绩持续释放，业绩与估值共振向上|上市公司|博通股份|学大教育|山鼎|教育行业|昂立教育

业绩释放整体符合预期，教育行业景气度延续。2025 年教育行业延续政策边际改善、需求稳步释放、供给出清集中的「三维共振」格局，重点公司年报业绩整体圆满兑现，盈利修复态势明确；2026 年一季度受高基数、季节性、行业竞争阶段性加剧影响，营收与净利增速呈现分化，龙头公司依托规模与合规优势保持经营韧性。

学大教育营收与利润稳健增长，开门红延续高景气；昂立业绩释放明显提速；管理培训触底回升，行动教育 2025 年下半年业绩全面反转，业绩表现持续亮眼；「公考」格局变化显著，「公考新龙头」华图山鼎 2025 年业绩高增；出国留学承压，但优质国际教育影响较小，凯文教育收入和利润稳步增长。教育行业采取预收款模式，现金良好，负债率低，盈利能力强，2025 年重点跟踪的 A 股上市公司业绩整体良好，部分公司业绩超预期。同时，教育公司合同负债、订单收入比维持高位，增强了业绩的确定性和弹性，行业景气度延续。

教育政策持续优化，AI+教育浪潮来袭。2025 年 7 月以来，教育行业迎来生育补贴和学前教育逐步免费两大政策，这对于鼓励生育、增加教育消费具有积极意义，教育政策持续优化。同时，AI 对教育行业影响深远，自 2024 年 3 月教育部启动「AI+教育」行动以来，「AI+教育」相关政策陆续出台。「十五五」规划更是将教育从「建设高质量教育体系」到「一体推进教育科技人才发展」、「办好人民满意的教育」战略升级。行业龙头有望深度受益 AI+教育的「盛宴」，好未来、有道、豆神等推出教育大模型，行动、凯文、昂立等积极布局「AI+教育」，进一步加大「AI+教育」产品新形态的商业化落地。行业龙头或区域龙头有望深度受益「AI+教育」的发展，对其扩大招生、提高效率、节约成本、增强竞争力等具有积极意义，助力估值提升。

投资建议：业绩估值「戴维斯双击」，维持行业「推荐」评级。我们认为教育行业迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的「三维共振」，26 年一季度业绩值得期待，估值优势日益显著，有望迎来业绩与估值的「戴维斯双击」。同时，教育行业是 AI 重要应用场景，「AI+教育」崛起有望提升行业估值空间。我们认为教育行业配置正当时，维持行业「推荐」评级，重点推荐凯文教育（国际学校龙头，积极布局「AI+教育」）、华图山鼎（公考线下「新龙头」，业绩持续释放）、学大教育（「个性化」教培龙头，受益中高考需求释放）、行动教育（实效管理龙头，「一核两翼」战略发力）、昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）；谨慎推荐博通教育和科德股份。

风险提示：行业政策变动、行业竞争加剧、招生不及预期、业绩释放缓慢等风险。

1.1 教育公司业绩持续释放，「公考新龙头」和管理培训业绩亮眼

2025 年教育行业延续政策边际改善、需求稳步释放、供给出清集中的「三维共振」格局，重点公司年报业绩整体圆满兑现，盈利修复态势明确；2026 年一季度受高基数、季节性、行业竞争阶段性加剧影响，营收与归母净利润增速呈现分化，龙头公司依托规模与合规优势保持经营韧性。从细分行业来看：（1）校外培训景气度延续，整体符合我们的核心预判，留存下来的机构市场份额得以巩固，承接市场需求回暖带来的增长，能够充分享受行业复苏带来的市场红利，个性化培训与区域龙头业绩兑现。学大教育继续保持个性化教培龙头优势，2025 年实现营业收入 32.27 亿元，同比增长 15.84%；归母净利润 1.95 亿元，同比增长 8.58%；26 年 Q1 实现营业收入 9.51 亿元，同比增长 10.06%；归母净利润 0.91 亿元，同比增长 22.90%。昂立教育盈利能力强劲提升，25 年实现营业收入 13.73 亿元，同比增长 11.63%；归母净利润 0.87 亿元，同比增长 278.18%；26 年 Q1 公司实现营业收入 3.34 亿元，同比增长 8.15%；归母净利润 0.25 亿元，同比增长 84.71%。

（2）国际学校受国际环境、中美关系、家庭财富、收入预期、人口红利等多重因素影响下，整体行业面临招生难、学生流失率走高、高学费难以为继等挑战，但提供优质国际教育的学校受到的影响较小。凯文教育是以国际学校为核心资产的 A 股上市公司，旗下拥有海淀凯文、朝阳凯文两所学校，凯文学校无论是教学质量、还是升学情况、或是学生多元发展等方面表现突出，在行业整体承压的情况下，招生、在校生实现逆势增长，带动公司收入增长和利润释放。2025 年凯文教育实现营业收入 3.47 亿元，同比增长 8.44%；归母净利润-1703.91 万元，同比减亏。2026 年 Q1 实现营业收入 0.97 亿元，同比增长 6.54%，归母净利润 19.29万元，同比下降 58.81%。一季度业绩下滑主要由于销售费用增加和非经常性收益减少所致。

（3）管理培训受外部地缘政治摩擦影响，需求承压，报到率、复购率、转介绍率等核心指标下降，造成收入、合同负债等财务指标不如预期，但随着局势的明朗，行业开始有所恢复，尤其是 7 月份以来，管理培训需求强劲。行动教育定位于世界级实效商学院，是首家 A 股主板上市的企业家实效管理教育机构。公司 25 年三季度业绩开始反转，2025 年实现营业收入 8.11 亿元，同比增长 3.55%；归母净利润 3.20 亿元，同比增长 19.12%；2026 年 Q1 实现营业收入 1.73 亿元，同比增长 32.70%；归母净利润 3907.12 万元，同比增长 38.26%。

（4）「公考」格局变化显著，线下新龙头华图山鼎表现亮眼，中公教育继续收缩。近几年，「公考」行业迎来巨震，线上崛起，行业重新「洗牌」。2023 年华图山鼎通过无偿受让大股东的无形资产、师资平移、存量课程的「代交付」实现了上市公司战略转型非学历培训，并快速成长为「线下公考新龙头」。2025 年公司营收 31.98 亿元，同比增长 12.89%；归母净利润 2.41 亿元，同比增长 354.07%；26 年 Q1 营收 8.37 亿元，同比增长 1.26%；归母净利润 1.21 亿元，同比下降 0.11%。中公教育 2025 年实现营业收入 22.37 亿元，同比下降 14.84%；归母净利润 0.49亿元，同比下降 73.38%；华图山鼎收入、利润均实现了突破，业绩表现亮眼，进一步巩固了「线下公考新龙头」地位。

（5）高教业绩释放明显提速。博通股份是 A 股市场「高教第一股」，受益于扩招及提价，收入稳步增长，利润释放持续提速。2025 年公司实现营业收入 3.00 亿元，同比增长 4.48%；归母净利润 0.44 亿元，同比增长 36.43%；2026 年一季度公司实现营业收入 0.77 亿元，同比增长 3.96%；归母净利润 0.17 亿元，同比增长 7.43%。

1.2 收现比高现金流好，整体负债率低盈利能力强

教育行业预收款商业模式稳固，收现比多数高于 100%，现金流安全垫充足。2025 年学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的收现比（销售商品提供劳务所收到的现金/营业收入）分别为 106.43%、101.87%、90.31%、116.25%、105.75%、104.47 和 103.54%，均值为 102.87%，同上期持平。其中，凯文教育收现比相比 2024 年大幅提高 16.85pct。2026 年一季度，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的收现比分别为 124.76%、75.67%、104.21%、128.61%、50.50%、90.96%和 1.5%。行动教育因去年同期低基数，2026 年一季度收现比大幅提升，同比提升 48.06pct，华图山鼎收现比则同比下降 17.39pct。

2025 年学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的经营性净现金流分别为 7.39 亿元、2.28 亿元、1.90 亿元、4.15 亿元、1.23 亿元、6.70 亿元和 0.96 亿元，其中学大教育、昂立教育和凯文教育经营性净现金流同比提升 10.82%、31.07%和 121.17%。其他教育上市公司经营性净现金流均为正值，整体表现良好。受季节性影响，2026 年一季度学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的经营性净现金流分别为 5.49 亿元、-0.08 亿元、0.31 亿元、0.54 亿元、-0.20 亿元、-0.79 亿元、和-0.81 亿元。2025 年经营性净现金流均为正值，A 股教育上市公司现金流整体良好。

教育行业大多采取轻资产运营，且现金良好，银行存款较多，合同负债较多，有息负债较少。截至 2025 年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的资产负债率分别为 76.81%、80.77%、25.01%、57.44%、27.51%、93.79%和 67.35%，剔除预收款的资产负债率分别为 66.84%、79.14%、21.47%、15.96%、26.70%、90.19%和 61.42%。其中昂立教育剔除预收款的资产负债率同比大幅下降 18.84pct，华图山鼎剔除预收款的资产负债率同比大幅提升 16.76pct，科德教育资产负债率最低，行动教育剔除预售款的资产负债率最低。同时，教育上市公司盈利能力进一步增强。

2025 年，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份毛利率分别为 3.46%、48.18%、33.33%、78.86%、26.75%、59.40%和 55.34%，其中昂立教育、行动教育、华图山鼎和博通股份毛利率均有不同程度提高；净利率分别为 5.86%、6.63%、16.20%、39.84%、-4.72%、7.52%和 20.52%，其中学大教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎净利率提升较快。2026 年一季度，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份毛利率分别为 32.47%、45.60%、33.72%、76.53%、26.28%、61.07%和 67.10%；净利率分别为 9.50%、8.30%、13.81%、23.07%、0.39%、14.49%和 30.80%。其中，除科德教育、凯文教育和华图山鼎一季度毛利率和净利率同比有所下降，其余公司一季度毛利率和净利率都有所提升。

1.3 校区扩张助力成长，合同负债维持高位

教育行业是轻资产行业，大多采取租赁资产方式实现业务扩张，反映到教育公司报表中，即为使用权资产和租赁负债科目。2023-2024 年部分 A 股教育上市公司使用权资产和租赁负债呈现快速增长态势，反映出教育上市公司正在加速扩张，快速扩张，为后续业绩释放奠定基础。2025 年教育上市公司使用权资产和租赁负债有所分化，但学大教育、科德教育和华图山鼎仍在增长，反映出全国布局线下网点的教育公司仍在校区扩张。截至 2025 年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育和华图山鼎（备注：博通股份是高教上市公司，旗下主要是城市学院，自持的校园资产计入固定资产，故无使用权资产和租赁负债）的使用权资产分别为 7.58 亿元、3.65 亿元、0.82 亿元、0.31 亿元、1.54 亿元和 5.26 亿元，租赁负债分别为 5.30 亿元、2.70 亿元、0.55 亿元、0.17 亿元、1.39 亿元和 3.81 亿元。学大教育、科德教育和华图山鼎的使用权资产与租赁负债呈现连年上涨态势，反映出校区扩张、全国布局仍在延续，但其他教育 A 股上市公司使用权资产与合同负债不同程度下降，我们认为或为部分公司降低扩张增速，更多是存量挖潜，做大做优单店市场规模。

同时，A 股教育上市公司反映市场开拓情况的合同负债也出现了分化。截至 2025 年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的合同负债分别为 10.72 亿元、5.94 亿元、0.58 亿元、11.80 亿元、0.32 亿元、7.90 亿元和 2.03 亿元，合同负债整体与 2024 年相持平，2026 年一季度学大教育、行动教育、凯文教育和博通股份合同负债同比提升明显。另外，A 股教育上市公司订单收入比（合同负债余额/当期营业收入）整体走高，截至 2025 年末，学大教育、昂立教育、科德教育、行动教育、凯文教育、华图山鼎和博通股份的订单收入比分别为 0.33、0.43、0.08、1.45、0.09、0.25 和 0.68，整体较上年度持平；其中行动教育订单收入比最高，反映出行动教育业绩的确定性和弹性相对最强。

2.1 「三维共振」未来可期，存量竞争+「剩者为王」

当前，教育行业迎来了「三维共振」，即政策边际改善，行业供给出清，公司业绩释放，教育行业未来发展可期。我们认为「双减」、《民办教育促进法实施条例》等政策调控对行业冲击最大的时刻已经过去，当前的政策导向主要以「疏」为主，正常的、合理的教育需求应当得到满足，在此背景下教育政策呈现出边际改善的态势，预计未来在教育强国、强基计划背景下，教育政策边际改善可期。过去几年，教育行业出现了政策推动型供给侧出清，转型、倒闭、「跑路」亦有发生。受营利性选择、资产证券化等教育政策影响，在行业回暖背景下，教育行业也很难吸引以资本为导向的投资，教育行业更多是存量竞争，因此教育行业呈现出「剩者为王」特点，即行业龙头和区域龙头通过新开、复点、扩建等方式享受了此轮的教育行业复苏。另外，教育上市公司业绩持续释放，我们认为经历了行业阵痛，没有「跑路」，并通过转型、创新业务模式的教育公司都是「好公司」，并能够享受行业复苏带来的市场红利，呈现出营业收入、净利润、合同负债、使用权资产、租赁负债、现金流等多个财务指标的良性共振，教育行业有望迎来趋势性机会。从 2026 年一季度来看，国家出台了生源补贴和学前教育逐步免费的政策，教育行业随着需求的释放并未出现竞争加剧的态势，我们认为教育上市公司 2026 年一季报业绩整体表现良好，「三维共振」的投资逻辑依然成立。

2.2 估值整体处于较低水平，教育强国+人工智能助力估值提升

当前，教育行业估值整体处于较低水平。截至 2026 年 5 月 11 日，WIND

教育指数成份 PE（TTM，整体法）82.97 倍，PB（整体法）3.10 倍，PS（整体法）3.48 倍，较历史峰值下降较为明显（备注：2021 年 12 月 10 日 WIND 教育指数成份 PE（TTM，整体法）132.21 倍，PB（整体法）4.23 倍，PS（整体法）5.78 倍）。自 2022 年以来，教育公司积极进行战略转型，大力布局素质教育、职业教育，并聚焦政策限制相对较小、迎来生源红利的「中高考」，以及高教、出国留学、「公考」等非学历考试培训等业务领域，我们认为教育上市公司收入重拾增长，业绩将继续释放。

自 2024 年 3 月教育部启动「AI+教育」行动以来，「AI+教育」相关政策陆续出台。「AI+教育」是重要的应用场景，已成为衡量教育产品竞争力的核心指标。教育上市公司「AI + 教育」布局已由单点试点探索，加速迈入全域体系化落地新阶段。豆神教育推出了豆神 AI 大模型；推出 AI 双师课堂、AI 超能训练场；发布 AI 伴学机器人，打造语文 AI 领域的标杆。华图山鼎，与粉笔合作，搭建公考专用 AI 智能题库与测评系统，打造 AI 智能辅导体系，推进 AI+线下教学融合。行动教育从「实效教育」转型为「实效教育+AI」，全面启动「人、财、物、销」四大核心业务流程的 AI 化工程，将 AI 具体落地到人力资源、营销系统、教学教研、财务销管各环节。凯文教育与智谱华章合资成立 AI 教育公司智启文华，结合智谱华章自主研发的 GLM 大模型技术，开发和运营 AI 智能教育产品；新项目智启「助教智能体」让人工智能从辅助工具向教学流程深度嵌入，已在海淀区 60 多所实验校应用，并计划逐步向全区推广。学大教育自主研发「星图」大模型，已获生成式 AI 备案，聚焦教学场景的深度融合与创新应用，接入 DeepSeek 底座。「AI+教育」有望成为市场风口，并助力教育行业估值提升，打开行业估值空间，教育行业估值修复行情值得期待。

2.3 业绩估值「戴维斯双击」，维持行业「推荐」评级

我们认为教育行业正迎来政策边际改善、行业供给出清和需求释放的「三维共振」，教育公司业绩快速释放，26 年一季报业绩整体良好，估值优势日益显著，教育行业有望迎来业绩与估值的「戴维斯双击」。同时，教育行业是 AI 重要的应用场景，AI+教育有望提升估值空间，教育行业有望迎来估值修复的机会。我们认为重视教育行业配置机会，维持行业「推荐」评级，重点推荐凯文教育（国际学校龙头，牵手智谱布局 AI+教育）、行动教育（实效管理龙头，「一核两翼」战略发力）、学大教育（「个性化」教培龙头，受益中高考需求释放），积极关注昂立教育（沪上全科教培龙头，战略转型前景可期）、华图山鼎（公考线下「新龙头」，业绩有望加速释放）、科德教育（油墨龙头战略转型，AI+教育值得期待）和博通股份（A 股高教龙头），业绩释放明显提速。