更深刻了解汽车产业变革
出品： 电动星球
作者：Wallace
就在刚刚，小米交出了一份很难用一两句话说清楚的季度汽车销售成绩单。
先说数字：Q1 交付 80856 辆，同比微增 6.6%，环比腰斩——从 Q4 的 14.5 万辆掉到 8 万辆出头。汽车收入 190 亿，ASP 23.51 万，都在往下走。如果只读这一段，这是一份「增长放缓、价格承压」的季度报告。
但数字背后有它的上下文。
Q1 处于一个非常特殊的产品周期节点——第一代 SU7 系列在季初停售，而新一代 SU7 3 月才发布，4 月才开始放量。
整个一季度，小米汽车的交付支柱只有 YU7 这款产品，在这样的情况下还能给出 8 万台的季度销量，其实并不差。至于新一代 SU7，官方宣布首销期锁单超 8 万、发布后一个月交付超 2.6 万，这个爬坡速度是第一代 SU7 的约三倍。
展望二季度，汽车销量环比一季度大概率会有明显上升，小米汽车的基本面仍然稳得住。
毛利率是另一个有争议的点。
财报显示，分部综合毛利率 20.1%（同比下降 3.1 个百分点），财报归因于 SU7 Ultra 交付占比下降、购置税补贴、核心零部件涨价三条。
单看绝对值，整个分部能够拥有超过 20% 的毛利率，已经超过绝大多数的新势力车企。比如，数天前公布财报的蔚来，整车毛利率是 18.8%。
换言之，「综合毛利率 20.1%」是一个不错的数字，但争议的地方在于，20.1% 其实是一个「混了 AI 和其他业务」的综合数字，财报没有单独披露纯卖车的毛利率。
SU7 Ultra 这类高毛利车型的销量下滑，的确会给整个业务的毛利造成影响。再加上，即将上量的全新小米 SU7，也不可能是一款高毛利车型（考虑到成本上涨，毛利压力有可能比 YU7 更高）；YU7 标准版已经得到卢伟冰确认，「毛利会低于原有版本」，至于 YU7 GT，毛利的确有所提升，但销量还要打上问号。
CFO 林世伟在财报电话会中提到，展望二季度，如果考虑到销量上升、ASP（平均售价）上升带来的成本分摊优势，「可能会对毛利带来一些影响」。
潜台词，影响是正面的。但最终结果如何，还要等数据来揭晓。
同时卢伟冰预告，下半年会有一款基于全新平台打造的大车登场，不过此前已经否认了「YU9」的命名。外界预测，新车将启用全新品牌序列「寻天」，且基于增程动力向大型 SUV 市场发出挑战。
回到财报，Capex 的变化是这份财报里信号最清晰的一项。
汽车相关资本开支从 Q4 的 38.8 亿骤降至 14.9 亿，降幅 61.5%。过去市场对小米造车的最大担忧是「烧钱无底洞」，这个数字至少说明产能投资的高峰期已经过去了——工厂一期、二期建成投产后的自然回落。
折旧压力趋稳，现金消耗放缓，汽车分部经营亏损 31 亿，比 Q4 有所收窄。
但风险也是真实的。汽车分部经营开支同比仍然增长了 45.8%，研发和销售两条线都在扩张；ASP 环比下降了 5.9%，产品结构和补贴压力同时挤压着利润空间。
更值得留意的是集团的健康度——手机出货量同比下滑 19.2%，IoT 收入暴跌 23.7%，经营现金流转为净流出。
汽车业务在集团收入盘子里的占比已经上升到 20%，它越来越需要独立承担增长预期，但离独立盈利还有距离。这意味着，小米集团对汽车业务的依赖可能会越来越重，也意味着分部的经营指标，对集团的影响会不断加大。
小米汽车品牌声势很高，但毛利在下滑、业务仍在亏损——这是当前业绩最具争议的地方。
Q2 的新 SU7 放量、YU7 GT 交付启动会是一个很重要的压力测试：如果交付翻倍后亏损不显著收窄，市场对汽车业务利润模型的信心就会打折。
另一方面，YU7 的销量在去年达到高峰后开始回落。在记者问到相关问题时，卢伟冰认为是 YU7 一度长达 10 个月的交付周期，导致用户流失；同时他也说，YU7 标准版到店后反应良好。随着产能问题的逐渐解决，或许 YU7 能以现在的成绩稳定交付一段时间。
展望全年，小米汽车 50 万台的目标依然不变，只是在 Q1 主动切换产品线导致只有 8 万台销量的情况下，后续 3 个季度对小米汽车的销量要求极高。
至于「何时扭亏为盈」的话题，小米集团 CFO 林世伟没有给出具体答案。不过从他给出的公式，「operating profit/loss = 交付量 × 毛利率 - AI 投入」来看，交付量大幅提升，是一个重要因素。
对于交付增量，小米不是没有「第二选择」。就如电话会上记者问到的出海规划，这本可能会成为小米的一个全新增长点，但卢伟冰的回答显得不紧不慢。
他强调，小米汽车的出发仍是「按计划来」，基本思路是「先发达国家，后发展中国家」，「先高端车型，后中端车型」，「先右舵车型，后左舵车型」。问题在于整体节奏，小米集团暂定会在 2027 年的三四季度才推动出海，现阶段对销量的影响自然是忽略不计。
接下来的二季度，YU7/YU7 GT 和 SU7，将承担起全部销量压力；小米汽车的各项业绩指标，又能否如愿回升？
这个悬念，大概要等下一份财报来解开。
（完）
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