来源：市场资讯
（来源：投研价值库）
美团这篇高盛报告，最有意思的地方不是目标价只从112港元上调到116港元。
更关键的变化在外卖利润。
高盛维持 Buy 评级，把12个月目标价上调至 116港元，报告参考价约 78.4港元，对应潜在上行空间 48%。
这篇报告给出的核心判断是：美团外卖的单位经济在1Q26明显好于预期，2Q26有机会更快接近盈亏平衡。
核心数字先摆出来
机构
高盛
评级
Buy
12个月目标价
116港元
前目标价
112港元
潜在上行空间
48%
2026E收入
3959.36亿元
2027E收入
4396.81亿元
2028E收入
4840.12亿元
2Q26核心本地商业EBIT预测
31亿元
2027E调整后净利润预测
240亿元
外卖长期单均利润假设
1.0元/单
01 高盛这次主要改的是外卖利润假设
高盛不是单纯因为美团1Q业绩好，就把目标价往上挪一点。
它在SOTP估值里把外卖长期单均利润假设从 0.7元/单 上调到 1.0元/单。
这个变化不小。
外卖业务的价值，过去一段时间被竞争压得很厉害。市场担心的是：补贴、骑手成本、平台竞争、即时零售扩张，会不会把本来稳定的利润池重新打薄。
但高盛看到的1Q26情况是，外卖单位经济改善得比预期快。
报告里写到，1Q26外卖UE环比明显改善，4月和5月走势也好于预期，已经接近轻微盈利。高盛因此预计，2Q26外卖业务在不包含平台层面成本的口径下，有望达到盈亏平衡。
这就是这篇报告的第一层逻辑：外卖不是只有增长问题，利润修复也开始有可见度。
02 竞争没有消失，但美团的用户结构更占优
高盛并没有说竞争结束了。
外卖和即时零售仍然是高强度竞争赛道，阿里即时零售、抖音本地生活、各类补贴活动都还在影响市场。
但高盛更看重美团在高质量用户和中高客单价订单上的优势。
报告提到，美团在外卖整体GTV份额仍超过 60%，在 30元以上AOV 订单里的市场份额约 70%。
这两个数字很关键。
低客单价订单更容易被补贴撬动，但中高客单价订单看重履约、商户覆盖、配送稳定性和用户习惯。平台如果在这部分订单里占优，利润修复会更有基础。
所以高盛看美团，不只是看订单量有没有增长，而是看订单质量和竞争结构有没有改善。
外卖的利润弹性，往往来自补贴下降、配送效率提升、广告和商户服务变现提高。只要中高客单价用户留得住，平台就有更大空间把单位经济拉回来。
03 即时零售仍是投入项，但份额基础还在
即时零售这条线，高盛的态度比较平衡。
一方面，美团在原生30分钟即时零售场景里仍保持约 60% 的订单和GTV份额。
另一方面，2Q会受到618、非食品品类竞争的影响，短期亏损可能环比扩大。
如果只写“利润修复”，信息会少一半。
即时零售是美团继续扩大本地服务TAM的重要方向，但短期需要投入。药品等高增长品类放缓、非食品竞争加剧、商户补贴变化，都会影响即时零售的亏损节奏。
高盛把即时零售估值维持在每股 15港元，没有明显上修。它更大幅度调整的是外卖估值，从每股 33港元 上调到 46港元。
也就是说，这次目标价上调主要来自外卖利润路径改善，而不是把所有新业务都讲成高成长故事。
04 新业务亏损收窄，但Keeta仍是变量
美团新业务也有改善。
高盛提到，新业务1Q26收入约 270亿元，同比增长 21%；调整后EBIT亏损约 21亿元，好于高盛此前预期的 27亿元 亏损。
这里有两条线值得盯。
第一是小象超市。1Q26末覆盖 55个城市，后续还会进入更多市场。这个业务的核心是线上买菜和即时履约，长期目标是做到低个位数利润率。
第二是Keeta。香港、沙特和中东其他市场效率继续改善，巴西则是2H26到2027年投入规模的关键变量。
Keeta的价值在于海外本地生活复制，但风险也在这里：新市场扩张会带来阶段性亏损。
所以高盛虽然维持新业务每股 19港元 的估值，但也提醒后续Keeta在拉美等市场投入可能增加。
这部分决定了美团利润修复能不能走得更平稳。
05 AI不是主线，但开始进入本地生活工具层
这篇报告里还有一个容易被忽略的点：AI投入。
高盛提到，美团1Q26加速AI投资，管理层披露投资组合估值约 530亿元，其中包括领先AI和科技公司。
产品层面，美团已经在消费者端做“小团AI搜索”“小团健康助手”，在商户端做Smart Manager、Digital Staff，以及酒店相关工具。
更有意思的是，管理层提到与腾讯元宝的agent-to-agent协作：用户在元宝里的本地生活需求，可以触发美团自己的智能体“小美”完成点餐、配送等服务。
这不是短期利润的核心来源。
但它说明美团的AI投入已经嵌进本地生活交易链条：搜索、推荐、商户运营、服务触发、履约连接。
如果后面AI工具能提升转化率、降低商户运营成本、改善客服和履约效率，它会慢慢反映到平台效率里。
06 后面看四个验证点
美团这篇高盛报告，后续重点看四件事。
第一，2Q26外卖利润能不能按高盛预测接近盈亏平衡。
第二，外卖中高客单价订单份额能不能维持，特别是30元以上AOV订单。
第三，即时零售在618后亏损是否可控，市场份额和补贴强度怎么变化。
第四，Keeta海外扩张节奏，尤其是巴西等新市场是否放大亏损。
我的判断是：
美团这篇适合写，是因为它不只是“互联网平台反弹”。高盛上修的是外卖长期利润假设，背后是用户结构、订单质量和竞争节奏的变化。
116港元目标价是一条线索。后续更重要的是，外卖利润修复能不能覆盖即时零售和海外业务的投入。
本文仅作研报信息整理与学习交流，不构成任何投资建议。
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