编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美企业绩显示经济仍具韧性 AI投资持续强劲但消费前景转弱

美国经济当前仍保持较强韧性，但消费者需求和企业利润率面临越来越多挑战，而AI投资继续成为经济增长的重要支撑。

财报季整体表现强劲。标普500企业一季度盈利预计同比增长26%，远高于财报季开始前市场预期的12%；剔除能源行业后，经通胀调整的企业收入同比增长6.3%，创2021年以来最快增速，显示美国经济活动依然稳健。消费相关企业销售表现良好，可选消费品公司销售额同比增长9%，必需消费品公司增长5%。

不过，高盛认为消费者前景正在恶化。尽管当前消费支出数据仍保持增长，但企业普遍对未来数月需求表示担忧。高盛预计2026年下半年实际消费支出增速仅为1.3%，低于市场普遍预期，原因包括居民储蓄率偏低、实际可支配收入同比下降1.1%、退税带来的提振逐渐消退，以及高通胀和高油价持续侵蚀购买力。低收入群体受到汽油价格上涨和政府支出削减的冲击尤其明显。

伊朗冲突导致油价上涨，也推高了运输、树脂材料及计算机存储器等投入成本。企业涨价意愿升至2023年底以来最高水平，管理层普遍预计二季度利润率将受到挤压。不过，高盛指出劳动力成本压力依然温和，企业对工资成本的担忧已降至过去十年低位附近。

AI仍是最重要的增长驱动力。66%的标普500企业在财报电话会上提及AI。云计算巨头资本开支计划继续超预期，高盛将2026年超大规模云厂商资本开支预期上调12%，超过7500亿美元，同比增长83%。高盛预计，今年美国企业固定投资将增长近8%，其中AI投资贡献约3个百分点，税收激励政策再贡献约3个百分点。

在就业方面，AI对整体劳动力市场的影响仍有限，但科技行业已开始出现变化。越来越多科技公司将裁员与Agentic AI及“AI First”战略联系起来，受影响岗位主要包括运营、数据标注、软件开发和客服岗位。不过，这些企业同时增加了硬件工程、系统工程和科研等岗位招聘，显示AI更多是在重塑岗位结构，而非全面削减就业。

产业

高盛Robotaxi行业报告：Waymo加速扩张 特斯拉推进无人驾驶商业化

高盛最新Robotaxi行业追踪报告显示，美国自动驾驶出租车（Robotaxi）行业正加速商业化落地，Waymo、特斯拉、Uber、Lyft、Mobileye和Rivian均在扩大部署规模，行业竞争焦点逐渐从技术验证转向运营扩张、用户增长和安全表现。

Waymo车队规模约3790辆，目前每周提供超过50万次Robotaxi服务，覆盖11个城市，并已向纳什维尔、迈阿密和奥兰多开放公众服务，同时计划未来进入波特兰。Waymo还开始在旧金山、洛杉矶和凤凰城部署搭载第六代Waymo Driver系统的新车型，并计划今年扩展至丹佛、拉斯维加斯和圣迭戈。公司亚利桑那工厂正提升产能，目标达到每年数万辆。

特斯拉目前已在奥斯汀、达拉斯和休斯敦提供无人驾驶Robotaxi服务，得州车队规模约42辆。公司计划未来数月扩展至奥兰多、坦帕、拉斯维加斯、凤凰城和迈阿密等7个都市区。管理层表示，新一代FSD V15系统可能是实现大规模扩张的关键，预计今年晚些时候推出。

平台企业方面，Uber自动驾驶订单量同比增长超过10倍，已在8座城市运营，并计划年底扩展至15座城市，同时持续与Waymo、Rivian、Zoox、Waabi和Pony.ai等合作。Lyft则通过建设自动驾驶运维中心及收购FREENOW，加速布局欧美市场。高盛认为，Uber和Lyft有望凭借轻资产平台模式成为Robotaxi生态的重要流量入口，并持续受益于自动驾驶行业长期发展。

巴克莱：AI增长非单靠软件 驱动来源主要为劳动力效率提升

巴克莱最新AI专题报告指出，投资者需重新审视AI产业的增长逻辑。传统观点认为软件市场将被AI取代，但实际情况显示，AI的营收规模过大，不可能完全来自现有软件工具，劳动力生产力提升才是主要驱动来源 。

截至2026年底，AI行业预计年经常性收入（ARR）将接近2000亿美元，其中OpenAI贡献约330亿美元，Anthropic约470亿美元，其余主要由其他大型AI厂商提供。重要用途之一为软件代码生成，这类收入通常并非替代现有软件，而是通过提升开发者效率或直接替代部分开发者创造价值 。

巴克莱认为，“SaaS末日论”并不足以解释目前AI行业增长现象。AI产业的快速扩张使得其整体收入可能与巴克莱覆盖的大部分软件公司总收入相当（不包括微软、Oracle及CrowdStrike等AI支持供应商）。

总体来看，AI收入增长并非单纯来源于软件产品本身，而是通过提升劳动力效率、替代人工及企业级应用拓展实现。同时，资本市场对AI企业IPO及新硬件支持的关注度持续上升，为行业长期发展提供资金和技术支持 。

大宗商品

高盛：上调成品油利润率预期 霍尔木兹风险加剧柴油市场紧张

中东冲突和霍尔木兹海峡运输中断对成品油市场的冲击远大于原油市场，推动全球柴油利润率在今年3月底升至历史新高。随着成品油供应收紧，高盛进一步上调柴油和汽油利润率预测，预计2026年剩余时间全球炼油利润率将维持在2013-2019年平均水平的2至3倍。

霍尔木兹危机导致全球成品油出口同比减少约400万桶/日，其中波斯湾地区约330万桶/日出口缺失，同时依赖中东原油的亚洲炼厂产量下降。由于供应降幅大于需求降幅，库存持续成为市场平衡的主要调节机制。高盛预计，随着需求恢复速度快于供应恢复，柴油和汽油库存将在海峡重新开放初期进一步下降，OECD商业库存今夏有望接近历史低位。

基于库存偏低、运费上涨及炼油成本上升，高盛预计2026年第四季度美国和欧洲柴油利润率分别达到50美元/桶和37美元/桶；美国和欧洲汽油利润率分别达到22美元/桶和14美元/桶。全年看，美国和欧洲2026年剩余时间柴油利润率均值预计分别达到56美元/桶和43美元/桶，显著高于市场预期。

全球炼油体系本已处于紧平衡状态，目前又受到中东约250万桶/日炼油产能受损、俄罗斯炼厂持续遭袭以及印度新增炼能延期等因素影响。预计全球炼厂开工率将在下半年

展望2027年，高盛预计柴油和汽油利润率将较2026年有所回落，但仍明显高于历史均值。风险方面，霍尔木兹海峡重新开放若进一步延迟，将继续推高柴油价格和利润率；若中东受损炼厂恢复慢于预期，柴油利润率可能较基准预测再高约10美元/桶。高盛认为，柴油市场库存偏低且需求价格弹性较弱，因此仍是能源市场中上行风险最大的品种之一。

公司

德银：英伟达Computex聚焦CPU扩张与AI PC布局 Vera Rubin下半年开始放量

英伟达CEO黄仁勋在Computex 2026主题演讲及分析师问答会上，进一步强化了公司围绕AI基础设施的全栈战略，重点聚焦数据中心CPU市场和AI PC市场的新增长机会。

英伟达下一代平台Vera Rubin已正式进入量产阶段，并将于2026年下半年开始贡献收入。黄仁勋表示，Vera Rubin供应链规模约为Grace Blackwell时期的两倍，以满足持续增长的AI需求。

CPU成为本次活动的重要主题。英伟达重申，服务器CPU业务未来有望形成约2000亿美元的潜在市场，并维持2026年实现约200亿美元服务器CPU收入的目标。Vera CPU既可搭载于Vera Rubin机柜，也可作为独立产品销售，或用于Vera BlueField存储与安全系统。公司称，相较传统x86处理器，Vera CPU可实现40%的峰值内存延迟改善、50%的核心间通信速度提升，以及1.8倍Agentic AI性能提升。

在终端市场方面，英伟达联合微软推出面向AI时代的RTX Spark超级芯片，正式进军AI PC领域。该产品采用Blackwell RTX GPU与20核Grace CPU组合，通过NVLink互联，并针对Windows系统深度优化，覆盖台式机、笔记本和工作站市场。未来产品路线图将与数据中心平台保持同步，下一代Feynman架构预计于2028年前后推出。

德银认为，本次发布内容大多符合市场预期，但进一步巩固了英伟达在AI计算、网络和系统领域的领先地位。Vera Rubin按计划量产降低了市场对执行风险的担忧，而CPU和AI PC布局则为未来增长提供额外驱动力。

德银预计，英伟达进军CPU市场将对AMD、英特尔等x86厂商形成更大竞争压力，同时ARM有望成为潜在受益者。考虑到英伟达庞大的收入基数，这些新业务短期对业绩贡献或相对渐进，但对行业竞争格局的影响更值得关注。

德银维持英伟达“持有”评级，目标价255美元。

摩根大通：特斯拉5月欧洲销售暴增 Cybercab与FSD驱动未来Robotaxi布局

特斯拉2026年5月销售持续加速，欧洲主要市场同比大幅增长（法国+655%、葡萄牙+349%、西班牙+113%、瑞典+71%、挪威+29%、丹麦+136%），中国增长39%，美国初步渠道亦显示增长。管理层认为增长源于1Q26末订单充足、去年同期对比基数较低，以及竞争对手EV产品线收缩、特斯拉低价车型推出、FSD认知提升及全球汽油价格上涨带动BEV成本优势 。

全自动驾驶（FSD）成为潜在需求杠杆，但受各国批准限制，欧洲部分国家获批（荷兰、立陶宛、爱沙尼亚）有助于刺激需求。中国仅获初步批准，完全批准仍在等待。

Cybercab处于早期生产与验证阶段，重点是产量平稳和新车身及摄像头布局验证。两座设计优化了80–90%单次出行人数为1–2人的使用场景，使电池容量更小、BOM成本降低，未来将成为特斯拉机器人出租车（Robotaxi）的基础。美国将优先部署，国际推广依赖FSD及机器人出租车批准。

Optimus机器人仍处于开发初期，关注生产规模、使用场景优化及训练数据收集。特斯拉正在探索利用Cybercab及未来车队闲置算力进行分布式AI推理，AI4芯片及未来硅片或可用于更广泛的AI应用，但需开放第三方开发者访问硬件和算力。

晨星：SpaceX估值仅为7800亿美元 不到其IPO目标的一半

SpaceX旗下人工智能业务的发展前景存在较大不确定性，商业模式尚未得到充分验证，同时还面临来自OpenAI和Anthropic的激烈竞争。Grok在目前的AI大模型中并不占优势。

SpaceX人工智能业务未来的发展潜力依赖于诸如轨道数据中心等尚未经过验证的技术。该公司的卫星宽带业务Starlink同样面临技术挑战，其中许多问题可能并非公司自身能够完全掌控。

晨星认为，SpaceX目前被明显高估，投资者在IPO之后有机会以更具吸引力的价格买入这只股票。鉴于流通股比例较低，以及多家大型投行参与承销，该股在上市初期仍有上涨空间。

摩根大通：AGC上调半导体业务增长预期 目标2030年相关收入翻倍至2000亿日元

日本AGC在6月2日举行半导体业务说明会，管理层重申公司半导体业务具备强劲的中长期增长潜力，并提出到2030年半导体相关收入达到2000亿日元的目标，较2025财年的约1000亿日元实现翻倍增长，对应年均复合增速约15%。自2020财年以来，公司半导体业务收入已从约500亿日元增长至1000亿日元，形成五年翻倍的增长轨迹。

AGC目前约65%的半导体收入来自电子材料业务，其余来自高性能化学品业务。管理层预计未来五年两大业务板块收入均有望实现翻倍增长，而由于行业进入门槛较高，利润贡献增速有望超过收入增速。

针对近期市场关注的AI服务器背板材料路线之争，摩根大通认为，PTFE取代低介电玻璃（Low-Dk Glass）的可能性并未明确提升。目前行业测试重点正从M9规格转向性能更优、且更适合PCB厂商量产的M10规格材料。最终方案预计将在今年8月前后测试完成后确定。AGC表示，公司正在积极推进氟化材料在背板领域的开发。