整个CDMO行业都在为订单发愁时，一家成立仅8年的公司却准备把产能再提高好几倍。
6月1日，智享生物向港交所递交上市申请。这家公司成立于2018年，主要从事生物药的代工生产，目前有3个产品实现商业化。按照2025年商业化项目数量计算，智享生物已跻身国内第二。截至目前，智享生物已完成6轮融资约12.31亿元。上轮投后估值约为59.1亿元。
在一些业内人士眼中，智享生物就像CDMO行业里的“拼多多”：它的客户都是中小规模的本土创新药企业，按照“一款分子，一路同行”的模式提供服务。这些企业往往只有一两个核心产品，很可能面临现金流压力；但它们又是中国创新药行业数量最多的一群玩家，正是外企口中的“广阔市场客户”。
靠着这些“五环外”客户，智享生物快速做大了规模。它提供的CDMO服务足够便宜，而且能够按时交付，很受小微企业的欢迎。然而过去三年，智享生物项目数量是增加了，收入却几乎停滞不前，累计亏损达到6.74亿元。
即便如此，智享生物仍然选择继续扩张。根据招股书，公司计划把募集到资金用来在常熟基地新建两座原液生产设施，每座设计年处理能力高达96万升，同时加码ADC生产能力建设。
小客户能否支撑起智享生物的CDMO梦想？药明生物等行业巨头夹缝中有没有足够的生长空间？智享生物想在港交所投资者面前证明自己的价值。
靠着低价打天下
生物药的CDMO，大多数人只知道药明生物，其实到2025年智享生物抗体CDMO营收已经排到国内第三。但是这个“第三”和前两位的差距还是非常大的：招股书披露，行业老大市场份额为49%，老二的份额占18.3%，智享生物这个第三仅占1.5%。
中国生物制剂CDMO市场格局
图片来源：公司招股书
可圈可点的是，到2025年智享生物已经有了3个商业化项目，在国内排名第二，表明这家公司能非常精准地抓住客户。
智享生物公开的总产能11.34万升，公司营收4.84亿元。粗略估算每升产能创造的收入不到4400元。据天风证券数据，行业龙头药明生物目前产能约26.2万升，去年营收217.9亿元，每升产能收入大约8.3万元，是智享生物的近18倍。
那些用不起药明生物的小微企业，正是智享生物的目标客户。公司招股书披露，2023年至2025年，公司来自后期开发及商业化项目的收入分别为1.13亿元、1.67亿元、2.52亿元。对应的项目数量分别为11项、17项、26项。粗略折算下来，每个项目贡献的收入可能还不到1000万元。而药明生物在年报中披露，公司来自商业化生产单个项目一般服务收益为每年5000万美元到1亿美元，折合人民币3.5亿元至7亿元。
智享生物项目构成
图片来源：公司招股书
单价如此悬殊，实际上反映了两家公司的不同打法。药明生物做的是大客户生意，瞄准的多是跨国药企和头部Biotech。智享生物则主攻“下沉市场”，瞄准那些预算有限、数量庞大的中小本土创新药企。
虽然智享生物的营收效率远不如药明生物等行业龙头，但从单一客户获得的收入并不算少。公司目前进入到商业化的三个项目分别是吉时生物的赛帕利单抗、银诺医药的依苏帕格鲁肽α、华辉安健的立贝韦塔单抗注射液。这几款产品都是刚刚上市、销售额不大的新药，智享生物却能从中赚钱。
以银诺医药为例，公司在2025年凭借减肥药依苏帕格鲁肽α实现营收1.32亿元，毛利率高达89%，账面对应生产成本仅约1400万元。但这1400万仅涵盖了灌装、组装注射笔及包装等后端环节；其临床试验、工艺验证及CDMO原料药成本均被计入了研发费用，未体现在销售成本中。
那么，银诺医药生产成本到底有多少？据智享生物招股书披露，从2023年至2025年，智享生物深度参与了依苏帕格鲁肽α从工艺开发到商业化生产的多个环节，从银诺医药手中收到了2.24亿元。考虑到依苏帕格鲁肽α目前的销售规模，智享生物从中获取的收入已相当可观。
对于还未盈利的创新药企，智享生物的服务足够便宜、又能完成商业化交付，这样的CDMO无疑极具吸引力。智享生物正是抓住了这类“小鱼”客户，才在巨头的夹缝中撕开了一道口子。
项目越做越多，钱却没赚到
当低价逐渐逼近甚至跌破成本线，这种“赔本赚吆喝”的模式能否持续，就是另一回事了。
招股书显示，智享生物在2023年、2024年、2025年的项目数量分别为122个、163个、197个，同期收入分别为4.55亿元、4.33亿元、4.84亿元。项目越接越多，收入却没有出现明显的上升。这说明，这几年智享生物的单价可能还在不断下降。
与此同时，公司的亏损还在逐渐扩大，分别为1.68亿元、2.91亿元、2.15亿元，三年累计亏损6.74亿元。更大的压力在资产负债上，截至2025年末，公司净负债已达7.69亿元，流动负债净额达12.42亿元，流动性压力不容忽视。在这种情况下，智享生物的应对方法是通过不断扩大产能、把罐子做大，拉低成本。
目前，智享生物总产能已经达到11.34万升。这一次IPO，智享生物还要把募集来的资金在常熟生产基地建设两座额外原液生产设施，每座生产设施年产能为96万升。同时，在常熟生产基地建设两座专用于ADC的生产设施，精准瞄准ADC领域。
目前，智享生物的几条产线产能基本上都拉得比较满。这说明，至少在当前阶段，智享生物的低价策略确实吸引到了不少国内创新药企业。这可能也是促使智享生物逆势扩张的底气所在。
智享生物产能利用率
图片来源：公司招股书
这几年，中国生物药CDMO行业经历了一轮淘汰风潮，辉瑞的杭州基地卖给了药明生物，龙沙的广州基地卖给了昭衍新药。据UBS数据，中国生物药的CDMO总产能约为40万升，还有约40万升的药企自建产能，但市场需求大约只有40-50万升，很大一部分产能实际用不上。
众多有资金实力的企业大多自建产能。比如，荣昌生物自建期工程用于维迪西妥单抗生产；科伦博泰在成都建设生产基地，进行药物全流程自主生产。就连上市后的银诺医药都在建造自有生产基地，试图降低CDMO依赖。智享生物即便筹集到了资金把产能拉满，可能也要面对产能上去了却找不到客户的问题。
智享生物也在试图打开海外市场，在欧盟及其他新兴市场扩张。但在海外市场，只靠价格大概率很难突围。有CDMO做过市场调研，同样一个产品，在国内宣传低价，就能吸引诸多客户。但在美国，同样的低价营销策略反响寥寥。
尤其这两年在地缘政治的影响下，海外客户对供应链选择更为谨慎，智享生物想要突围不会容易。那么，智享生物打算新建的这么多产能，未来到底由谁来消化？
撰稿 | 方涛之
编辑｜江芸 贾亭
运营 | 李木子
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