来源：市场资讯
6月24日，陕西麦科奥特医药科技股份有限公司在港交所挂牌，成为西北地区首家按18A规则上市的未盈利生物科技企业，也被市场视为港股“多肽创新药第一股”。
公司最终发行价为18.2港元，全球发售5805.44万股，募资总额约10.57亿港元，净募资约9.89亿港元。
其香港公开发售获超额认购1181.46倍，上市前暗盘一度上涨约95%；上市首日以34.02港元开盘，较发行价高约87%，盘中最高触及36.3港元。
热烈的市场反应，反映出资金对稀缺技术平台、后期临床资产及商业化合作的集中定价，也说明在创新药估值回归理性后，投资者仍愿意为临床进度靠前、机制具有差异化的资产支付溢价。
01
麦科医药成立于2007年，由王冰、王梅夫妇创立，长期聚焦双靶点和多靶点多肽药物。多肽分子通常兼具较强靶向性和相对清晰的作用机制，但也面临半衰期偏短、体内稳定性不足和递送困难等问题。
公司围绕这些难点建立了双／多特异性肽及肽类大分子、计算机辅助肽设计、口服肽递送和成药性评价四大平台，试图把单一候选药物的研发能力，扩展为可持续生成管线的平台能力。
除核心产品外，公司还布局了用于急性缺血性脑卒中的MT200605，以及面向抗凝、抗栓需求的MT1002，形成覆盖肾病、代谢和心脑血管疾病的组合。
公司现阶段最关键的资产是MT1013。这是一款同时激活钙敏感受体（CaSR）和成骨生长肽受体的双靶点多肽，主要用于慢性肾病继发性甲状旁腺功能亢进症（CKD-SHPT）。
这类患者常出现甲状旁腺激素、血钙和血磷失衡，长期可能增加骨折、血管钙化及心血管事件风险。
全球相关患者预计到2030年增至1.88亿，中国CKD-SHPT药物市场预计同期达到约50亿元。
对患者而言，治疗目标并不是单纯把一个化验指标降下来，而是在控制甲状旁腺激素的同时，尽量维持血钙、血磷和骨代谢稳定，减少长期并发症。
现有拟钙剂能够降低甲状旁腺激素，但低钙血症及综合控制不足仍是临床痛点。
麦科医药披露的II期头对头研究显示，MT1013治疗26周后，甲状旁腺激素、血钙和血磷同时达标的比例约为依特卡肽的2.5倍，低钙血症发生率也更低，并显示出降低成纤维细胞生长因子23（FGF23）的潜力。
需要注意的是，这些结果仍需更大规模研究确认。目前，MT1013以西那卡塞为对照的III期试验已完成424名患者入组，公司计划在2027年底前提交上市申请，并以2028年初商业化为目标。
02
在拥挤的GLP-1赛道，公司押注的XTL6001更强调差异化。
该药同时作用于GLP-1R、GCGR和MasR，除体重管理外，还瞄准蛋白尿性慢性肾病和代谢功能障碍相关脂肪性肝炎。
MasR的加入被寄望于增强肾脏保护、促进蛋白质合成并减少减重过程中的肌肉流失。
I期研究显示，其消除半衰期约30小时，较高剂量可维持有效血药浓度超过一周，支持每周给药；早期受试者还出现腰围、血脂和尿酸下降信号。
但减脂、保肌和肾脏获益目前仍以早期临床及临床前证据为主，距离验证商业价值尚有较长路径。
除资本热度之外，麦科医药仍是一家尚无产品销售收入的18A公司。
2024年和2025年，公司其他收入分别约400万元和230万元，亏损分别约1.57亿元和1.85亿元，研发开支则升至1.30亿元。
截至2025年末，其现金及现金等价物约8056万元，资金链对融资和合作回款较为敏感。本次募资约四分之三将投入MT1013及XTL6001等核心和关键管线，其余资金用于其他候选药物、技术平台和日常运营。
这意味着上市所得并非用于短期扩张，而是为后续临床、注册和商业化准备争取时间。
云顶新耀既是基石投资者，也是MT1013在中国及亚太部分市场的独家商业化伙伴。
双方交易包括2亿元首付款和最高10.4亿元里程碑款，既缓解了研发资金压力，也借助云顶新耀在肾病领域的商业化网络降低自建团队成本。
但对麦科医药而言，上市只是补充弹药。III期数据能否复制早期优势、申报进度是否按期推进、后续管线能否从概念走向临床验证，以及合作方能否顺利完成市场准入和放量，才是决定其估值能否站稳的核心。
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