“5.08%的股息率、连续22年加码分红、一年近10亿美元广告收入……这些标签放在一家‘卖家电的’身上，是不是感觉走错了片场？”
这组数字全部来自老牌消费电子零售商百思买（Best Buy）。当大部分投资人仍把它视为随经济周期沉浮的实体卖场时，一份最新的看多分析却直接撕开了另一层叙事：这家公司正在用广告和市场平台悄悄搭起一条高利润的护城河。这篇分析来自 MaxDividends 的 Substack，作者 Serhio MaxDividends，写作时百思买股价报 77.63 美元，对应滚动市盈率 14.38 倍、远期市盈率仅 11.85 倍。在科技零售赛道普遍承压的当下，这组估值数字本身就像一个挑衅——便宜的究竟是“旧零售”，还是被误判的“新物种”？
我们不妨把这次看多的逻辑拆成几个要点，看看藏在卖场背后的第二增长曲线究竟是什么成色。
第一条，可比销售重回增长，传统业务比想象中扛打。许多人默认百思买的门店客流正在被线上渠道永久吸走，但 2027 财年第一季度的成绩单直接给出了反向证据。该季度公司实现营收 89 亿美元，同比增幅 1.9%，而更具含金量的可比销售额增长达到 2.0%。这一数据意味着，同店、同口径下的销售能力不仅止住了下行，还重新拉回正轨。在一个被电商反复冲击的品类里，这种企稳本身就值得注意，尤其是在北美市场的 1100 多家门店仍然承担着大量即时交付、体验展示和售后服务等不可替代的角色。
第二条，毛利结构正在被两种“隐形引擎”彻底改写。最让市场意外的不在营收端，而在利润端。百思买当季运营收入从去年同期的 2.19 亿美元大增至 3.7 亿美元，调整后每股收益来到 1.28 美元。成本控制与运营效率提升当然有贡献，但更长远的变量则来自两项高利润率的新业务：Best Buy Ads 和第三方 Marketplace 平台。根据公司自己的预测，Best Buy Ads 在 2027 财年的总收款额将逼近 10 亿美元，Marketplace 的总商品交易额则会突破 12 亿美元。与传统商品销售薄得像刀片一样的毛利率相比，广告和平台服务天然具备更强的获利弹性和可复制性。这两条业务线一旦规模化，对其整体盈利模型的改造将不再是“锦上添花”，而是彻底改变公司的收入性质。
第三条，管理层用全年指引给自己的转型投下信任票。面对一个刚刚恢复增长、而且仍在投入期的新业务组合，管理层没有选择保守话术，而是直接重申了 2027 财年全年调整后每股收益指引区间：6.30 至 6.60 美元。考虑到一季度才实现 1.28 美元，这意味着后续季度至少需要维持同等级别的释放，这背后既隐含对可比销售继续修复的信心，也暗含对新业务利润率贡献的乐观假设。在零售行业普遍把“不确定性”挂在嘴边的当下，一份未被下修的指引本身就带有强烈的信号意义。
第四条，股息机器持续运转，22 年连涨记录几乎成了防御性资产。百思买当前年度股息为 3.84 美元，对应 5.08% 的收益率，而且这已经是连续第 22 年提高股息。这种股利纪录在消费电子零售领域几乎找不出第二家，它既证明了现金流的稳定性，也反衬出市场过去给予它的估值有多么苛刻。当一家公司能用真金白银连续喂饱股东二十余年时，再把它简单归类为“非必需消费品中的周期股”就显得有些粗暴了。
回过头看，这些要点拼凑出的画面其实很清晰：百思买正在经历一个从实体零售商向全渠道平台蜕变的阶段，广告和第三方市场的利润贡献还远未到天花板，而它的估值却仍然停留在旧叙事里。当然，任何转型都有代价，比如新业务的基数尚小、竞争环境不容放松，但这些风险在 11 倍的远期市盈率和 5% 的股息收益率面前，至少给了投资人一个重新审视它的理由。至少那份 Substack 上的看多分析，不想再陪着市场一起假装百思买还是当年那家只会搬箱子的连锁店了。
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