特宝生物，买买买的扩张之路|乙肝|孙黎|干扰素|治疗|特宝生物|蛋白

《投资者网》蔡俊

特宝生物（688278.SH，下称“公司”）的扩张阶段，进入新阶段。

今年6月底，公司可转债项目申请获证监会注册批复，投向新药研发、基因治疗创新中心与产线扩建。

对此，市场好奇公司的资金流向，毕竟2023年以来公司为寻找新的增长曲线启动一系列引进和收购。而且，为了配套新的扩张，公司组织架构也进行配套调整。

夯实跨越式投资的资金

根据公告，本次公司可转债拟募资总额最高15.33亿元，分别投向新药研发项目、生物技术创新融合中心、创新药物产线改扩建，对应金额6.71亿元、4.62亿元、4.01亿元，主要聚焦长效蛋白升级、乙肝联合疗法、AAV 基因治疗等三大核心赛道。

对此，市场有个疑惑，公司连年盈利之下连续发起多个资本运作，内部资金是否充裕。截至今年一季度，公司货币资金9.37亿元，流动负债合计5.81亿元。2025年，公司经营活动现金流净额7.29亿元，业务持续造血。

表面上，公司资金充裕，足以覆盖债务缺口。但内核里，2023年以来公司开启管线收购周期，持续不断的投资活动，流出的资金用于管线首付款、实验室设备、厂房建设、股权收购等。

其中，公司向康宁杰瑞、藤济医药的两笔NASH管线首付款合计2000万元，远期里程碑合计近6亿元。2025年，公司收购九天生物基因治疗的首付款1500万美元，后续或有最高4300万美元里程碑。今年，公司合作Aligos乙肝小分子管线首付款2500万美元，后续临床、销售的里程碑上限4.45亿美元。

换言之，公司的自有资金能覆盖短期运营，但后续各项中长期的重资产投入会不断消耗资金。此时，夯实资本金成为最优解。简单说，公司并非缺钱，而是跨越式创新扩张带来的补充弹药刚需。

不断抓住红利

特宝生物的成长脉络，完全烙印着实控人孙黎的研发底色，依托国产替代造就公司前两次发展转折点。

上世纪90年代，湘雅医院出身的孙黎放弃公立医院实验室工作，抓住厦门经济特区生物医药创业浪潮，扎根基因工程药物赛道。彼时，国内重组蛋白药物几乎全部依赖进口，高昂药价抬高患者治疗门槛，孙黎团队立志打造国产替代产品，由此开启创业生涯。

公司成立后，很快首款药物特尔立获批上市，成为国内首个重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子，完成企业从零到一的突破。孙黎的亲家杨英夫妇提供资本助力，二人依托民办教育、房地产积累产业资本入局特宝生物，与技术团队形成“产业资本+研发技术”黄金组合。公司此后的融资过程中，引入通化东宝作为战略股东，持续为公司提供产业协同资源，支撑特尔津、特尔康等多款肿瘤升白药物持续放量。

真正决定眼下的关键点，发生在2016年。孙黎团队十余年深耕研发的派格宾长效干扰素获批上市，打破罗氏、默沙东进口长效干扰素垄断，直击国内数千万慢乙肝患者临床治愈需求。

之后，公司大刀阔斧重构全国销售终端体系，派格宾销售额实现放量，公司业绩拐点随后出现。趁着这股东风，公司申报科创板上市，2020年成功登陆资本市场。

长效干扰素的红利，后续出乎市场意料的释放。2022年前后，外资药企相继退出国内市场，默沙东率先停售佩乐能，罗氏终止派罗欣大陆推广。至此，乙肝长效干扰素赛道形成特宝生物独家格局。

2025年，公司营收 36.96亿元，其中派格宾单品销售额接近30亿元，成为基本盘压舱石。可以说，依靠两次时代与产品红利，公司站稳乙肝赛道龙头，但也意识到单一产品的依赖路径短板。

本质上，公司近年来的一系列引进动作，核心诉求是在寻找第二款、第三款爆款，孙黎团队近年全部战略重心，管线收购、组织重构、再融资扩张均围绕这一目标展开。

自身加重

为了找到爆款，特宝生物轮番发起引进新药品，从收购到权益引进，公司逐渐增“重”。

2023年和2024年，公司先后与康宁杰瑞、藤济医药达成协议，拿下KN069、NM6606等药品的相关权益。2025年，公司通过平台收购九天生物完整AAV基因治疗平台，一次性获得海内外研发主体、实验室、核心研发团队与多条临床管线。

今年，公司继续引进管线，与美国Aligos合作获得口服乙肝小分子药品的相关权益。该药海外已完成临床一期，为所有外购管线中商业化预期最快的品种。

同时，密集收购配套的是组织架构调整。研发体系上，公司设立长效蛋白药物研究院、伯赛基因研究院。营销体系上，公司撤销单一产品事业部，整合为肝病、代谢内分泌两大疾病线事业部。

本质上，这套打法的核心逻辑是构建“长效蛋白+基因治疗双平台”。在既有核心乙肝产品的基础上，公司的下个重点瞄准内分泌赛道，2025年长效生长激素益佩生上市。该产品用于治疗儿童矮小症，优势在于长效给药、注射体验，比拼市面上已有的金赛药业同类产品。

归根结底，公司可转债是当下扩张阶段的标志性资本动作。从创始人深耕国产长效蛋白药物，到密集引进收购管线、重构组织架构、布局代谢与基因治疗双赛道，高层目标清晰：复刻派格宾的成功，打造第二、第三款重磅新药，抓住企业发展第三个关键拐点。