如果你翻看现在的退休账户持仓，十有八九能找到可口可乐（NYSE:KO）。这只股票今年已经涨了20.26%，靠着稳定的业绩超预期和消费品板块避险资金的涌入，股价一路冲到82.96美元，紧贴着52周高点84.54美元。

但有个数字让我不太舒服：26倍远期市盈率。对于一家管理层自己都说2026年有机营收增速只有4%到5%、可比每股收益增速8%到9%的公司来说，这个倍数是不是有点贵了？

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再看看股息。2.53%的收益率，连10年期美国国债4.49%的收益率都比不上。你持有一只防御型股票，拿到手的现金还不如无风险收益，而市场给的估值却像成长股，安全边际在哪？

可口可乐连续63年加息的记录确实值得尊敬。问题是，现在的股价已经把未来十年都定价好了，好像下一个十年会和过去十年一模一样。可现实是，2025年第四季度还有一笔9.6亿美元的BODYARMOR资产减值，剥离业务带来4%的营收拖累，加上悬而未决的IRS税务诉讼，管理层要兑现承诺并不轻松。

我翻到了一家被市场忽视的受监管公用事业公司——杜克能源（NYSE:DUK）。今年以来涨幅只有9.63%，比可口可乐温和得多，但19倍市盈率加上3.3%的股息率，这才像一个真正值得股息投资者多看两眼的资产。

杜克能源CEO哈里·西德里斯最近在一份声明中提到了一个词：结构性需求。他指的是公司已经锁定的76亿瓦签约AI数据中心电力需求。这不是推测，不是趋势分析，而是签好的合同。

这些合同支撑着杜克能源1030亿美元的五年资本计划，这是整个行业中规模最大的受监管资本计划。按照管理层的说法，到2030年，这套资本计划将推动9.6%的盈利基数增长，每股收益增速指引在5%到7%之间。从2028年开始，公司预计业绩会落在这个区间上半段。

增长来源是费率基础的扩张，不是全球销量的起伏，也不是汇率波动的干扰。对于一家受监管的电力公司来说，这种增长逻辑比消费品的全球销量故事更可控——电费涨了，监管机构批了，收入就锁定了。

财报数据也站在杜克这边。公司已经连续四个季度每股收益超预期，股息也在持续上调，目前每季度1.065美元。在现在这个价位上，既能拿到高于国债的股息收益率，又能看到盈利增长势头，两者兼得的防守型资产并不好找。

可口可乐当然不是一家差公司。过去63年的股息记录说明它能穿越周期。但当一个防御型股票收益率低于现金、估值却对标成长股的时候，用同样的防守仓位去比较一下暗处那个还没被追涨的受监管现金机器，也许是退休账户该做的一次重新配置。