文 ‖马英君
上半年，石化市场由中东地缘冲突主线主导，霍尔木兹海峡航运受阻推升原油地缘溢价，全产业链成本中枢上移，烯烃、芳烃板块盈利与价格出现明显分化。国内伴随老旧装置改造、出口退税调整、终端需求强弱交替多重因素进一步放大板块价差。
展望下半年，美伊谈判缓和推进、地缘溢价持续回吐，叠加国内大量新增产能集中投放，行业仅存阶段性、季节性修复机会，整体或维持成本托底、高位回落格局。
上半年：高位震荡，板块分化
上半年，石化市场整体表现为高位震荡、结构性分化格局。核心支撑来自中东地缘冲突持续发酵带来的国际油价大幅上涨，叠加国内化工品终端需求同比增幅不足，整体呈现“成本强、需求弱”的运行特征。
烯烃链受原油、甲醇、丙烷等原料供应偏紧影响，价格走势持续偏强；芳烃链则因刚需下游对高成本的负反馈加剧，叠加出口表现偏弱，价格涨幅相对有限。高成本传导下，下游企业普遍按需采购，行业平均开工率较去年同期明显下降，产业链利润分化特征显著。
炼油环节，在高油价与政策调节下综合利润承压，烯烃、芳烃等部分基础原材料成本传导相对顺畅，而下游靠近终端制品企业受高成本及弱需求双重影响，盈利情况明显转弱。
细分商品来看，烯烃类商品价格涨幅显著高于芳烃类，核心源于原料结构与供应稳定性的本质差异。
烯烃生产除原油路线外，高度依赖丙烷脱氢、甲醇制烯烃等工艺，丙烷、甲醇均为受中东事件影响较为直接的商品，进口依赖度高且中东货源占比大、供应缺口凸显，双重原料成本上涨进一步放大了烯烃的涨价幅度，叠加市场看涨情绪下的囤货行为，价格上涨动力充足。
芳烃类商品原料来源单一，90%来自原油、仅10%来自煤化工，成本传导体系更为稳定，供应韧性更强，受地缘事件的直接冲击幅度远小于烯烃，价格上涨更多依托原油成本被动传导，涨幅相对平缓。
从终端需求层面看，烯烃下游主要对应塑料袋、食品包装、快递物流、日用耗材等民生刚需领域，需求刚性极强，即便成本大幅上涨，终端需求承接力与扛价能力依旧突出，成本传导难度相对较低，进一步支撑价格上行。芳烃下游主要聚焦两大方向，一是成品油调油需求，受新能源汽车持续替代影响，调油需求整体呈逐步弱化趋势，对价格支撑力度有限；二是纺织服装等化工品需求，属于非刚性消费商品，终端对高价接受度较低，成本传导存在明显阻碍，需求端难以对价格形成有力支撑。综上所述，最终形成了本轮石化市场烯烃偏强、芳烃略弱，涨幅不对等的局面。
下半年：成本托底，高位回落
下半年，石油化工品价格或呈现成本托底、整体高位回落的走势，市场核心逻辑在于地缘溢价逐步出清，供需宽松主导行情，仅三季度存在季节性弱修复，下半年暂无明显趋势性上涨行情。
原油预判：渐进恢复，库存托底。宏观方面，美联储暂时“按兵不动”，沃什在通胀与政治压力之间“走钢丝”，油价回落使得美国通胀压力边际缓解，9月不加息，12月美联储货币路径视数据决定，金融属性对油价影响偏利空。高利率环境持续压制商品投机需求和新兴市场需求，但不会进一步加码。
供应方面，当前美伊达成谅解备忘录，特朗普宣布霍尔木兹海峡开放。但这属于技术性开放，而非真正的商业性开放。从开放后需要经历的“扫雷期”到船东真正敢于开始商业通航，以至于最终恢复到本轮冲突前的正常水平，均需要时间。以“7月海峡安全疏通、8月首批商业通航恢复40%，10~12月逐步恢复至接近常态”作为基准情景，供应缺口叠加低库存仍可支撑三季度油价；随供应逐步回归，四季度油价回落。需求方面，7~8月北半球进入夏季需求旺季，叠加油价回落或推动部分被高价抑制的需求回归；9~10月炼厂秋季检修；11~12月取暖季需求启动。但整体来看，受此前高油价带来的结构性需求破坏不可逆，全年需求增量受限，支撑偏弱。
供需格局：新增产能集中释放，全年供需趋于宽松。下半年，烯烃、芳烃集中投产，仅三季度检修短期收紧供给，预计主要烯烃、芳烃商品合计新增产能超3400万吨，集中在9~12月落地投放，行业供给压力持续放大。7~8月，行业进入传统集中检修周期，国内炼厂、PX、苯乙烯装置部分停工，阶段性收缩货源，叠加“金九银十”备货预期，带动化工品短期反弹。四季度检修结束、新装置全面投产，叠加下游传统需求淡季，价格或承压下行。
出口方面同样承压。上半年受中东装置减产影响，国内部分化工品出口同比大幅增长，成为对冲内需疲软、消化国内增量的核心渠道；但下半年随着海峡通航逐步恢复，中东货源回流全球市场，内外价差收窄，出口对国内供给的分流支撑力度或持续弱化。
终端需求：结构性修复，传统行业难有大幅回暖。下半年，国内专项债、汽车家电刺激政策持续落地，一定程度上避免了需求深度下滑。地产新开竣工维持负增长，管材、家装原料需求持续低迷；纺织行业内外需求同步偏弱，聚酯需求表现偏弱。部分增量来自集成电路、新能源汽车配套高端化工品，电子级、专用级化工品需求稳步上行，形成结构性对冲。外需端，全球经济复苏缓慢，海外订单增量有限，上半年高出口景气或难以延续。
总之，下半年石化行业价格或延续分化格局，内需托底缓解下行压力、外需不确定性持续拖累行情，整体价格或高位回调，全年明显反转概率较低。但刚需支撑下部分商品价格跌幅预计有限，盈利或逐渐修复。进入四季度，传统需求旺季收尾，下游终端需求逐步走弱，叠加年内新增产能预计集中投放，市场供给压力再度加大，化工品价格或普遍承压回落。整体行业预计呈现三季度阶段性修复、年末再度承压的区间震荡格局。
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