Alphabet本周三同时创造出两个历史纪录，但市场只盯着其中一条不放手。

先是好消息：公司录得史上最赚钱的一个季度，利润达到1120亿美元，首次冲破12位数。但这个数字里69%来自其所持SpaceX和Anthropic股份的未实现账面收益，与核心业务无关。华尔街直接看穿了这一层——剔除这部分之后，谷歌的财报底色是另一个故事。

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云业务依然拿得出手。作为公司当前最核心的增长引擎，云计算本季营收飙升82%。可投资者非但没有买账，反而把Alphabet的股价砸下去近7%，创下关税冲击以来最惨烈的单日跌幅。问题的根源，藏在另一项同期诞生的纪录里：这是Alphabet历史上头一回经营现金流转为负数——上季度流出公司的现金，超过了流入公司的现金。

管理层还在火上浇了一勺油。他们预警2027年的资本支出会“大幅”增加，直接加深了华尔街的不安。公司周四提交的最新文件显示，未履行的采购承诺和其他义务合计超过8000亿美元。这笔惊人数字里还藏着不少平日不易察觉的开销，比如约510亿美元用于为其他公司的数据中心兜底背书。

投行的反应迅捷而冰冷。至少六家机构砍掉了Alphabet的目标价：Piper Sandler调低至395美元，瑞银砍到379美元，D.A. Davidson给到350美元，是市场上最悲观的目标价之一。只有巴克莱选择了上调。这股抛售潮迅速向外部蔓延，微软、亚马逊、英伟达以及整个芯片板块集体被拖下水。而同一周，来自中国的强力开源模型又在整个行业里泼下一盆冷水，让市场情绪更加紧绷。特斯拉同步交出的答卷同样不乐观——利润率继续下滑，资本开支仍在高位燃烧。