速冻、现包水饺赛道竞争白热化，冲击“现包饺子第一股”的袁记云饺再度站上港股IPO的关口。

7月30日，袁记云饺母公司袁记食品集团第二次向港交所递交招股书。时隔半年再度递表，招股书中最直观的变化是大量合规信息的补齐。

首轮招股书到期失效前，证监会国际司下发备案问询，聚焦股权沿革、潜在股份代持、股东穿透核查、境外投资备案等六大方向。

新版招股书中，袁记食品集团逐一作出书面回应：扩充说明家族股权转让背景，表示不存在未披露代持；完整披露境外主体投资手续；细化各地市场监管处罚、消费者食安舆情对应的巡检、问责机制。

其中，证监会备案问询曾重点点名的加盟商资金第三方代付合规风险，在问询函中，监管层提及，连锁加盟餐饮模式下，大量终端门店存在个体经营结算灵活度高、资金归集不规范的通病，此前监管重点核查袁记云饺是否存在大规模加盟商通过第三方个人账户代收门店货款、规避对公结算、资金体外循环、营收数据失真等问题，并认为这类乱象不仅会破坏公司财务核算真实性，还潜藏税务合规、资金监管、利益输送等多重隐患。这也是港股连锁餐饮IPO审核的重点风控环节。

对此，袁记食品集团在新版招股书中首次量化披露整改进度，称2023年、2024年及2025年，公司分别有767名、379名及284名相关加盟商利用第三方支付安排结算款项。对应来自其指定第三方付款人的付款总额分别为人民币4.37亿元、2.45亿元和1.53亿元，占总收入的21.6%、9.6%及5.5%。截至2025年12月1日，袁记食品集团已终止所有第三方支付安排。

此外，袁记食品集团表示，已加强内部控制以管理与第三方支付安排有关的风险，如要求加盟商通过合规银行账户结算款项，不允许再通过第三方付款，以及建立白名单账户等。

整体来看，本轮二次递表的一系列增补披露，让袁记云饺在股权沿革、境外架构、食安管控、资金结算等维度的纸面合规问题全部闭环，扫清了境内上市备案的制度性障碍。

不过，这一套支撑公司快速扩张、近乎百分百全覆盖的加盟体系，仍是其闯关港股最大的不确定性所在。

据招股书显示，截至2026年5月30日，袁记食品全球门店4773家，其中加盟店4754家、直营店仅19家，加盟店占比高达99.6%。

不同于传统餐饮企业依靠门店堂食、外卖获取收入，袁记云饺搭建了一套“总部中央工厂+加盟终端”的分工体系：总部统一生产馅料、面皮，通过冷链配送至各个门店，加盟商只负责现场包制、线下售卖。招股书显示，2023至2025年，来自加盟商的收入占总收入比重分别为94.9%、94.8%、94.7%，公司超过九成收入来源于向加盟商销售原材料，本质是面向加盟商的供应链贸易商，线下门店仅仅是终端销售场景。

依托这套加盟体系，袁记云饺门店规模数年间实现翻倍增长，但扩张动能正在持续衰减。招股书披露，2023年其门店净增1151家，2024年净增量回落至812家，2025年前三季度仅净增313家。随着一二线城市门店趋于饱和，新增门店持续下沉，存量门店单店GMV承压，营收增长越来越依赖持续新开加盟店。一旦拓店节奏放缓，增长天花板很快显现。

加盟模式之外，袁记云饺试图搭建的第二增长曲线还未跑通。近年来，袁记云饺同步布局C端零售品牌“袁记味享”，发力预包装水饺产品，试图跳出线下门店单一赛道。招股书显示，该板块营收占比始终徘徊在3.4%以内，难以形成有效业绩增量。

拿到境内备案批复，只是闯关港交所的第一步。招股书可以补充合规论述、更新财务与门店数据，却无法改写99.6%加盟模式自带的管控难题、增长依赖新店扩张、业务结构单一等核心矛盾。袁记云饺的港股闯关大考，才刚刚进入关键阶段。