四川大决策投顾：政策回暖与AI赋能共振，游戏行业高景气有望延续|slg|国产游戏|手游|游戏产业|游戏行业|电子游戏

四川大决策投顾摘要：游戏行业投资逻辑在于政策回暖与版号常态化重塑供给，叠加业绩兑现与估值处于低位，安全边际凸显。同时，AI技术全链路赋能推动降本增效与玩法创新，行业正从规模扩张迈向精品化与全球化的高质量价值增长阶段。

电子游戏在当代社会中发挥着重要作用。作为一种满足人类精神需求的娱乐方式，电子游戏通过电子设备提供互动体验，逐步发展成为现代娱乐的核心形式。除了娱乐功能外，电子游戏还通过全球文化传播、故事叙述的融合以及电子竞技的崛起，深刻地影响了文化的多样性与互动性，成为现代娱乐产业不可或缺的一部分。

2.版号持续扩容，政策认可产业价值

2025 年全年发放国产游戏版号 1676 款，同比增加 370 款，进口游戏版号 96 款，同比减少 15 款，年度版号数量已经连续 3 年大幅增长并持续创新高。进入 2026 年后，版号政策延续逐步宽松的节奏，1-5 月发放国产游戏版号 754 款，同比增加 144 款，进口游戏版号 25 款，同比减少 19 款。

从月度发放的版号数量来看，整体中枢持续上移，2026 年稳定在每月 130-180 款左右的节奏，发放时间基本稳定在每月下旬，常态化发放的特征显著。行业经历前期纠偏的严监管阶段后，监管目标从“严监管控风险”向“引导行业有序发展”转变，守住行业底线的同时释放游戏产业发展的活力。

与此同时，包括《提振消费专项行动方案》《“十五五”规划纲要》等政策文件也全面认可游戏产业在国家经济、科技创新、海外文化传播等方面的多元战略价值。预计在行业整体保持健康发展的前提下，版号的发放节奏和数量将继续维持在一定的水平，为行业提供更加稳定的政策预期，同时也使游戏产业在数字消费、文化传播、技术创新等方面承担更加重要的角色。

3.游戏保持高景气度，PC、出海高增长

游戏产业报告的数据显示。2026 年 1-5 月游戏市场规模 1584.16 亿元，同比增加12.26%，市场规模增速相比 2025 年 7.68%的增长速度进一步提升。其中移动游戏市场规模1127.16 亿元，同比增加 7.12%，PC 端游戏市场规模 389.22 亿元，同比增加 31.77%，游戏出海市场规模 104.02 亿美元，同比增加 31.07%。

从细分市场的结构性变化来看，客户端游戏保持高速增长，增速达到 30%以上，明显超过行业整体，成为带动游戏市场增速加快的重要驱动力。主要是由于《明日方舟：终末地》《王者荣耀：世界》《洛克王国：世界》《异环》等多个 2026 年上线的游戏产品都采用了跨平台的多渠道发行策略，带动部分手机端游戏玩家向视觉效果和操作体验更好的 PC 端回流，改变了以往 PC 端游用户向手游流动的行业趋势。同时由于 PC 端的渠道成本更低且部分 PC 端用户和移动端用户的渠道重叠度也比较低，能够为游戏公司带来更高的用户规模和产品利润率。

在出海层面，中国游戏产业出海的战略地位经历了从“试水探索”到“规模化布局”再到“打造新增长曲线”的进阶。2025 年中国游戏出海规模增长 10.23%，高于国内游戏市场增速2.55pct；2026 年 1-5 月增速进一步提升至 30%以上，同样明显高于同期国内游戏市场的总体规模增速。根据 SensorTower 数据，在全球收入 TOP100 的手游发行商中，来自中国的厂商数量占比约 35%~40%，收入占比也在 40%左右。部分优势品类例如 SLG、休闲、经营等在海外持续霸榜，凸显国内游戏公司在出海进程中的独特优势。

4.AI打破游戏开发“不可能三角”，以低成本维持高强度产出

AI正从底层生产工具升级为重塑游戏产业格局的核心变量，催化逻辑集中在三方面：工具链落地降本增效、供给扩张强化平台网络效应、AI原生玩法驱动范式跃迁。

上游，AI推动游戏引擎由传统执行工具向智能生成平台转型，虽短期冲击第三方引擎通用地位，但长期价值将转向AI工作流与云端生态，抬升价值链空间。

中游，AI覆盖策划、美术、程序、运营全链路，当前已节约全球从业者三分之一人力，综合提效52%，对应200亿美元成本缩减，驱动内容供给从线性约束转向指数级扩张。

下游，供给放量强化平台稀缺性，Steam等传统分发平台、Roblox等UGC平台及Aippy等新生态均受益；玩法向实时生成演进，叙事互动等品类率先突破，用户生命周期价值提升，增量市场达200亿美元。与市场担忧不同，AI更多是价值再分配：平台因分发效率与生态稀缺性重估，头部厂商依托数据、工业化体系与发行能力巩固优势，AI原生玩法更将开启新周期，打开体验与商业新边界。

5.板块业绩上行，估值处于历史底部

从业绩来看，2025 年 A 股游戏板块的整体营业收入 1010.20 亿元（+23.94%），归母净利润 141.51 亿元（+153.00%），毛利率 69.53%（+2.57pct），归母净利率 14.01%（+7.15pct）。2026Q1 游戏板块延续增长态势，整体营业收入 279.06 亿元（+19.06%），归母净利润 59.44亿元（+51.28%），毛利率 73.02%（+5.29pct），归母净利率 21.30%（+4.54pct）。

自2022年后，游戏板块的营业收入增速逐年提高，2025的收入增速进一步提升至近24%，同时整体的归母净利润和利润率均有较大幅度提升，行业的盈利质量也处于提升通道。A 股游戏上市公司一方面优化产品质量，凭借优质内容驱动+出海业务推动收入端的持续增长，另一方面渠道降费以及转向低抽成平台的发行策略也提高了产品的利润率中枢。

截至 2026 年一季度末，游戏板块的合同负债 78.59 亿元，达到 2020 年以来最高水平。游戏公司的合同负债主要来自游戏玩家已充值但尚未提供对应游戏服务的收入递延义务，例如未消耗的道具、月卡/季卡权益等，是游戏公司未来营收的重要先导指标，随着玩家道具和权益的消耗，合同负债也将按照实际的进度分期结转为营业收入，为游戏板块未来整体的业绩增长提供坚实基础。

根据 Wind 数据，截至 2026 年 6 月 18 日，游戏板块的市盈率为 17.21 倍（TTM，整体法，剔除负值），处于 2020 年初以来 2.1%的历史分位水平，处于板块估值的底部区间。基于对 2026年业绩的 Wind 一致预期，部分业绩支撑性较好的游戏公司估值仅有 10-15 倍左右，同样处于底部区间。随着后续新品周期释放叠加业绩的确认，行业估值中枢有望得到充分修复。