2026年3月，滴滴交出了一份很矛盾的年报。
全年营收2267亿元，同比增长9.6%；核心平台订单量182.4亿单，同比增长14%；日均订单突破5000万单，国内出行业务连续12个季度保持双位数增长。
但全年净利润只有10亿元，比2024年的12.75亿还少了20%。
钱去哪了？答案藏在业务结构里：国内出行业务一年赚123.5亿，国际业务亏掉60.5亿，自动驾驶等创新业务再亏26.3亿——两块加起来亏掉近87亿，把国内基本盘的利润吃掉了七成。
这就是滴滴今天的处境：一边是稳如磐石的“印钞机”，一边是烧钱不停的“新赌局”。程维在用国内出行赚的钱，同时下注两张牌——海外扩张和自动驾驶。
问题是，这两张牌，能打出一张吗？
先看国内业务。这是滴滴最不需要担心的部分。
2025年，国内出行业务GTV3338亿元，同比增长10.7%；订单量137.35亿单，同比增长10.8%。到2026年第一季度，日均订单进一步攀升到3940万单，又刷新了纪录。
更关键的是盈利能力。国内出行业务经调整EBITA利润123.5亿元，比2024年的91.84亿增长了34.8%。利润增速是营收增速的三倍多。
这说明什么？说明滴滴在国内已经过了“靠烧钱换增长”的阶段，进入了“提效变现”的收割期。
变现率从2024年的约27%一路提升到2025年四季度的33.9%。什么概念？每一单乘客花100块，滴滴能留下接近34块的平台收入。这个数字还在往上走。
滴滴是怎么做到的？
一方面，是产品分层。过去两年滴滴悄悄上了一大堆新品类：轻享、甄选快车、六座快车、宠物出行、女性友好计划、包车……说白了，就是把同样的运力，包装成不同档次的服务，卖给不同支付能力的人，拉高客单价和利润率。
另一方面，是会员体系。滴滴会员累计使用“快速应答”权益近3000万次，联名权益领取量突破400万次。会员的本质，就是从高频用户身上再收一道“优先费”。
还有AI。2026年一季度推出的“小滴”AI出行助手，支持90多个精细化服务标签，让打车从“打到车”变成“打对车”。听起来很美好，但背后的商业逻辑很朴素——让用户为更精准的匹配多付钱。
打个比方，滴滴国内业务就像一座已经修好了的收费站。车流量（订单量）还在缓慢增长，但更重要的是，收费站的收费标准（变现率）在不断提高，而且收费的成本（运营费用）还在不断下降。
这台印钞机，只要不出大的监管变故，会一直安安静静地印下去。
如果说国内业务是“稳稳的幸福”，那海外业务就是“激进的赌局”。
2025年，滴滴国际业务的成绩单相当炸裂：订单量45.05亿单，同比增长24.7%；GTV 1170亿元，同比增长28.2%；四季度增速更是冲到了47%。国际业务占整体GTV的比例已经升到26%，到2026年一季度更是突破了30%。
增长速度确实快。但代价是什么？全年调整后EBITA亏损60.5亿元，比2024年的18亿亏扩大了两倍多。
第四季度单季就亏了34亿，创下2022年以来的最高纪录。
亏损的核心原因，是巴西外卖。
2025年4月，滴滴以“99 Food”的品牌重新杀回巴西外卖市场。为什么说“重新”？因为2019年就试过一次，被当地巨头iFood用“二选一”打退了。2023年巴西监管出台政策，限制30家以上连锁品牌签独家协议，滴滴觉得机会来了，又杀了回去。
这次的打法很“滴滴”：砸钱补贴，快速扩张。
投入从10亿雷亚尔翻倍到20亿雷亚尔（约28亿人民币），不到一年进入了60多个城市，计划2026年年中扩展到100城。在圣保罗，99 Food的市场份额从零爬到了10%，用户渗透率接近16%。
增长是真的，亏损也是真的。
四季度滴滴的销售及营销费用同比增长了95%，飙升到62亿，主要就是巴西外卖的用户和商户补贴。海外业务的综合变现率跌到了8%，比上一季度降了超过2个百分点——补贴把利润全吃光了。
滴滴为什么非要做巴西外卖？有几个逻辑。
第一，巴西外卖渗透率只有30%左右，远低于国内的50%+，增长空间大。第二，滴滴在巴西已经有5500万活跃用户、150万司机，出行和外卖可以共享运力网络、交叉引流，这是Uber已经跑通的“双飞轮”模式。第三，墨西哥已经验证了可行性——滴滴在墨西哥出行业和外卖都做到了市占率第一，“出行+外卖+金融”的超级App雏形已经跑出来了。
但挑战同样现实。iFood在巴西覆盖1500多个城市、46万商户，市占率接近70%，是绝对的地头蛇。滴滴目前只覆盖60多个城市、4.5万商户，体量上还有数量级差距。
而且还有新的竞争对手。美团的海外品牌Keeta也盯上了巴西市场，带队的仇广宇正是前滴滴副总裁、当年主导收购巴西99打车的人——对手比谁都懂滴滴的打法。
外卖这一仗，短时间内不可能打完。烧钱的账单，只会越来越厚。
滴滴下的另一注大注，是自动驾驶。
2026年1月，滴滴和广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2正式量产交付。3月宣布在北京、广州双城开展道路测试。4月，计划在阿联酋阿布扎比启动海外测试。
动作看起来不少。但放在整个行业里看，滴滴的进度其实已经落后了。
截至2025年底，滴滴Robotaxi测试城市约11个，自动驾驶里程超8000万公里。而百度的萝卜快跑已经落地26个城市，里程突破3亿公里——是滴滴的三倍多。
全球范围内，Robotaxi的头部格局已经基本形成：Waymo、特斯拉、百度萝卜快跑三家领跑。滴滴直到2026年才准备在海外单个城市启动测试，节奏上明显慢了一拍。
为什么自动驾驶对滴滴这么重要？因为它关系到滴滴的终极命运。
网约车的成本结构里，司机的分成和补贴占了大头。如果有一天自动驾驶真的普及了，司机成本被大幅压缩，网约车的利润率可能从现在的几个点飙升到几十个点。那时候，出行行业的游戏规则会被彻底改写。
程维很清楚：自动驾驶不是要不要做的问题，是不做就会死的问题。
但问题是，自动驾驶是一场技术、资金、数据、路权的综合竞赛，而且是赢者通吃的赛道。先发者积累数据，数据让算法更好，算法更好就能拿到更多路权和订单，进一步拉开差距——这是一个正向循环。
滴滴起步不算晚，2016年就开始布局了。但中间几年因为监管风波、业务收缩，自动驾驶的投入和进展都受到了影响。现在想追，难度不小。
2025年，滴滴全年研发费用84.4亿元，同比增长8.8%。四季度研发费用24.7亿，同比增长17.3%，增速在加快。但和Waymo一年几十亿美金、百度上百亿人民币的投入比起来，这个量级还远远不够。
自动驾驶是一场马拉松，不是百米冲刺。滴滴能不能跑出来，现在还看不清。
国内业务稳赚，海外业务高增长，自动驾驶有想象空间——按理说，滴滴的估值应该不差。
但现实是，滴滴目前的市值只有约155亿美元（约1100亿人民币），市销率只有0.46倍。对比一下：Uber的市值是1458亿美元，是滴滴的将近10倍。而Uber的营收大概是滴滴的1.5倍左右。
同样是做网约车的，为什么滴滴的估值只有Uber的十分之一？
核心原因有几个。
第一，市场不一样。
美国网约车市场的利润率、变现率都比国内高，而且Uber已经实现了稳定盈利，资本市场愿意给更高的估值倍数。
第二，增长预期不一样。
Ubereats（外卖）和Uber Freight（货运）已经成了Uber的第二、第三增长曲线，而且都已经盈利了。滴滴的海外业务和自动驾驶还在烧钱阶段，市场看不到盈利的明确时间表。
第三，监管风险折价。
2021年的下架事件给滴滴留下了深刻的烙印。虽然已经恢复上架，但投资者心里的阴影没那么容易消散。从美股退市转到OTC市场交易，流动性也差了很多，估值自然打折。
第四，天花板不一样。
国内网约车市场的增速已经降到了个位数，行业规模增速从以前的20%以上腰斩到10%左右。聚合平台（高德、美团等）的市场份额长期稳定在30%，滴滴的份额从巅峰期的九成以上降到了七成左右——基本盘虽然稳，但往上的空间已经不大了。
所以市场给滴滴的定价，本质上是“国内成熟业务的价值，减去海外和自动驾驶的烧钱损耗”。海外和自动驾驶现在更像是“负面资产”，而不是“增长期权”。
什么时候这个估值逻辑会切换？只有当海外业务的盈利拐点出现，或者自动驾驶有了明确的商业化时间表，市场才会重新评估滴滴的价值。
在那之前，滴滴只能继续靠国内印钞机养着两个“烧钱无底洞”，用时间换空间。
2026年6月，滴滴做了一件事：把名字从“滴滴出行”改成了“滴滴”。
听起来只是去掉了两个字，但背后的战略信号很明确——滴滴已经不满足于只做“出行”了。
看看它现在的业务版图：网约车、出租车、顺风车、拼车、代驾、两轮车、租车、包车、送货、快送、搬家、充电、加油、金融、外卖（海外）、自动驾驶……从送人到送物，从国内到海外，从有人驾驶到无人驾驶，几乎和“移动”相关的事情，滴滴都在做。
程维的野心，从来不是做国内最大的打车软件，而是做全球最大的移动服务平台。
这条路上有两个关键变量。
一个是海外。如果滴滴能在拉美复制墨西哥的成功，把“出行+外卖+金融”的超级App模式推广到巴西、哥伦比亚、智利等更多市场，海外业务可能从现在的“成本中心”变成“利润中心”。那时候的滴滴，就是第二个Uber，估值逻辑会彻底重写。
另一个是自动驾驶。如果Robotaxi真的在未来5-10年内大规模商业化，滴滴作为全球最大的出行平台，有现成的调度系统、用户基础和运营经验，很可能是最大的受益者之一。那时候的滴滴，就不只是一个平台，而是一个AI驱动的出行基础设施。
但这两个变量，都需要时间，也都需要钱。
国内业务一年120多亿利润，看似很多，但要同时支撑海外扩张和自动驾驶研发，其实并不宽裕。2025年光销售费用就花了168亿（同比增长46%），研发费用84亿，加起来250多亿——国内赚的钱，几乎全砸进去了。
滴滴的手里还有557亿现金储备，看上去很充裕。但如果海外扩张继续加速、自动驾驶投入持续加码，这笔钱可能也烧不了几年。
所以滴滴现在的处境很微妙：国内基本盘足够稳，死不了；但新业务又充满不确定性，不知道什么时候能跑出来。
它就像一个家底殷实的中年男人，拿着稳定的高薪，却同时供着两套还没封顶的房子——一套叫海外，一套叫自动驾驶。两套房子如果有一套能封顶入住，后半生就衣食无忧了；但如果两套都烂尾，那日子就很难过了。
滴滴的命运，取决于这场“用现金换未来”的豪赌，最终能不能赢。
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