你敢信吗？美日两个巨头凑了小一千亿美元进场拉抬日元，结果刚拉起来没两天，日元就蹭蹭往下跌，走势跟之前几次干预完一模一样。这堆真金白银扔进去，连个持续的水花都没溅起来？这事日本财务省都亲口确认了，这还是2011年福岛核灾难之后，美日第一次联手干预汇市，结果搞成这样，背后的门道真值得唠唠。
两天加起来砸了快1000亿美元，光7月31日单日就砸了差不多530亿美元，直接破了历史单日干预的纪录。之前从2022年9月到现在，日本前前后后已经砸了超过2550亿美元，愣是没拦住日元一路贬值的大趋势。这次规模创了纪录，结果呢？干预后美元兑日元一度跌到155.20，转头就反弹了200多点，到8月3日收盘，日元才微涨0.3%，跟没涨差不多。
不少头部机构都看明白了，这事根子不在干预砸了多少钱，在日本央行那边。只要美国和日本的利息差没缩小，日元就没有持续反弹的支撑。高盛目前的基准判断是，日本央行下次加息要等到2027年1月，这意味着超过200个基点的美日短端利差，会长期维持下去。
利差摆在这，做空日元持有美元资产就能天天稳稳赚钱，这种套息交易谁不想接着做。市场早就摸透了套路，日本财务省手里的弹药有限，日本本身财政状况也不乐观，真能扭转日元颓势的大招就是大幅加息，按测算要加100个基点，这事在可预见的未来根本不可能发生。说白了，干预顶多就是买点时间，根本改不了大趋势。
上次干预结束没几个小时，日本央行还是按兵不动，依旧维持1%的政策利率不动。这个利率已经是1995年以来最高水平了，但跟美国的利率比还是差了一大截。日本央行不敢加息也有自己的难言之隐，现在日本超过一半的国债都捏在日本央行手里，市面上找不到足够多的其他接盘买家。一旦利率快速上升，国债价格会大幅下跌，整个日本的财政架构都面临崩塌风险。
有资深研究员直接说透了，日元贬值本质上就是一场被掩盖的债务危机露出的症状。哪怕这次干预规模这么大，市场给出的反应都处在历史干预的偏低区间，说白了就是干预的边际效果越来越差。大家都清楚趋势在哪，花再多钱进去，很快就会被市场消化干净。
这事之所以能牵动全球市场的神经，还有个很关键的原因，就是规模超大的日元套息交易。过去五年，借低息日元去投资高收益资产的策略，赚的回报甚至比投标普500的总回报还高。这笔交易能一直做下去的前提，就是日元缓慢、可预期地贬值。
要是日元突然快速升值，这些套息交易就得被迫平仓，到时候会直接冲击全球的风险资产。2024年8月就出过一次类似的事，当时部分套息交易出现混乱平仓，直接造成全球市场剧烈震荡。这次美日干预已经把套息交易从之前稳定的上升趋势里震出来了，不少参与者都已经出局。
美国这次愿意跟日本联手出手，其实也有自己的现实考量。日本是美国国债最大的境外持有方，如果日本独自出手干预，就得抛售美债换美元再来买日元，这么一操作会推高美国的国债收益率，这事对美国来说也是个麻烦。索性一起出手干预，两边都能少点麻烦。
高盛目前的判断很清晰，短期来看美元兑日元的不对称风险偏向下行，要是汇价再次突破158，美日当局大概率还会再次出手撑汇率。但中期来看，宽货币加上宽财政的政策背景，对日元还是实打实的利空。随着干预消耗储备，未来日本能用来防御汇率的弹药会越来越少，反而会给更大规模的日元贬值积累风险。
哪怕是长期看好日本经济的驻东京投行家，也亲口承认接下来日元走弱还是大概率事件。日本央行按兵不动，背后是对银行体系稳定的担忧，新推出的财政政策最后几乎必然会推高通胀，怎么看风险都不对称地偏向更弱的日元。
要是高盛的预测成真，日本央行真到2027年才加息，那美日利差还会维持很长时间，套息交易的逻辑不会变，日元的结构性贬值压力也消不掉。跟着吃亏的还有美国财政部，这次联手出手买入了大量日元，等日元再次贬值，这些持仓就会出现大幅亏损，真就是拿真金白银打了水漂。
参考资料：新华社 美日联合干预日元汇市分析
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