关注资金与存单的“温差” | 流动性|农商行|国债|央行|存款利率|流动性|逆回购

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘要

1、月初投放克制，但资金平稳

本周资金面状态边际改善，公开市场投放再现“地量”操作，资金面依然维持平稳，资金利率运行区间下移，较为符合季节性规律：

公开市场操作“收短放长”，隔夜逆回购净回笼6000亿元，对资金扰动有限，7天逆回购后半周再现“地量”操作，单日投放规模仅10亿元，全周短期逆回购净回笼超万亿元。而3M买断式本月继续加量续作，净投放2000亿元，持平上月的高位。

或因中长期流动性投放规模可观，大型银行净融出低位回升，本周净融出均值为3.21万亿元，较上周明显回升，后三天中枢为3.52万亿元。

但国有行存单净融资延续为正，且发行价格小幅上行，8月国有行净融资已经达到1981亿元；价格方面，7月以来，1年国有行存单发行利率基本每周以0.5BP的速度缓慢上移，本周从1.48%-1.485%升至1.485%-1.49%。

2、为何资金平稳而存单小幅提价？

8月初，资金面回归均衡宽松，资金利率运行区间下移，但大行存单净融资依然为正，且存在小幅提价现象。我们认为，资金和存单的“温差”，是央行流动性“精准滴灌”和大行负债端可能有“顾虑”共同作用的结果。

一方面，央行的精准呵护构成了资金平稳运行的基础，政府债供给扰动相对有限，隔夜逆回购回笼也没有形成明显冲击。

另一方面，大行“缺负债”的现象依然值得观察，我们曾在《（发布日期：2026/7/26）中提及三点具体表现：（1）大行存单发行持续放量；（2）大型银行净融出意愿明显回落，相较而言，二季度中小银行边际改善；（3）大型银行在二级市场净卖出10年以上利率债的力度加大，但维持对存单的净买入强度。

当下改善的部分在于，大行净融出规模自7/29以来触底回升，但考虑到与隔夜逆回购开始操作的时点同步，叠加存单净融资规模并未同步回落，因此不排除当中有央行加码投放的原因。

而可能尚未实质性改善的两项在于：一是大行存单净融资延续为正，且有小幅提价现象；二是大型银行净卖出10Y以上利率债的幅度有所收窄，但依然呈现“买短卖长”格局。

上述“温差”的潜在影响，主要体现在三个层面：

一是资金扰动密集的阶段或放大结构性摩擦，8月需要关注政府债供给高峰节点，可能会带来结构性摩擦；

二是近期非银正回购余额再度回升，若后续资金利率阶段性冲高，可能会再度引发同业存款的流失，进而放大负债端资金压力；

三是关注存单是否继续小幅提价，7月理财对存单的净买入规模尚可，短期市场承接能力或无忧。但若后续存单供给压力边际加大，需关注市场对存单的承接意愿是否随之提升。以1年国股行存单为例，不排除阶段性上破1.5%的可能。

3、下周资金面关注

聚焦下周，资金扰动整体有限，央行的呵护依然构成资金平稳运行的基础，关注6M买断式逆回购续作情况。（ 1 ） 7 天逆回购到期 1165 亿元；（ 2 ）政府债发行 4858 亿元，净缴款 635 亿元；（ 3 ）同业存单到期 9279 亿元。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。

报告目录

关注资金与存单的“温差”

1、月初投放克制，但资金平稳

本周资金面状态边际改善，公开市场投放再现“地量”操作，但资金面依然维持平稳，较为符合季节性规律，大型银行净融出稳步修复，大行存单净融资回落，具体来看：

资金利率运行区间下移，DR001回落至1.4%以下，在1.35-1.37%区间运行，DR007同样降至1.4%以下，围绕1.38%附近运行。

或因中长期流动性投放规模可观，大型银行净融出低位回升，本周净融出均值为3.21万亿元，较上周明显回升，后三天中枢为3.52万亿元。

但国有行存单净融资延续为正，且发行价格小幅上行，8 月国有行净融资已经达到 1981 亿元；价格方面， 7 月以来， 1 年国有行存单发行利率基本每周以 0.5BP 的速度缓慢上移，本周从 1.48%-1.485% 升至 1.485%-1.49% 。

2、为何资金平稳而存单小幅提价？

8月初，资金面回归均衡宽松，资金利率运行区间下移，但大行存单净融资依然为正，且存在小幅提价现象。我们认为，资金和存单出现的“温差”，是央行对流动性的“精准滴灌”和大行负债端可能有“顾虑”共同作用的结果。

一方面，央行的精准呵护构成了资金平稳运行的基础，短期逆回购净回笼超万亿元，但3M买断式逆回购加码投放，政府债供给扰动相对有限，隔夜逆回购回笼也没有形成明显冲击。

另一方面，大行“缺负债”的现象依然值得观察，我们曾在《》（发布日期：2026/7/26）中提及三点具体表现：（1）大行存单发行持续放量；（2）大型银行净融出意愿明显回落，相较而言，二季度中小银行边际改善；（3）大型银行在二级市场净卖出10年以上利率债的力度加大，但维持对存单的净买入强度。

而可能尚未实质性改善的两项在于：一是大行存单净融资延续为正，且有小幅提价现象；二是大型银行净卖出 10Y 以上利率债的幅度有所收窄，但依然呈现“买短卖长”格局。

上述“温差”的潜在影响，主要体现在三个层面：

一是资金扰动密集的阶段或放大结构性摩擦，8月需要关注政府债供给高峰节点，可能会带来结构性摩擦，进而放大资金面的波动；

二是近期非银正回购余额再度回升，若后续资金利率阶段性冲高，可能会再度引发同业存款的流失，进而放大负债端资金压力；

三是关注存单是否继续小幅提价，7 月理财对存单的净买入规模尚可，短期市场承接能力或无忧。但若后续存单供给压力边际加大，需关注市场对存单的承接意愿是否随之提升。以 1 年国股行存单为例，不排除阶段性上破 1.5% 的可能。

3、下周主要关注因素

聚焦下周，资金扰动整体有限，央行的呵护依然构成资金平稳运行的基础，关注6M买断式逆回购续作情况。

（1）7天逆回购到期1165亿元；

（2）政府债发行4858亿元，净缴款635亿元；

（ 3 ）同业存单到期 9279 亿元。

公开市场：下周7天逆回购到期回落

8/3-8/7，公开市场净投放-15255亿元，其中，7天逆回购投放1165亿元、到期12420亿元，隔夜逆回购投放3000亿元、到期9000亿元，买断式逆回购投放5000亿元、到期3000亿元。

8/10-8/14，公开市场到期11165亿元，其中， 7 天逆回购到期 1165 亿元、 6M 买断式逆回购到期 10000 亿元。

8月，有6000亿元MLF到期，有3000亿元3M买断式逆回购到期、10000亿元6M买断式逆回购到期。

8/5，3M 买断式逆回购投放 5000 亿元，全月净投放 2000 亿元。

政府债：下周发行小幅回落

8/3-8/7，政府债发行5448亿元，其中，国债发行3630亿元、地方债发行1818亿元。国债到期1773亿元、地方债到期804亿元，国债净缴款-543亿元、地方债净缴款670亿元。

8/10-8/14，政府债发行4858亿元，其中，国债发行2030亿元、地方债发行2828亿元。国债到期3611亿元、地方债到期985亿元，国债净缴款-811亿元、地方债净缴款1447亿元。

超储跟踪预测

我们预测2026年8月超储率约为0.866%，环比回落约 0.03pct （预测 7 月为 0.895% ），同比回落 0.35pct （去年同期为 1.221% ）。

我们预测7月末超储约为26843亿元。8/3-8/7，公开市场净投放 -15255 亿元、政府债净缴款 127 亿元，预测财政收支差额 -1453 亿元、缴准 264 亿元。

货币市场：票据利率横盘

（1）资金利率回落：截至8/7，相较7/31，DR001下行5.57BP至1.36%，DR007下行5.88BP至1.39%，R001下行9.15BP至1.38%，R007下行5.32BP至1.41%；

（2）DR001降至1.4%以下：截至 8/7 ，相较 7/31 ，“ DR001-OMO ”下行至 -3.82BP ，“ DR007-OMO ”下行至 -1.19BP ，“ R001-OMO ”下行至 -1.94BP ，“ R007-OMO ”下行至 0.92BP ，“ R001-DR001 ”下行至 1.88BP ，“ R007-DR007 ”上行至 2.11BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-4.55BP、-6.79BP至1.37%、1.39%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 4.09BP 、 1.05BP 至 1.3% 、 1.41% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-0.78BP、-0.74BP至1.41%、1.5%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0pct 、 0pct 至 0.5% 、 0.5% 。

银行间质押式回购日均成交额67471亿元，比7/27-7/31增加10936亿元。其中，R001日均成交额59686亿元，平均占比88.4%；R007日均成交额6617亿元，平均占比9.8%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为23318亿元，比 7/27-7/31 增加 13 亿元。其中， GC001 日均成交额 20470 亿元，平均占比 87.9% ； GC007 日均成交额 2018 亿元，平均占比 8.6% 。

本周(8/3-8/7)，银行体系资金净融出平均3.46万亿元，较上周(7/27-7/31)变动13323亿元。其中，大型银行净融出平均3.21万亿元，较上周变动12598亿元，隔夜占比97%，较上周变动3.5%，中小型银行净融出平均0.25万亿元，较上周变动726亿元。

同业存单：国有行净融资回落

本周(8/3-8/7)，同业存单发行总额为5435亿元，净融资额为1099亿元，相较上周(7/27-7/31)发行总额6553亿元，净融资额3076亿元，发行规模减少，净融资额减少。

分主体看，国有行存单发行规模、净融资额均为最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行3248、726、1151、311亿元，净融资额分别为1981、136、-936、-82亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为60%、13%、21%、6%，相较上周56%、19%、21%、3%，变动3pct、-6pct、0pct、3pct。

分期限看，1Y存单发行规模、净融资额均为最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为1034、670、132、1314、2285亿元，净融资额分别为327、649、-1042、177、989亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 19% 、 12% 、 2% 、 24% 、 42% ，相较上周 5% 、 18% 、 33% 、 7% 、 36% ，变动 14pct 、 -6pct 、 -31pct 、 17pct 、 6pct 。

下周(8/10-8/16)，同业存单到期规模9279亿元，较本周(8/3-8/9)增加4943亿元。

其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在 1Y 、 6M 。

本周，同业存单加权发行期限为7.93个月，较上周7.56个月拉长。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为8.8、4.3、7.8、7.9个月，较上周变动0.92、-3.25、0.92、1.12个月。

从发行成功率来看，股份行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为92%、97%、76%、90%；1M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为90%、84%、76%、82%、82%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为85%、71%、100%。