【天风固收·谭逸鸣团队】周度研究速递0810|a股|个券|国债|天风固收|央行|正股|谭逸鸣

研究一览

周度观点

利率

利率

宏观

海外
转债

即时点评

海外
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利率
宏观

周度观点

利率

密切关注26T6发行情况

如我们上文所述，26T6的发行定价或将直接影响后续超长债的策略选择与行情演绎，下周需重点关注。除此之外，关注以下方面：

其一，央行的公开市场逆回购操作情况。央行本周的地量投放使得10Y国债利率在面对1.70%关口时更加谨慎。后续若投放量回复正常，那么突破的阻力或有所减弱，相应的，10Y国开-国债的利差或也将有所修复。

其二，下周基本面数据将密集公布，关注市场反应。

其三，关注下周的6M买断式逆回购续作情况。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；刘昱云S1110525070010；藏多S1110525070005

发布日期：2026/8/9

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

利率

关注资金与存单的“温差”

8月初，资金面回归均衡宽松，资金利率运行区间下移，但大行存单净融资依然为正，且存在小幅提价现象。我们认为，资金和存单的“温差”，是央行流动性“精准滴灌”和大行负债端可能有“顾虑”共同作用的结果。

上述“温差”的潜在影响，主要体现在三个层面：

一是资金扰动密集的阶段或放大结构性摩擦，8月需要关注政府债供给高峰节点，可能会带来结构性摩擦；

二是近期非银正回购余额再度回升，若后续资金利率阶段性冲高，可能会再度引发同业存款的流失，进而放大负债端资金压力；

三是关注存单是否继续小幅提价，7月理财对存单的净买入规模尚可，短期市场承接能力或无忧。但若后续存单供给压力边际加大，需关注市场对存单的承接意愿是否随之提升。以1年国股行存单为例，不排除阶段性上破1.5%的可能。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；刘昱云S1110525070010；何楠飞S1110525070004

发布日期：2026/8/8

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。

宏观

三季度经济怎么看？

进入三季度，经济或处在一个“底部确认、政策托底、边际改善”的窗口。从经济节奏来看，三季度可能呈现“先弱后稳”的态势：7月存在传统生产淡季和高温暴雨洪涝灾害的扰动，后续随着财政支出和债券资金使用的加快，实物工作量逐渐形成，8-9月经济有望边际改善。

一是7月政治局会议的政策定调相对积极。政策思路从上半年的“存量落实”为主，转向“存量+增量”双轮驱动，逆周期调节力度或将加码。

二是财政资金或将进入集中投放期。截至2026年7月末，赤字规模、超长期特别国债、注资特别国债和新增专项债额度分别剩余2.87万亿元、5380亿元、3000亿元和1.99万亿元；叠加8000亿元新型政策性金融工具。

三是外需与高技术制造韧性仍在。7月出口同比增长23.9%，高于市场预期。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；谢瑶S1110525070009

发布日期：2026/8/8

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

海外

铜价历史新高之际

供给扰动、库存去化与美元走弱共振，铜价创历史新高。我们认为核心驱动或来自矿端供给扰动、全球库存下降以及美元走弱多重因素共振。第一，智利铜矿供给持续走弱。第二，刚果（金）进一步收紧铜精矿出口。第三，全球铜库存持续去化。第四，美元走弱进一步放大铜价的金融属性。

总体来看，我们认为本轮铜价创新高并非单纯由需求复苏推动，而是“矿端扰动+库存去化+美元走弱”共同作用的结果。短期来看，智利矿山生产、刚果（金）出口政策及全球库存变化仍是铜价的核心变量；中长期来看，全球铜矿老化、新增产能周期较长，而AI算力、电网建设、新能源等领域持续拉动铜需求，铜供需紧平衡格局仍有望延续。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005

发布日期：2026/8/10

风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。

转债

转债下修提振与慢跌隐忧

向后展望，A股或仍有望延续科技引领的结构性慢牛长尾行情，短期内需关注中期业绩、海外算力资本开支等扰动。转债方面，建议仍需重视“压舱石”型非临期双低转债的风控作用，积极挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债；但对于剩余期限较短转债，若不处于下修窗口或公司偿债压力弱、行业景气度与业绩尚未到明显拐点，或需警惕转债价格的慢性压缩风险。

对于有业绩支撑且强赎倾向弱的高价偏股型中小盘转债，需重视其对组合弹性的正向贡献，可通过中低仓位、科技分层精选等方式积极关注。

近期光模块CPO、半导体、创新药等科技板块热度再起；宇树科技下周申购，建议关注其对人形机器人板块的短期资金虹吸和中期催化作用。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；唐梦涵S1110525060002

发布日期：2026/8/9

风险提示：基本面变化超预期；权益市场波动剧烈；转债估值波动超预期。

即时点评

海外

内外双引擎驱动出口高增

7月出口增速持续强劲表现，小幅超预期。以美元计，7月出口同比增长+23.9%，彭博调查预期+23.0%，前值+27.0%。

7月出口续超预期，一方面国内出口产品结构持续优化，高新技术产品出口额增速快速上涨，推动出口总额继续上涨，另一方面，全球主要经济体制造业PMI大多保持在高景气区间，外需保持韧性支撑出口高增。

整体来看，全球范围内大规模AI基础设施建设，成为中国出口的重要支撑力量。与此同时，全球能源转型带动的可再生能源产品需求，也成为拉动中国出口增长的重要动力。

往后看，美伊战争影响或边际弱化，在AI、新能源产品支撑下，中国出口下半年增速有望维持较高水平、对经济和人民币汇率形成较强的支撑。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005

发布日期：2026/8/7

风险提示：经济基本面超预期，全球贸易政策超预期，特朗普政策超预期。

宏观

PPI见顶回落

7月CPI同比+0.5%，CPI环比-0.1%；PPI同比+3.5%；PPI环比-0.7%。

7月通胀数据呈现“CPI同比增速继续回落、PPI同比增速年内首降”格局。国际市场价格波动影响下国内油价下降，CPI、PPI同比涨幅均有所回落，其中PPI环比连续两月下降，同比增速为今年以来首次回落。此外，PPI-CPI的二者剪刀差由3.1%收窄至3.0%，但仍处高位，上游价格向下游传导不畅的格局未改。

往后看，我们认为，国际输入性因素影响或有所消退，PPI同比阶段性顶部大概率确认，后续或将进入趋势性回落区间，但美伊冲突局势仍存不确定性，需持续关注地缘因素对国际大宗商品的影响，同时关注国内部分行业需求持续性；CPI有望在低位温和回升，核心消费价格维持韧性，考虑到猪价跌幅连续两月收窄，猪周期下行或接近尾声，后续仍需关注猪价能否在低基数下对CPI形成支撑。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；谢瑶S1110525070009

发布日期：2026/8/9

风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

转债

转债四维分析手册

综合来看，量价、条款、正股基本面的三类转债策略在投资实践中是紧密结合的，更合适的是结合市场环境、产业趋势、估值变化搭建宏观、中观和个券的三维框架：

宏观层面，当权益市场偏弱时，重点关注转债的纯债替代、底仓价值，关注双低、低价等传统转债策略，积极关注下修等条款博弈机会；尤其是当权益偏弱叠加转债信用风险扰动时，转债信用评级、纯债溢价率、企业属性等指标亦需纳入到传统低价策略中。当权益趋势向上、转债供需偏紧时，高价、偏股策略或阶段性占优，需重点进行基本面挖掘、重视强赎条款对转债定价的影响。宏观环境决定了转债在资产组合中的定位，对应可据此调整转债的仓位、组合内配置结构、转债策略重点方向。

中观层面，搭建行业比较与轮动框架，重点关注产业趋势相对明确的科技成长型赛道（最好搭配业绩），供需格局优化、景气度趋势向好、业绩改善的偏周期类方向，结合宏观环境适时关注红利底仓方向。

微观层面，才落实到个券具体的基本面分析、估值比价、条款挖掘；此外，当个券存在强赎风险时，还会涉及到正股和转债的比价，买卖时点和具体资产选择都是关键。这部分尤为耗费精力且研究重点随转债供给结构而切换，如从此前的金融周期底仓向科技类转换。

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；唐梦涵S1110525060002

发布日期：2026/7/31

风险提示：宏观经济增长不及预期；正股权益市场波动超预期；个券退市风险。

利率

货币政策框架：历史、当下与未来

近年来，我国经济结构加快转型升级，货币金融运行呈现出新的特征。2025年，新增信贷与政府债规模差额收敛至近10年来的新低，信贷回落的同时，总量货币政策仍保持相对谨慎的步调，而资金面在多数时间依然维持均衡宽松，三个看似矛盾的现象并存，折射出经济的深层转型的同时，货币政策框架也在持续更新迭代。

本文由此切入，沿着历史、当下与未来三个维度聚焦：历史上，货币政策框架的演进发生于何种宏观背景之下？当下货币政策框架的演进走到了哪一步？透过历史与当下的转型举措，可以看到怎样的改革脉络与后续方向？

报告链接：

报告作者：谭逸鸣S1110525050005；刘昱云S1110525070010；何楠飞S1110525070004