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香飘飘交出近七年首度扭亏中报，成色几何？

近日，香飘飘（603711.SH）交出了2026年上半年的成绩单，实现营收12.77亿元，同比增长23.31%；实现归母净利润为1085.97万元，去年同期为亏损9739万元。

这是香飘飘自2019年半年报以后，首次在中期实现账面盈利。

然，若将各项指标拆解来看，这份盈利财报的成色仍需要打个问号。

细看香飘飘的净利润来源，非经常性损益是其扭亏的关键——上半年香飘飘获得719.33万元政府补助，以及892.22万元金融资产公允价值变动收益，两者合计为香飘飘贡献了1611.55万元的账面收益。

若剔除这些非经常性收益，香飘飘上半年扣非后归母净利润实则仍亏损约 148万元。

也就是说，香飘飘主营业务的“自我造血”能力尚未实现真正意义上的恢复。

主业造血能力的匮乏也直观地反映在现金流。

2026年上半年，香飘飘经营活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，虽然较上年同期的-2.58亿元有所收窄，但依然处于净流出状态。

当然，相较于2025年上半年1.11亿元的扣非净利润亏损，今年上半年香飘飘今年上半年主业盈利修复显著，而这主要益于成本结构与费用投放的系统性优化。

2026年上半年，香飘飘的营业成本为8.29亿元，同比增长13.28%，增速显著低于23.31%的营收增速，这直接推动了当期毛利率提升至35.10%，较2025年同期的29.36%提高了5.74个百分点。

费用端，香飘飘也展现出“控费保利”的意图。

2026年上半年，香飘飘的销售费用为3.07亿元，同比下降7.26%，销售费用率降至24.04%，下降主要源于职工薪酬和市场推广费用的缩减。

研发费用也在同步缩减，上半年为2075.29万元，同比下降25.61%。

管理费用虽同比增长13.74%，但主要因股权激励费用冲回所致，而非日常管理开支的增加。

再具体来看各业务板块，香飘飘的两大核心业务板块——冲泡业务与即饮产品，在上半年的表现呈现出明显的分化。

2026年上半年，香飘飘冲泡业务实现销售收入6.68亿元，同比增长57.7%。这并不完全是业务的实质性改善，而因2025年春节错位导致旺季窗口较短、基数偏低，进而拔高了今年的同比数据。

若将2025年四季度与2026年一季度合并计算形成完整的旺季周期，消除春节时点扰动，香飘飘冲泡业务的累计销售收入同比增速就和57.7%相差甚远了。

被寄予厚望的即饮业务在2026年上半年则略显疲软，期内实现销售收入5.79亿元，同比下降2.11%。

这是该业务2023年被独立披露以来，首次在半年报出现营收下滑。

对下滑原因，财报与券商研报提及了多重因素，包括去年同期基数较高、今年夏季天气因素影响终端动销、即饮赛道竞争加剧，头部品牌纷纷加大夏季促销力度，以及公司主动调整铺货节奏等。

概言之，即香飘飘作为即饮赛道的“后来者”，在渠道渗透率和终端议价能力上处于劣势，面对头部品牌的价格战竞争，产品很容易在货架上被边缘化。

综合来看，2026 年上半年的这份财报给了香飘飘一个账面上的 “喘息之机”，但这并不意味着香飘飘已经彻底走出了阵痛期。

面对接下来的市场考验，香飘飘需要向市场回答：冲泡业务能否在常态化的基数下继续保持稳健动销，即饮业务能否在通过渠道结构优化和产品线梳理取得实质性突破，真实担起“第二增长曲线”的责任。