文|新消费财研社
2026年夏季，啤酒行业没能等来预期中的火热，作为嘉士伯在华啤酒业务的唯一上市平台，重庆啤酒的感受尤为真切。
今年上半年，重庆啤酒再现营收与净利润的双重下滑，且降幅较去年同期扩大，且占主导地位的高档产品与主流产品收入均出现不同程度的下滑。
分区域看，重庆啤酒大本营西南市场承压尤为明显，马上赢监测显示过去一年西南地区销售额降幅在各大区中居前，对于以西南为基本盘的重庆啤酒而言，区域市场的调整压力被进一步放大。
当啤酒行业整体陷入存量竞争，零和博弈便成为唯一的游戏规则。在这场比拼中，华润啤酒的次高端产品双位数增长，燕京啤酒凭借U8单品逆势而上。在重庆啤酒产品青黄不接之际，市场留给它调整的窗口，正在逐渐收窄。
重庆啤酒旺季“失速”
营收净利双降，应收激增4倍
当啤酒行业在盛夏踩下刹车，重庆啤酒的半年报也给出了同向的答案。
2026年上半年，重庆啤酒实现营收85.75亿元，同比下降2.98%；归母净利润同步降至7.83亿元，同比跌幅达到8.27%。
分季度来看，第一季度营收43.50亿元，同比微降0.12%；二季度作为传统旺季，营收反而进一步降至42.26亿元，同比降幅扩大至5.75%，归母净利润3.58亿元，同比下滑8.69%。旺季失速，成为上半年业绩的最大拖累。
此番下跌并非毫无预兆。2022年至2024年中期，重庆啤酒的营收与净利润虽仍保持正增长，但增速已连年放缓。2025年中期，公司首次出现营收与净利润的双双下滑。至2026年，降幅则进一步扩大，且净利润的跌幅连续两年大于营收，利润端承压明显。
重庆啤酒中期报告营收变化图
营收下滑的同时，成本费用端却呈现出相反的走势。报告期内，公司销售费用达到14.03亿元，同比增长5.23%，再创新高；频繁推新之下，重庆啤酒的研发功能也逐步向研发中心转移和集中，整体研发费用同步走高至0.81亿元，增长近四成。
资产负债表上，一项数据的异常更值得警惕。2026年上半年，公司的应收账款骤增至4.45亿元，较去年同期增长38.14%；若与2025年末的0.88亿元相比，增幅更是高达408.99%。即便考虑到啤酒行业二季度销售旺季带来的季节性脉冲，这一增幅在历年同期中也极为突出。
图源：重庆啤酒2026年半年度报告
2021年至2023年中报，重庆啤酒的应收账款稳定在1.2亿元至1.5亿元之间。2024年中期，这一数字则跳升至1.98亿元，同比增长65%。2025年则进一步走高，增至3.32亿元，延续去年同期的高增长趋势，增幅达到62.26%。
三年间，公司年中报的应收账款攀升近三倍，但同期公司营收并未同步走高，反而在2025年、2026年连续录得下滑。应收与营收增速的背离，意味着同等收入规模下，公司有更多销售额以“赊销”形式停留在渠道环节，销售回款效率下降、应收含金量的“水分”增加。
实际上，重庆啤酒已于2025年增加经销商的信用额度。赊销条件的放宽，代表经销商可以在不立即付款的情况下，从公司赊购更多货物。
短期来看，这种方式能够刺激出货，稳住渠道；但长期而言，赊销将资金压力由公司转移至经销商。尽管重庆啤酒表示，公司仅与经认可且信誉良好的第三方进行交易，无需担保物，但回款周期被拉长、坏账风险可能性依然不能忽视。公司2026年上半年信用减值损失已扩大至1765.04万元，这一信号与应收激增形成了相互印证。
宽松的信用政策之下，重庆啤酒的经销商网络稳定性依然面临考验。近一年来，公司每个季度均有200家左右的经销商进出。截至2025年末，重庆啤酒全年增加经销商922家，减少799家，期末上升至3189家，进出的经销商占比分别达28.9%和25.05%。
图源：重庆啤酒2025年度报告
至2026年第二季度，公司新增经销商166家，减少151家，期末经销商总数为3295家，较一季度末仅净增15家，呈内部流动，总量微增的态势。若以2025年中期的3091家为基准，经销商数量增加了204家，增幅约6.6%。
中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，经销商的高流动性掩盖了渠道质量的恶化，经销商退出或缩减额度，新进入者承接能力存疑
，本质仍是渠道信心不足的表现。
高端失守主流下滑
49款新品救不了8.27%的利润降幅
剥开应收激增与经销商动荡的表象，这轮下滑并非孤立事件，而是公司多年战略叙事与消费现实之间裂缝的集中暴露。
过去数年间，重庆啤酒高举高端化大旗，试图以嘉士伯旗下品牌矩阵重塑增长曲线。
总裁李志刚多次在公开场合为这套战略背书，他在接受《证券日报》等媒体采访表示，“市场上出现了一些促销、清库存的低价操作，但公司不会参与其中。啤酒行业的高端化仍在继续，我们会专心做好核心价格带的市场布局。”
豪情壮志之下，消费现实给出的反馈却愈发清晰，曾作为唯一增长引擎的高档产品增速由正转负，而被寄予厚望的新品尚未能形成有效接棒，高端化叙事正面临市场的冲击。
落到具体数据上，重庆啤酒的销量，以价格带为分界呈现出清晰的梯度。
8元以上的高档产品贡献营收51.85亿元，同比微降1.53%，虽略有下滑，却仍以62%的占比牢牢占据营收的半壁江山；4至8元的主流产品则承受了更大的压力，营收29.66亿元，跌幅达到5.69%。仅有4元以下的经济产品录得3.17%的增长，但2.02亿元的营收规模，只占总盘的2.4%，对营收的拉动较为有限。
图源：重庆啤酒2026年半年度报告
高端产品失速、主流产品失守，双重压力之下，重庆啤酒不得不走出舒适区。从接连推新到加码营销，从本土深耕到海外试水，公司在过去半年动作频频。
产品端的密集动作最为直观。2026年上半年，重庆啤酒共推出49款新品，其中11款斩获12项国内外权威大奖。产品矩阵同样从精酿、低醇等产品，延伸至无醇啤酒、能量饮料、苏打汽水等跨界品类，“乌苏”卡瓦斯、“电持”能量饮料等非啤酒产品接连上新。
研发流程的重构则为这一上新速度提供支撑。李志刚在接受采访时表示，在大幅优化新品研发上市流程后，研发周期已从以往的12至18个月压缩至3至4个月。为降低推广风险，公司还于新品上市前，优先通过电商渠道开展小范围市场测试，达标后再全面铺开线下。
但数量不等同于质量，速度也换不来规模。49款新品中，至今尚未有一款跑成“下一个乌苏”。诸多新品基数小，尚在培育期，未能对整体业绩形成实质性拉动。在核心品牌1664和乌苏承压的情况下，市场虽认可其创新方向，但截至目前，平安、中金等机构已集体下调了盈利预测，看法普遍趋于保守。
一升装精酿则是重庆啤酒频繁推新外的另一个方向。大竹林酒厂与乌鲁木齐酒厂的两条1L罐柔性生产线已于2026年3月相继投产。自主产线落地后，整体产能利用率已突破60%。但在高端及主流产品承压的背景下，新增产能能否被充分消化，仍是一个尚未兑现的问号。
与此同时，重庆啤酒也在营销端持续加码，试图以场景绑定和明星流量为品牌寻找新的增长动力。
“大乌苏小烧烤”餐酒融合项目走小店、轻模式、社区餐饮的路线，截至2026年6月已落地超130家门店，覆盖60余座城市。“风花雪月”与白族扎染非遗传承人合作推出限定罐，借文旅联名维持品牌热度。代言人矩阵同步铺开，1664、乌苏等产品分别签约吴磊、范丞丞，重庆品牌官宣陈小春与向余望双代言人，以维系品牌在不同消费群体中的曝光度。
海外市场也逐渐成为重庆啤酒的战场。2026年6月23日，其中国本土啤酒首次实现海外本地化酿造。重庆国宾在嘉士伯马来西亚啤酒厂正式生产上市，并同步进入当地连锁超市99Speedmart渠道，覆盖当地超过2700家门店。
尽管马来西亚董事经理在业绩汇报会上，预计重庆啤酒在未来3年至5年间将成为公司产品组合中重要的一部分。但在马来西亚市场2026年整体销量下滑，丰隆投行下调啤酒行业销量，预计为2022年以来的最低水平的大背景下，这步战略落子距离转化为实打实的销量，仍有较长的距离要走。
外资啤酒的中国困境
重庆啤酒与百威亚太面临共性难题
重庆啤酒的承压，并非孤立的公司故事，而是啤酒行业存量调整期的一次结构性映射。
026年上半年，全国规模以上企业啤酒产量1936.2万千升，同比微增0.2%；但旺季单月已显疲态。5月产量同比下降6.2%，6月同比下降3.1%。总量平台期背后，是行业内部K型分化的加剧：有人借高端化与超级大单品逆势收割，有人则在存量博弈中逐渐失守。
最鲜明的对照来自燕京啤酒。2026年上半年，燕京营收90.31亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.99亿元，同比增长26.86%，营收规模一举超越重庆啤酒，跃居行业第四。
其核心大单品燕京U8上半年累计销量61.41万千升，同比增长超25%，精准卡位6—8元“轻高端”价格带，量稳价升的逻辑清晰。
图源：燕京啤酒2026半年度报告
华润啤酒的高端化答卷同样亮眼。上半年啤酒业务营业额236.7亿元，同比增长2.2%；次高及以上啤酒销量同比增幅超过10%，占整体销量比例升至26%以上；其中喜力销量增长超两成，老雪、红爵分别同比增长超40%和超80%，三款次高档新品合计贡献次高档及以上产品增量超过7%。
图源：华润啤酒中期业绩报告
相比之下，与重庆啤酒同为外资控股的百威亚太，上半年虽实现营收31.71亿美元，但已同比下降1.4%；其中，中国市场销量却下滑6%、收入下滑6.4%，每百升收入下滑0.4%，量价齐跌的同时直接拉低了亚太地区的整体表现。
对此，柏文喜认为，以重庆啤酒、百威亚太为代表的外资啤酒，实际上存在共性困境。一方面，高端即饮渠道（夜场、餐饮）作为外资品牌的优势集中区域恢复缓慢；另一方面，以华润、燕京为代表的产品依靠“核心大单品+渠道深度渗透+持续消费者培育”，在渠道下沉与战略执行等方面实现反超，大单品+深度分销已抢占市场份额。
柏文喜进一步分析称，重庆啤酒虽有“本地+国际”的品牌组合，但新品缺乏爆款，品牌矩阵看似丰富，但未能形成像U8、喜力那样的价格带统治力。其真正的护城河仍在于“西南基地市场的品牌资产+嘉士伯的国际品牌矩阵”，但在大本营被华润雪花、青岛啤酒侵蚀，国际品牌被百威、喜力分流的背景下，突围仍存在较大压力。
在这场高端化叙事与核心大单品的竞争中，重庆啤酒所面临的竞争，远比纸面上的财务数字更为激烈。
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