8 月 21 日，中烟香港披露 2026 年中期业绩，75.4 亿港元的营收同比暴跌 26.9%，烟叶进口规模缩水近三成，卷烟出口降幅超过三成。
这份多年罕见的下滑成绩单，像一块石头投进平静的湖面，让外界突然注意到，这个常年稳坐万亿税利宝座的行业，底层逻辑正在悄悄松动。坊间开始流传一种说法：照这个趋势走下去，中国烟草可能要面临前所未有的大问题。
作为行业面向国际市场的窗口，中烟香港的业绩一直被看作烟草行业的晴雨表。这次中期财报交出的数字，超出了很多人的预期。 上半年烟叶进口量不到 7 万吨，同比减少 29.1%，对应收入缩水四成还多，主要受国际贸易环境与发运节奏波动影响，从美国等地区的进口规模出现明显收缩。
卷烟出口业务同样承压，上半年出口 6.56 亿支，同比下降 35.6%，收入下滑 25.3%，境内免税市场的流程调整与发运延后，直接拖累了出口规模。 唯一的亮点来自烟叶出口，上半年出口量同比增长 10.6%，收入增幅超过五成，靠新货源渠道拓展和非独家经营区域放量实现了增长。
但这点增量，远不足以填补进口与卷烟出口下滑留下的缺口。最终整个集团上半年利润同比减少 11.2%，这也是多年来中烟香港首次在中期财报中出现利润明显收缩。 单看一家公司的业绩或许不能代表全行业，但进出口端的集体遇冷，已经传递出明确的信号：行业外部的环境正在变紧，过去顺畅的流通节奏开始出现阻滞。
行业的压力，最先传导到最基层的零售终端。2026 年开年以来，全国超七成卷烟出现价格倒挂，也就是零售户的拿货价，比市场零售价还要高，卖一包亏一包，曾经躺着赚钱的烟酒店，如今成了烫手山芋。 在山东北部的小城，经营烟酒店十三年的张鹏，最近三年算下来净亏了十五万。
疫情前逢年过节都是销售旺季，高端烟酒走量很快，现在不仅高端货动销慢，连大众价位的卷烟都开始压货。柜台里十几二十块一包的烟堆得满满当当，每天的流水却少得可怜。 这样的情况不是个例。
前几年烟酒店还在疯狂扩张，2022 年全国门店总数突破 350 万家，每年增速保持在 15% 左右。从 2023 年开始形势陡然逆转，当年新增注册量同比暴跌 64%，注销与吊销门店数量创下近十年新高，行业直接从扩张期进入出清期。
县城乡镇的市场感受更明显，中低价位卷烟卖不动，江苏、湖南、安徽等多个省份的商业公司，已经悄悄调低了中低端烟的月度投放量。卖不动就不硬塞，这个朴素的调整背后，是终端需求的持续疲软。零售是行业的毛细血管，当毛细血管开始大面积堵塞，上游的压力只会越来越重。
很多人不解，既然销量下滑，为什么 2025 年全行业工商税利还能达到 16570 亿元，同比增长 3.5%，再创历史新高。答案藏在增长逻辑里：过去很多年，行业的增长不靠销量扩张，靠的是结构升级和提价保利。
简单说就是，削减低端产品的产能和投放，推动消费向中高端迁移，用单盒价格的提升，对冲销量的微增甚至下滑。细支烟、爆珠烟、中高端礼盒烟，这些高附加值品类占比越来越高，哪怕总销量没怎么涨，销售额和税利照样能往上走。
但这条路，正在走到天花板。2025 年全国卷烟产量仅微增 0.2%，几乎原地踏步。2026 年 1 到 4 月，全国卷烟产量 10386.3 亿支，同比仅增长 0.2%，其中 4 月单月产量直接同比下降 5%。总量停滞的前提下，结构升级的空间越来越窄。
高端烟的市场容量本就有限，商务礼品需求也在持续收缩，靠提价撑起来的增长，终究有尽头。就像一个蓄水池，进水口已经越来越小，只靠抬高水位来维持水面高度，迟早会漫出来，也迟早会见底。当提价的边际效应耗尽，行业的增长数字就会失去支撑。
表面看是业绩波动、终端疲软，往深处看，是支撑行业几十年的底层根基，正在被三重力量同时侵蚀。 消费群体在持续萎缩。2025 年底我国成人吸烟率为 26.6%，比 2020 年下降了 2.1 个百分点，五年时间烟民规模萎缩了近一成。
总人数在减少，人均吸烟量也在下降，直接摊薄了市场总需求。 代际断层的影响开始显现。00 后年轻群体的吸烟意愿远低于父辈，连传统社交场合里递烟的习惯都在慢慢消失。很多年轻人不仅自己不抽，连葬礼、酒席上的待客烟都不接，客户群的迭代不是短期波动，是不可逆的代际更替。 控烟的社会环境也在持续收紧。
公共场所禁烟范围不断扩大，卷烟包装的健康警示面积越来越大，社会对吸烟行为的接受度逐年降低。加上新型烟草监管趋严，行业能拓展的空间正在被逐步压缩。 这三重压力不是周期性的，是趋势性的。它们不会因为某个季度的业绩好转就消失，反而会随着时间推移持续发力。这才是行业真正需要警惕的地方。
在我看来，这场关于烟草行业警报的讨论，核心从来不是 “行业会不会崩塌”，而是沿用了几十年的传统增长模式，还能不能继续走通。 中国烟草的体量和专卖制度，决定了它不会出现断崖式的危机，万亿级的税利基本盘依然稳固。
但存量博弈的时代已经实实在在到来，过去靠量增、靠提价、靠渠道压货的老路，已经走不通了。 终端零售的困境、进出口的波动、消费群体的迭代，本质上都是旧有模式与新时代环境的碰撞。
行业需要面对的，是如何在存量市场里找到新的平衡，如何在控烟大趋势下调整自身定位，如何应对年轻一代完全不同的消费观念。 万亿盘子的转身注定缓慢，转型也不会轻松。但如果继续依赖旧有逻辑，只靠价格调整维持账面数字，终端的压力会持续累积，行业的根基也会持续受侵蚀。比起短期的业绩波动，更值得思考的是，当传统增长逻辑彻底失效后，行业长期的发展动力到底在哪里。
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