智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，白酒行业底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会。

具体来看，Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台(600519.SH)，其次关注库存见底节奏相对较快的古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)，战略关注经营稳中向好的五粮液(000858.SZ)及山西汾酒(600809.SH)、低基数下弹性品种泸州老窖(000568.SZ)。

华创证券主要观点如下：

白酒板块：Q2报表环比加大出清，26H2低基数下降幅有望收窄

26Q1白酒上市酒企整体营收/归母净利润同降0.7%/1.7%，26Q2整体营收/归母净利润同降17.1%/21.4%，降幅环比加大，主要系酒企在淡季需求趋弱背景下，主动务实放缓回款发货要求、加速渠道去库所致，行业供给端加速出清。其中高端茅台相对稳健、回款好于收入，头部酒企以高分红高股息牢筑价值底线，盈利虽承压但降幅可控，板块现金流剔除茅台后整体仍偏弱，行业从被动应对转入主动调整，曙光微现。具体看：

分价格带看：板块利润降幅大于收入，高端酒企整体好于其他价格带

26H1上市酒企收入1978.5亿元、同比下降6.7%，归母净利润731.2亿元、同比下降8.3%，利润降幅大于收入，反映结构下移叠加刚性费投影响；单Q2营收/利润分别同降17.0%/21.4%，降幅环比加大，系淡季消费趋弱下酒企主动放缓回款发货、加速渠道去库所致。分价格带看，高端整体好于其他价格带、降幅相对可控，次高端及中低档出清力度更大，报表端深度承压出清。

分量价看：行业普遍量价齐降、销量降幅更大，结构延续下移

Q2白酒需求整体偏淡，销量普遍下滑，结构延续近年下降趋势，吨价下滑但降幅小于销量。高端茅台Q2主动控制投放量，系列酒适度收缩，五粮液普五动销改善销量同比大幅增加、其他酒加速出清，老窖控量挺价、销量受需求冲击下滑明显。次高端分化，百元大众价位产品表现相对较优。

现金流方面：跟随收入同步收缩表现偏弱，回款降幅大于收入

行业Q2多数酒企未强制渠道回款、集中确认历史回款及减少历史票据，因此26H1行业回款2001亿元、同降22.5%，高端中茅台同比增长3.5%好于收入，五粮液同比下降63.3%，老窖同比下降40.1%系主动去库挺价；合同负债在确认收入后环比明显回落，经营现金流净额808亿元、同比增长33.7%，但茅台一家占近九成，剔除后行业真实现金流仍偏弱。

盈利水平方面：产品结构下移叠加刚性费投，净利率总体承压下降

26H1行业毛利率81.8%、同比仅降0.4pct，体现酒企控量保价有一定效果；税金率16.1%、同比降1.3pct主受五粮液追溯扰动，剔除后多数酒企实际抬升；销售费用率11.4%、同比提升1.4pcts，系收入下滑下费投刚性被动放大；净利率同比降0.6pct，高端酒仅降0.1pct，盈利水平下降但总体可控。

资本回报方面：头部酒企强化分红，高股息构筑估值安全垫

白酒头部企业分红率普遍维持高位且多数提升，截止至8月28日，结合各家酒企分红水平看，股息率老窖7.36%、五粮液7.21%、汾酒5.51%、古井4.69%、茅台4.01%，对长线资金具备一定吸引力；叠加回购增持等，五粮液年内资本回报测算10%以上，高股息构筑估值安全垫。

风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。