来源：兴证全球基金
兴全五星固收团队
兴全纯债，求稳求盈
根据银河证券数据，兴证全球基金过去9年主动债券年化投资管理收益率4.27%，投资管理能力位居行业第1（1/60，截至2026/6/30）。旗下纯债产品定位多样，多只产品荣获权威评级机构★★★★★认可。
五星评级数据来源：国泰海通证券截至2026/7/31，银河证券、天相投顾、上海证券截至2026/6/30，兴全恒惠30天持有超短债A：天相投顾（五年）、上海证券（三年）、国泰海通证券（五年）；兴全恒悦180天持有债券A：国泰海通证券（三年）、上海证券（三年）；兴全恒信债券A：银河证券（三年）、招商证券（三年）、国泰海通证券（三年）、上海证券（三年）；兴全稳泰债券A：晨星（三年、五年）、招商证券（三年、五年）、银河证券（三年、五年）、国泰海通证券（三年）。兴全恒远债券A：晨星（三年）。排名来源：银河证券，截至2026/6/30，银河分类：3.1.1长期纯债债券型基金(A类)：兴全恒嘉30天持有期债券(A类)、兴全恒盛90天持有期债券(A类)、兴全恒信债券(A类)、兴全恒远债券(A类)、兴全恒悦180天持有期债券(A类)、兴全稳泰债券(A类)；3.7.1利率债指数债券型基金(A类)：兴全中债0-3年政策性金融债指数(A类)
兴全稳泰债券基金：国内宏观经济仍将保持韧性，政策储备充裕，货币政策宽松力度可能有所放缓，物价形势将保持稳定，趋向于温和回升，市场流动性将保持充裕
王帅
兴证全球基金固定收益部总监助理
兴全稳泰债券、兴全恒裕债券基金经理
市场及运作回顾
2026 年上半年，国内宏观经济运行平稳修复，内需持续温和复苏，物价水平保持平稳，通胀环境总体可控。货币政策坚持稳健取向，兼顾稳增长与防风险，市场流动性环境保持合理充裕，宽松程度超出市场预期，债市收益率整体向下，10年期国债利率下行12bp至1.73%，本基金在报告期内维持追求绝对收益的配置思路，重点配置中等久期高等级信用债和利率债，灵活调整组合久期和杠杆，优选品种及个券，较好把握了市场投资机会。
未来展望
2026年下半年，我们预计国内宏观经济仍将保持韧性，政策储备充裕，货币政策宽松力度可能有所放缓，物价形势将保持稳定，趋向于温和回升，市场流动性将保持充裕。我们将继续坚持精细化管理，努力为客户创造更好收益。
兴全恒惠30天持有超短债基金：产品将更多关注一些超预期政策或事件性扰动带来的震荡机会
谢芝兰
兴全恒惠30天持有超短债、兴全货币基金经理
市场及运作回顾
上半年经济增速呈现高开低走，一季度实现开门红后二季度出现明显回落，结构上看，出口保持强劲，维持高增速，内需仍较弱，投资一季度托底后二季度有所回缩。在能源价格大幅波动以及新兴行业需求高增的情况下，中上游价格有明显回升，但在国内终端需求疲弱的情况下，价格传导受阻，上半年PPI和CPI剪刀差扩大。在内需较弱的情况下，货币政策保持宽松，流动性充裕，资金价格维持低位震荡，贷款需求疲弱的情况下，一季度债券收益率下行幅度较大，二季度在各项利差压缩到极低位置后，开启窄幅震荡行情。报告期内，投资操作上在中性久期附近小幅波段操作，策略上偏好哑铃型及中高评级。
未来展望
上半年经济增速虽高开低走，但整体增速仍处于目标区间内。下半年在低基数效应下，预计完成全年经济增长目标的压力不算太大，市场对下半年的刺激政策预期中性，随着7月底政治局会议召开，政策基调也大体符合预期。上半年政府债发行和资金使用均偏慢，三季度有一定赶进度集中发行压力；下半年配置型机构需求力度较上半年会减弱，且负债端压力相对上半年提升，非银规模在下半年增长也会季节性偏弱。在目前债券收益率曲线偏平坦，信用利差和息差均压缩至极低位置的情况下，如果无经济失速风险、无总量货币政策出台，下行空间有限。但若内需维持疲弱态势，融资需求难以回暖，债市上行空间有限。后续，产品将更多关注一些超预期政策或事件性扰动带来的震荡机会。
兴全恒嘉30天持有债券基金：未来债券资产大幅调整的可能性较小，我们将择机积极进行配置
邓娟
兴全恒嘉30天持有债券、兴全添利宝货币（共同管理）、兴全恒利一年定开债券发起式（共同管理）、兴全恒荣债券（共同管理）基金经理
市场及运作回顾
上半年，债券市场收益整体下行。一季度，国内经济温和复苏，但美伊冲突导致经济不确定性加大，权益市场出现一定调整。二季度，国内经济数据边际走弱，外需较好，内需仍较弱，国内融资需求仍待改善。与此同时，受美伊冲突影响，油价波动较大，受输入性通胀和基数影响，国内PPI走高。在上游价格上涨，下游需求尚未回暖的双重影响下，国内经济承压。在此背景下，国内货币政策维持宽松，财政支出节奏偏慢，债券收益率下行，超长债在通胀担忧和供需格局偏弱的情况下下行幅度较小。
本组合在运作期内，采用稳健的投资策略，平衡好收益和波动，为投资人贡献了一定的投资收益。
未来展望
国内经济处于新旧动能切换的关键阶段，以地产为代表的旧经济仍处于筑底阶段。上半年出口对经济形成较大支撑，内需仍偏弱，经济增速放缓。以完成全年经济增长为目标，下半年存量财政政策预计加速落地，但在海外不确定性较大以及国内债务压力偏大的背景下，预计财政刺激力度偏温和，货币政策维持宽松，资金利率低位运行。
在经历上半年下行后，债券资产的性价比有所下降，但在较大的债务压力和宽松的货币政策情况下，大幅调整的可能性较小。我们将在市场出现调整后，积极进行配置。
兴全恒盛90天持有债券基金：信用利差和期限利差已经压缩较为极致，预计债市呈现震荡行情
王健
兴全恒盛90天持有债券、兴全天添益货币、兴全中证同业存单AAA指数7天持有基金经理
市场及运作回顾
2026年上半年，债券市场强势行情持续，利率中枢下行，信用利差压缩。债券市场回撤幅度较小，整体持有体验良好。
未来展望
展望下半年，信用利差和期限利差已经压缩较为极致。利率中枢下行需要有降息等强信号刺激。预计债市呈现震荡行情。运作期间，产品积极应对市场变化，努力为投资者创造较好的投资收益。
兴全恒悦180天持有债券基金：预计三季度增量政策可能有限，后续政策出台节奏将综合出口等方面进行考量
田志祥
兴全恒信债券、兴全恒悦180天持有债券、兴全祥泰定开债券发起式基金经理
市场及运作回顾
报告期内，1/3/5年期国债收益率分别下行22/9/19bp，10年期国债收益率下行11bp，30年期国债收益率下行3bp，收益率曲线走陡。国开债收益率下行幅度普遍较同期限国债更大，表现更好。信用债收益率全线下行，整体呈现出利差压缩的走势，其中收益率下行幅度较大的品种有：3年以上银行二级资本债、保险公司资本补充债、4-5年隐含AA(2)和AA城投债、5年以上产业债和城投债等。
报告期内，本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，着力于配置风险收益性价比好的债券，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。
未来展望
上半年我国GDP同比增长4.7%，为完成全年经济增长目标打下基础。预计三季度增量政策可能有限，后续政策出台节奏将综合出口等方面进行考量。若经济增速不及预期，央行可能会再次降息，从而带动债券收益率的进一步下行。
兴全恒远债券基金：国内需求信心的恢复需要强有力的政策支持，外需则面临较多地缘政治的不确定性，流动性相对宽裕
季伟杰
兴全恒远债券、兴全恒瑞三个月定期开放债券发起式、兴全中债0-3年政策性金融债指数等基金经理
市场及运作回顾
报告期内，债市收益率整体震荡下行。10Y国债下行11bp，30年国债下行3bp，5Y-10Y信用债下行30-45bp。一季度经济数据迎来“开门红”，以及受美伊地缘冲突影响，短端受货币政策基调延续适度宽松收益率下行，长端通胀预期升温震荡偏弱。3月两会公布的经济目标符合市场预期，市场对短期降息预期不高以及对超长债供需力量变化的担忧导致长端收益率普遍上行。进入二季度，资金面自发式宽松叠加基本面高频数据回落，市场从短端领涨切换到长端、超长端补涨。同时，理财规模快速增长，非银资产荒延续，信用利差持续压缩。6月初，10年国债一度下探至1.7%附近，随着资金价格底部回升，市场转为震荡。报告期间，组合持续采取精细化管理策略，灵活运用久期、杠杆水平，取得一定回报。
未来展望
上半年国内工业生产稳步增长，出口同比超预期回升，消费边际改善但仍偏弱，固定资产投资跌幅加大。期间，物价温和回升，上游利润改善但下游利润改善偏弱。融资需求、居民收入预期尚未同步修复。展望下半年，国内需求信心的恢复需要强有力的政策支持，外需则面临较多地缘政治的不确定性。流动性方面，虽然有息差的掣肘，但是依然会是相对宽裕的状态。这两个方面都是债券市场的有力支撑。但是也要关注短期债券市场绝对收益率水平、信用利差、期限利差整体较低，整体安全边际不足。随着交易盘今年规模增加较多，尤其是固收+增加较多且久期已经处于偏长位置，债券市场自身结构脆弱性也在增强，获取收益的难度在变大。
兴全兴泰定开债券发起式基金：下半年经济可能仍然有一定的压力，预计货币政策和财政政策会更加积极主动
翟秀华
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全磐盈债券、兴全兴裕混合、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴全兴泰定开债券发起式（共同管理）、兴全添利宝货币（共同管理）等基金经理
石广翔
兴全兴泰定开债券发起式（共同管理）、兴全恒泰一年定开债券发起式（共同管理）基金经理
市场及运作回顾
2026年二季度，GDP同比增长4.3%，较一季度的5.0%回落0.7个百分点，国内供强需弱，矛盾仍然存在，出口强继续成为拉动经济的主力，经济还在不断巩固修复的过程中。工业与生产亮点突出：上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中高技术制造业增长高达 13.3%，装备制造业增长9.3%。3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量分别增长48.5%、39.3%和28.0%。消费方面较为疲软：上半年社会消费品零售总额248722亿元，同比仅增长 1.3%，商品零售增长1.1%，增速明显偏低。5月零售额甚至同比下降0.6%，6月虽回升至增长1.0%，扭转颓势，但整体消费复苏依然脆弱。外贸方面：产业结构升级，强势领跑。上半年货物进出口总额254686亿元，同比增长16.9%，其中出口增长13.4%，进口增长22.1%，进口增速首次大幅反超出口。半导体出口额同比大幅增长122%，汽车出口同比增长72%。算力硬件等高技术产品出口达3.26万亿元，增长39%。投资继续小幅下滑，地产还在筑底阶段。
未来展望
下半年，经济可能仍然有一定的压力，预计货币政策和财政政策会更加积极主动。本基金通过调整久期和杠杆，争取实现较好的收益。
兴全固收增强，求稳投资加点弹性
公司多资产实力雄厚，兴证全球基金股票、债券投资能力双获★★★★★评级（国泰海通证券，截至2026/7/31，股票获三、五、十年期、债券获三、五年期五星评级），旗下固收增强类产品成立以来大部分超额收益显著，致力满足低、中、高波的不同投资者偏好。
数据及基金经理任职信息截至2026/6/30，来源于2026年二季报。详细历史业绩及任职信息请见文末风险提示。
兴全恒鑫债券基金：有一定估值支撑或者竞争力突出成长确定性高的科技板块可能有反弹机会；消费、高股息等传统价值板块反弹的持续性需要观察
朱喆丰
兴全恒鑫债券（共同管理）、兴全丰德债券、兴全汇虹一年持有混合（共同管理）基金经理
卜学欢
兴全恒鑫债券（共同管理）、兴全汇虹一年持有混合（共同管理）、兴全祥泰定开债券发起式（共同管理）基金经理
市场及运作回顾
2026年一季度国内债券收益率整体下行，但是结构性分化明显，信用债强于利率债，5 年以上长久期信用债表现明显强于短久期信用债。本基金一季度保持相对中高久期、高杠杆运作，且持仓以金融次级债为主，纯债部分贡献显著。一季度A股先涨后跌，结构分化明显，行业轮动较快，年初电子半导体、有色金属、电力设备等前期强势资产表现突出，美以伊战争爆发后权益市场大跌，化工和能源类资产阶段性表现突出，光模块、PCB 等业绩高增板块横盘震荡后近期突破新高。转债市场总体走势跟股票类似，转股溢价率持续维持在高位水平，本基金在控制仓位和回撤的原则下积极参与结构性机会，重点参与了电子半导体、海外缺电链、顺周期相关行业投资机会，对账户净值有一定贡献。二季度国内债券收益率受流动性驱动震荡下行，短期继续下行空间可能有限，账户纯债部分久期和杠杆有所下降。4月美以伊战争缓和后权益市场风险偏好修复，账户重点增配高弹性的电子、电气设备等高价转债，实现较好收益贡献。二季度高价转债相对中低价转债超额明显，尤其低价转债指数季度大跌-4.46%，账户低配低价尤其是临期转债，同时也关注后续收敛的情况。
未来展望
7月以来市场风格明显切换，科技板块大幅调整，部分个股股价回撤50%左右，海外韩国股市也大幅降杠杆、美国费城半导体指数、硬件等也都出现大幅调整，AI叙事是否逆转尚难以形成明确结论，我们认为有一定估值支撑或者竞争力突出成长确定性高的科技板块可能有反弹机会。消费、高股息等传统价值板块股价出现10-20%左右的反弹，但是基本面尚无明显改善，持续性需要观察。转债方面，7月低价转债和高价转债走势出现明显逆转，但是转股溢价率接近历史高位，后续低价转债反弹空间可能有限，高价转债也面临溢价率压缩的挑战，回到前高压力较大，同时需要提防超预期赎回风险。
兴全磐稳增利债券基金：债券资产依然具备宽松的资金面和配置需求的支撑，贡献绝对收益；权益资产在经历宽幅震荡后科技和传统顺周期板块重新回到比较均衡的位置
张睿
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全恒益债券（共同管理）、兴全磐稳增利债券基金经理
市场及运作回顾
报告期内国内经济运行总体平稳，上半年 GDP 同比增长 4.7%，落在全年 4.5%-5% 的目标区间内。同时结构性分化较为显著，经济新旧动能加速切换，货币政策维持稳健偏宽松基调。从传统顺周期视角来看，上半年经济 “生产强、内需弱、外需强、消费弱” 的特征仍较为突出，出口增速亮眼，工业企业利润同比增速触底回升，而投资、消费、银行中长期贷款等数据增速则均呈现放缓，中东地缘政治引发的油价上涨促使了PPI等价格指数的反弹，但对需求也产生了一定的抑制作用。尽管本轮产能扩张周期步入尾声，但弱内需的情况下不少传统行业的供需失衡仍需依靠行业出清、供给侧改革以及逆周期调节政策逐步化解。从新经济视角来看，新质生产力成为核心增长引擎，算力基础设施、半导体、机器人、高端装备、创新药等赛道景气度持续上行，亮眼的出口增速中也多由科技、新能源等相关板块贡献。
从大类资产表现来看，上半年债券市场收益率在较低的绝对水平上继续小幅下行3-40bp不等，宽松的货币政策和机构配置需求依然是主要支撑因素，CPI和PPI的触底回升未对市场造成负面影响。可转债由于供需格局整体良好，溢价率始终处于高位，但和正股标的一样，一季度后表现出显著的结构化特征，随着AI算力和半导体等板块一枝独秀，相关高价偏股型转债表现亮眼，而双低策略和短期限转债溢价率大幅修正。
未来展望
展望 2026 年下半年，当前债券资产依然具备宽松的资金面和配置需求的支撑，贡献绝对收益；而权益资产在经历宽幅震荡后科技和传统顺周期板块重新回到比较均衡的位置，传统行业在供需不断平衡的过程中供给格局趋于优化，龙头企业表现出底部的韧性和竞争力，重点关注需求的弹性；科技板块竞争力和景气度持续增强，重点关注流动性的影响和行业资产开支、技术创新等新的变化。本基金将延续绝对收益思路，筛选信用资质良好的品种配置，并在转债资产中积极寻找自下而上的投资机会。
兴全招益债券基金：债券作为底仓资产仍有配置价值；权益部分继续看好景气上行的新兴成长行业，但更加注重估值的安全边际
斯子文
兴全招益债券（共同管理）、兴全兴益债券（共同管理）、兴全恒荣债券（共同管理）等基金经理
徐留明
兴全竞争优势混合、兴全有机增长混合（共同管理）、恒益债券（共同管理）、兴全招益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）等基金经理
市场及运作回顾
上半年，国内宏观经济呈现 “外强内弱、结构上K型复苏”的运行特征，高端制造、AI相关出口保持高景气，内需消费、地产链条修复偏弱，货币政策维持适度宽松。
权益市场方面，呈现鲜明结构性行情。A 股“双创”成长走出独立行情，传统板块表现一般，K 型分化显著，港股整体承压。除了受美伊地缘冲突扰动的3月份市场短期表现不佳外，权益市场结构性牛市特征显著。
债券收益率整体下行，较年初市场一致预期明显走的更加强势。货币政策维持适度宽松，资金面合理充裕，收益率曲线陡峭化下移，短端利率下行幅度更大。
报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，在控制组合波动的前提下力求增厚收益。纯债部分保持进攻久期，同时积极寻找票息资产增厚收益。转债方面继续维持低仓位运作。权益方面，随着全球市场对地缘冲突逐渐脱敏，结构上向科技主线倾斜，减持传统行业占比，并坚持从商业模式、核心竞争力以及公司治理角度筛选个股。
未来展望
展望来看，预计我国宏观经济仍将保持韧性。权益市场在大涨之后呈现宽幅震荡格局，相对于上半年罕见的结构分化，下半年市场风格可能会向适度均衡修复。我们继续看好景气上行的新兴成长行业，但更加注重估值的安全边际。同时，对于上半年明显超跌的传统价值板块，也会加大个股挖掘力度，组合结构预计更加均衡。债券方面，当前收益率绝对水平已经较低，但在新旧动能转换完成之前，货币政策预计仍将持呵护态度，债券作为底仓资产仍有配置价值，本基金将会积极把握投资机会。
兴全丰德债券基金：债券部分以相对中性略短的久期期望获取一定的绝对收益，股票部分投资在几个景气度较高的行业
朱喆丰
兴全恒鑫债券（共同管理）、兴全丰德债券、兴全汇虹一年持有混合（共同管理）基金经理
市场及运作回顾
二季度权益市场经历了较为极致的分化行情，科技股全球共振走强，其他板块均受到一定程度资金分流。我们在控制回撤的过程中减持了一些基本面较为平淡的蓝筹公司，此外整体均衡配置了一些基本面景气度较好、估值合理的优质龙头标的，在债券部分降低了一些久期和杠杆。
未来展望
我们仍然坚持了适度均衡的原则，在股票端投资在几个景气度较高的行业，包括科技、创新药、电力设备等。在债券部分我们以相对中性略短的久期期望获取一定的绝对收益。我们将通过股票、债券和转债的组合投资，力争通过这些底层资产来为投资人创造价值。
兴全兴益债券基金：权益资产仍然具有较为明显的配置价值，但对其中结构性机会的把握和结构性风险的识别，未来将更为重要
斯子文
兴全招益债券（共同管理）、兴全兴益债券（共同管理）、兴全恒荣债券（共同管理）等基金经理
虞淼
兴全可转债混合、兴全有机增长混合（共同管理）、兴全兴益债券（共同管理）基金经理
市场及运作回顾
上半年经济呈现明显的分化格局。外需及出口相对较强而内需偏弱，生产韧性足而地产对内需仍有拖累。制造业PMI从3月份开始回升荣枯线以上，连续四个月处于扩张区间。上半年房地产销售和投资额两位数下滑，社零总额增长 1.3%，明显低于 GDP 增速，内需相关的行业仍面临一定的压力。海外地缘事件的爆发，导致原油价格快速上涨，阶段性推升各经济体的通胀，同时欧美经济分化加剧，美国增长韧性延续、欧元区增速在二季度持续走弱。
上半年国内权益市场结构分化显著，沪深300指数上涨7.5%，创业板指上涨35.6%，而上证50指数则小幅下跌。与AI投资相关的通信、电子行业上半年表现较好，板块指数涨幅超过70%，而消费类行业如商贸零售、农林牧渔、食品饮料行业则跌幅较大。一季度能源相关的行业表现相对较好，随着海外ai模型在编程等领域的快速增长，ai相关的行业成为了二季度的主线，景气度也扩散到建材、化工新材料等相关行业，而市场则呈现出极致的分化，科技以外的多数行业持续下跌。
上半年货币政策维持了宽松的基调，报告期内1/5/10年国债收益率分别下行22/19/12bp，3/5年隐含AAA-银行永续分别下行32/40bp，市场平坦下行，信用利差明显压缩。上半年支撑债市的主要逻辑是实体需求偏弱，叠加资金面较为宽松，使得市场在PPI走强以及美伊冲突带来的油价上涨的外部压力下，仍然选择压平除了超长段以外的利差。K型经济下，需求端可能持续成为债市的主要矛盾。
中证转债指数上半年上涨，转债市场整体冲高回落，高价和科技类转债在上半年表现突出。个券分化明显，部分有信用担忧的个券在上半年表现不佳。由于部分权重券的退出，以及债市走强，可转债估值整体维持在相对高位。
报告期内，本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，同时配置部分中低价转债，权益仓位相对稳定。持仓主要配置在电力设备、电子等行业，兑现了涨幅较大的有色、ai相关个股。
未来展望
能源价格在地缘事件的扰动下大幅波动，海外通胀短期有所回升，阶段性制约了美国货币政策宽松的节奏。国内经济仍处于结构分化的磨底阶段，部分行业仍然受到房地产市场的拖累，财政政策的力度和节奏，将影响内需复苏的进程。在“反内卷”政策和能源金属价格上涨的背景下，PPI已经快速回升至正值区间，GDP平减指数也在二季度转正，部分相关行业的盈利得到一定程度的修复。一些行业竞争格局的改善，以及出海提升市场份额的机会，是企业长期盈利改善的重要驱动因素。创新药及相关领域的进展，也体现出医药行业头部公司的全球竞争力。从产业发展的角度来看，AI创新仍在持续并且在一些领域已经落地见效，一些硬件企业业绩增长强劲，AI相关的行业仍然是重要的投资线索。
从长期的角度看，在目前低利率的环境下，权益资产仍然具有较为明显的配置价值。在较为极致的结构分化行情下，权益市场的波动率也有所放大，部分热点领域的个股出现估值偏高的现象，对结构性机会的把握和结构性风险的识别，将更为重要。
可转债资产分化显著，部分科技和中小盘个股活跃，整体估值仍处于中性偏高的位置，部分个券的定价反映了对权益市场较为乐观的预期，未来获取高收益可能仍将面临较大的挑战。
本基金将以优质信用债作为底仓，寻找优质的权益资产，力求偏低的波动水平下，获取权益资产的长期收益。
兴全兴裕混合基金：宽裕的资金面和疲弱的内需对债券市场确实形成了较强的支撑；股票方面，科技板块深度调整后，上市公司基本面的变化可能是未来市场关注的重点
翟秀华
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全磐盈债券、兴全兴裕混合、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴全兴泰定开债券发起式（共同管理）、兴全添利宝货币（共同管理）等基金经理
市场及运作回顾
回顾上半年，国内经济基本面呈现出较为明显的外需强劲，内需偏弱的结构特征。金融市场总体看是平稳的，但是市场内部的分化和结构也发生了巨变。权益市场开年便呈现连阳的态势，沪指站稳4100点，横盘2个月，涨价资产成为这一阶段的主要收益贡献者；但是随着2月底中东地缘冲突对油价的扰动，市场预期进入混乱状态，滞涨的担忧迭起，原油暴涨，黄金大幅回撤，供应链混乱的状态下，投资者风险偏好回落，股市回吐了三个月的涨幅。进入二季度后，外部冲突的反复和内需的疲弱，权益市场K型分化严重，尤其是5月中旬之后，外围冲突使得能源价格飙升，传统消费需求承压，相关板块股价也大幅下跌，部分板块甚至一度回落到2024年9月份之前的估值水平。另一方面，科技热度在二季度迭创新高，在AI叙事和上游涨价的不断催化下，创业板指和科创板指创出新高。港股龙头方面，一方面因为美元流动性承压，一方面也是内需相关性较强，整体估值承受了较大的压制。
债券市场方面，受益于25年四季度的调整，使得今年一季度的票息和资本利得都相对易得。进入二季度，尽管债券估值已经处于较低水平上，但是宽松的资金面和疲弱的内需继续支撑债券市场在顶部徘徊。
综合来看，上半年尽管股票市场热度很高，但获利的难度系数也很高；而债券市场相对平稳，但带来的收益超出年初预期且持有体验也较好。本组合整体上在各类资产上配置较为稳健，权益部分坚持聚焦在估值较低、现金流强劲和高分红的白马企业；债券部分则随着市场上涨逐步降低久期。
未来展望
展望下半年，经济基本面内需需要政策的拉动可能才有较好的表现，而外需大概率依然保持较好的态势。海外通胀难下，利率高企，流动性环境不乐观；国内则是流动性充裕，信贷需求不足下的利率底部震荡。
股票市场上，科技和价值在上半年可谓是冰火两重天，然而资本市场的基本规律是过高的估值大概率意味着长期回报率的降低，而较低的估值则隐含长期回报率的提升。进入7月份，过于拥挤的AI交易进入了大幅调整阶段，不少个股迅速回到了起点。相应的，随着市场风格的平衡，前期被过度压制的板块有所恢复，回归合理定价。向前看，科技板块深度调整后，上市公司基本面的变化可能是未来市场关注的重点。市场的风格应该也不会再度出现上半年的极端分化。
债券市场方面，随着静态再度下探到2%以内，未来的收益空间再度被压缩。但是宽裕的资金面和疲弱的内需对债券市场确实形成了较强的支撑。如果政策没有大幅的变化，在国内社会融资疲弱的前提下，债券市场也很难出现大幅调整。
兴全兴晨六个月持有混合基金：未来债券收益率预计低位震荡；权益市场风格可能阶段性再平衡，均衡配置的有效性有望回归，盈利趋势较好且估值合理的公司股票仍将获得市场青睐。
刘琦
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全兴晨六个月持有混合、兴全汇吉一年持有混合（共同管理）、兴全嘉益债券基金经理
市场及运作回顾
上半年，美伊冲突和AI周期成为影响资产定价的两条主线，前者通过通胀压力的传导改变美元流动性预期，后者通过AI基建催生结构性的行业景气趋势。受此影响，资产定价呈现K型分化，AI周期映射的科技板块景气度持续上修，带动科创类个股和指数表现亮眼；另一方面，传统经济动能走弱，叠加美元流动性拐头，价值、红利类资产整体表现欠佳。均衡配置阶段性失效，存量资金向科技板块集中，市场交易拥挤度上升。 本期内，货币政策保持稳健，资金面总体宽松，10年国债收益率累计下行11bp至1.73%，万得全A指数上涨 11.52%、恒生指数下跌10.73%，可转债跟随权益市场波动，中证转债指数上涨2.51%。
报告期内，权益仓位先升后降。股票方面，以先进制造、消费、金融、医药、化工等板块中兼顾短期景气度和估值的标的为主。可转债保持低仓位，精选个券。债券方面，以金融债、高等级产业债为主，债券久期小幅提升。
未来展望
展望下半年，美元加息预期反复可能持续扰动市场。国内经济动能预计继续偏弱，需要依赖更多增量政策出台。货币政策保持稳健，资金面宽松，债券收益率低位震荡。权益方面，市场风格可能阶段性再平衡，均衡配置的有效性有望回归。盈利趋势较好且估值合理的公司股票仍将获得市场青睐。转债整体溢价率偏高，累积了一定压力，后续受正股表现的影响可能较大。组合审慎投资，力争为投资人获得合理回报。
兴全恒益债券基金：市场本身在经历宽幅震荡后回到比较均衡的位置，传统行业供给格局趋于优化，科技板块竞争力和景气度持续增强
张睿
兴证全球基金固定收益部副总监
兴全恒益债券（共同管理）、兴全磐稳增利债券基金经理
徐留明
兴全竞争优势混合、兴全有机增长混合（共同管理）、恒益债券（共同管理）、兴全招益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）等基金经理
市场及运作回顾
报告期内国内经济运行总体平稳，上半年 GDP 同比增长 4.7%，落在全年 4.5%-5% 的目标区间内。同时结构性分化较为显著，经济新旧动能加速切换，货币政策维持稳健偏宽松基调。从传统顺周期视角来看，上半年经济“生产强、内需弱、外需强、消费弱”的特征仍较为突出，出口增速亮眼，工业企业利润同比增速触底回升，而投资、消费、银行中长期贷款等数据增速则均呈现放缓，中东地缘政治引发的油价上涨带动了PPI等价格指数的反弹，但对需求也产生了一定的抑制作用。尽管本轮产能扩张周期步入尾声，但弱内需下不少传统行业的供需失衡仍需依靠行业出清、供给侧改革以及逆周期调节政策逐步化解。从新经济视角来看，新质生产力成为核心增长引擎，算力基础设施、半导体、机器人、高端装备、创新药等赛道景气度持续上行，亮眼的出口增速中也多由科技、新能源等相关板块贡献。
报告期内债券市场收益率在较低的绝对水平上继续小幅下行3-40bp不等，宽松的货币政策和机构配置需求依然是主要支撑因素，CPI和PPI的触底回升未对市场造成负面影响。权益市场总体宽幅震荡，结构性分化较为显著，1-2月顺周期类资产表现相对较好，二季度则是AI算力、半导体等科技板块大幅上涨并产生虹吸效应，传统顺周期板块表现相对较差。可转债溢价率整体处于高位，和正股表现出类似的结构化特征。
未来展望
展望 2026 年下半年，市场本身在经历宽幅震荡后科技和传统顺周期板块重新回到比较均衡的位置，传统行业在供需不断平衡的过程中供给格局趋于优化，龙头企业表现出底部的韧性和竞争力，重点关注需求的弹性；科技板块竞争力和景气度持续增强，重点关注流动性的影响和行业资产开支、技术创新等新的变化。从大类资产的角度，本基金依然认为权益类资产长期看还是具有相对好的吸引力，我们将继续笃定践行自下而上的基本面选股理念。在甄选个股时，深度聚焦企业的商业模式、核心竞争优势以及管理层治理结构，以此作为研判企业长期内生价值与安全边际的基石。
热门跟贴