作者 | 陈振
来源 | 财经八卦（ID：caijingbagua）
引言：中签率万分之一！清华学霸带出的国产GPU龙头终于要上市了，中一签浮盈或超28万元！
9月2日，国产GPU“四小龙”之一的上海燧原科技股份有限公司（下称燧原科技），终于启动了申购。
消息一出，立刻引发了全网疯抢，股民们纷纷高呼“许愿中签发财！”
不能怪网民迷信，根据企业自己的统计，截止9月3日，燧原科技的初步中签率仅为0.01636837%！
要知道，这家企业在过去三年半内可是连亏了近50亿元巨额，而且至今未实现盈利！
就这样一个状况，还要万人竞争一张签，说明市场不仅对企业有信心，还对整个国产AI芯片领域信心十足，更重要的是有钱也有胆，那是真敢砸啊！
所以，为什么燧原科技如此被看好？市场对企业的信心又能维持多久？
或者直接一点问，它会像宇树科技一样“腰斩”吗？这一次，股民的“钱包”保得住吗？
站在AI大浪潮的风口
上交所迎来又一“大肉签”
作为人工智能的基石，这几年，半导体行业也是搭着AI的东风过上好日子了。
不仅企业们纷纷上市，就连整个科创板都被带得火热，这在如今谨慎的一级市场，是非常少见的。
在这其中，又以“算力基石”的GPU企业为最，股民们基本是打一个新就赚一个，也不奇怪燧原科技IPO的风声一出，市场上就纷纷叫起了“大肉签”。
但有一说一，就算是在这种大环境底下，燧原科技的发行情况也属实是有点惊人了。
本次，燧原科技一共发行了4,303.5173万股，每股142.18元，即多又高，高得吓人。
这价格是什么概念？根据证券时报网的数据，截止到8月24日，2026年，整个大A市场上了106支新股，平均发行价仅为26.48元；其中发行价在50元以上的仅12家，而超过百元的只有2家！
其中一家企业就是前段时间声量巨大的“顶流”宇树科技，发行价150.80元，开盘后狂飙至最高点1100元。
随后就开启了“跌跌跌”模式，一路跌到几乎腰斩，那些在高点冲进去的股民也是泪流满面了吧……
由此可见，发行价高，只能说明市场对这家企业相当热情，但这往往像爱情一样不长久，最终，股价还是会根据公司长期的经营情况，回落到其合理区间上。
所以企业到底是不是“割韭菜”，还得看其过去几年的实际经营情况。
不看不知道，一看先是吓一跳，根据招股书，燧原科技在2023-2025年中，分别亏损了16.65亿元，15.10亿元和11.64亿元！
叠加今年上半年亏的6.32亿元，三年半内合计巨亏了49.71亿元！
虽然连亏三年有点吓人，不过仔细一看，股民的心又可以安定点了，其实燧原科技每年的亏损都在收窄，营收则从2023年开始就一直在增长，复合增长率高达约81.32%，有望早日实现扭亏。
根据燧原科技自己预计，企业2026年最差也能做到盈亏持平，而2027年预计可以实现合并报表盈利，可谓胜利近在眼前。
因为这种乐观的预期，在企业的总发行股数中，占20%的战略初始股份全部被提前认购；如今整个大A的普通股民都来疯抢剩下80%，才造成了这种极低的中签率。
总体看下来，市场对燧原科技的信心还是很足的。
60后清华学霸创始人
海外深造归来创业
当然，众所周知，在诡谲的资本市场上要获得投资者的普遍认可，除了实力，往往还需要一个动人的故事。
燧原科技亦是如此，和大多数国内芯片巨头的身世相似，燧原科技的创始人赵立东毕业于鼎鼎有名的清华大学“EE85”班，硕士去往美国深造，获得了美国犹他州立大学电子与计算机学位。
2007年，赵立东入职英伟达曾经的死对头AMD（美国半导体公司），期间历任计算事业部高级总监、产品工程部高级总监，并参与创立AMD中国研发中心。
2018年，赵立东拉上自己的老同事、AMD芯片研发的主要负责人之一张亚林共同创业。
彼时，中国刚刚意识到，英伟达的芯片供应不是稳定的，互联网大厂们必须找到它的替代者，越快越好。
于是，燧原科技乍一出现，腾讯就马上领投了其Pre A轮。在此后八年中，燧原科技一路从边缘业务打进腾讯的核心AI业务，而腾讯也一轮轮加投燧原，至上市时，已持股近20%。
不过实控人还是赵立东和张亚林，两人合计直接或间接持股28.1357%。
除了是最大股东之外，腾讯还是这家企业的最大客户之一。2025年，燧原从腾讯那里获得的销售收入高达7.68亿元，占总收入比74.90%。
而且这个情况目前来看不会改变，燧原自己都在招股书里面写明了：“预计未来对腾讯销售占比较高的情况仍将持续。”
这个极高的占比其实也能理解，毕竟，国内目前能实现AI大模型商业闭环的企业屈指可数，主要集中在字节、腾讯、阿里等互联网头部企业。
不过到了资本市场上，和腾讯的深度合作，对燧原科技来说就变成了一把双刃剑。
说到底，对单一客户的依赖度如此之高，实在是很难不让人发问：假如未来情况有所变动，脱离了腾讯，燧原科技自己还能独立运营吗？
与全球AI巨头仍有差距
上市只是个新开始
即使腾讯这座靠山一直不倒，燧原科技的坦途上，还有着两只强壮的拦路虎。
第一就是性能问题，在单片GPU的性能上，燧原科技目前的水平还是距离“友商”英伟达有一定差距。
燧原系芯片能替代英伟达，主要依赖的是其自主研发的GCU-CARE加速计算单元和GCU–LARE片间高速互连技术，片面一点说，就是靠片多势重，硬堆出来的算力。
当然，在AI大模型参数日渐接近万亿规模的当下，大规模的算力集群已经成为了整个GPU行业的技术趋势。
燧原芯片这种从底层就开始支持卡间高速互联的逻辑，对产品未来而言未必是坏事。
不过话又说回来了，全新的底层逻辑也就意味着全新的应用生态。燧原系芯片并未跟随英伟达主导的CUDA软件生态。
燧原需要自研驱动程序、编译语言、编译器等一系列的软件辅助，以匹配自己的硬件设施，并且它们要和芯片同时迭代。否则纵使芯片再好，高的也只是理论算力，无法落入实际应用。
但这也就意味着，燧原同时还需要背负额外的研发成本。
这个弊端，结合一些其他因素，导致了燧原科技的毛利率在行业内相对较低，只有31.78%左右，一般来说GPU公司的毛利率是能达到50%以上的，其中最优秀的摩尔线程毛利率甚至高达69.80%。
在研发投入本就高昂、现金流多半不太健康的半导体行业，这将是一个沉重的负担。
除了成本，自研生态还可能和使用英伟达芯片训练的、主流的AI语言模型产生冲突。目前，燧原系产品主要还是应用在推理场景中，约占80%。截止招股书发出，燧原科技唯一一款训推一体的L600芯片也尚未能达成大规模量产交付。
而在同行可比公司里，训练/训推产品的平均占比一般是50%以上。
所以，最重要的模型训练场景上，燧原科技还远远没有站稳脚跟，而这一弱点，未来也许会直接影响到企业的盈利能力。
归根结底，所有的技术都要落地到商业应用上，如此才能产生价值、市场才会长期认可企业。
因此，尽管燧原科技在技术上完全能夸一句未来可期，但技术之后的商业应用，也许也是企业以及投资者应该慎重考虑的一个问题。
随着“四小龙”最后一家企业的入场，国产GPU已经来到了“市场为爱发电”的尾声。现在，真刀真枪的商业搏杀要开始了，谁的技术更好、谁更能满足市场需求，谁才能活下去。
总的来说，燧原科技确实是一支“大肉签”，短期内股价将会持续上升趋势。不过其市值最高能到多少、是否又会在之后回落，这就要看燧原是否能进一步发挥自己的技术优势，并将其变现。
上市固然能给企业带来资金，相对应的，企业也要开始面对公众的监督和压力。进一步来说，企业想要长期发展，光有技术是远远不够的，稳定的商业应用也是一个重要的因素。
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