来源：尧望后势
过去一年，影响市场的逻辑出现深刻变化。AI、地缘、大势择时等成为更主要矛盾。我们充分发挥团队作为“研究平台”的优势，研究成果多点开花、百花齐放，收获了市场诸多肯定与回响。
在此，我们精选过去一年中的十大代表作，再供参考、探讨。其中有最关键时刻的发声、有最深度的研究洞察，还有策略框架的创新与迭代。我们的研究苦旅，希望与您一路相伴，也由衷期盼您的肯定！
一、《谈谈极致结构行情中策略研究的价值》
二、《对AI行情的思考：分母端创造买点，分子端决定终点》
三、《万物竞发——2026年年度策略展望》
四、《势不可挡的中国制造，众望所归的中国资产——2026年中期策略展望》
五、《地缘研究也可以有逻辑、可验证、接地气》
六、《对比科网泡沫，本轮AI行情走到哪了？》
七、《全球科技投资如何映射A股？》
八、《除了“光”，还有什么？》
九、《四个维度再看“光”》
十、《关键的底部信号已经出现》
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《谈谈极致结构行情中策略研究的价值》
在今年尤其4月以来这般极致的行情中，策略研究如何贡献新的价值？策略分析师需要做到什么？我认为主要有三点：
第一是历史感与全球视野。做历史复盘是策略分析的基本功，历史不会简单重演，但往往相似而值得借鉴。客观的、深度的历史比较能帮我们迷茫中寻找方向、在行情中提供辨别位置的锚点。例如，市场对当下K型经济的分歧与迷茫、对AI行情的把握和判断，其实都能在7、80年代的日本，和90年代的科网行情中捕捉到相似的脉络。
第二是对主要矛盾的把握。分母端or分子端、估值or盈利、宏观流动性or微观流动性，识别主要矛盾是判断行情存续的关键。
第三是行业比较与轮动的视角。尤其是AI产业链作为一个横跨多个行业的庞大产业链，策略跨行业研究的优势更加明显。在本轮AI行情中，不仅要判断大的产业趋势，做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较同样重要。想要做好这一点，自下而上、结构化、细分下沉的框架搭建，依然很有必要。
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《对AI行情的思考：分母端创造买点，分子端决定终点》
第一，只要分子端（盈利、产业趋势）没有看到放缓的迹象，分母端（流动性+风险偏好）的扰动并非导致一段大的产业趋势行情的终结的主要矛盾，由此带来的波动反而常常创造买点。1月底沃什上台和2月底美伊冲突带来的分母端扰动，反而给4月布局全球科技股提供了一个极佳的买点。
第二，分子端才是行情起源与终结的决定性信号。00年科网泡沫见顶、今年4月以来全球科技股的反转，本质上都是分子端景气和产业趋势所决定。
对于本轮AI行情而言，虽然分母端时有波折，但分子端盈利和产业趋势的验证更加重要。
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《万物竞发——2026年年度策略展望》
展望2026年，盈利修复将成为2026年A股最大的亮点，上市公司净利润增速有望回到两位数。A股定价的主要矛盾也将由估值转向盈利，盈利将成为市场最重要的收益来源。
结构上，景气将成为配置的重要抓手。我们预计明年上市公司的景气来源主要集中在：1）全球产业趋势共振的AI；2）受益于PPI回暖、“反内卷”和全球AI资本开支向实物传导的“涨价链”；3）向外寻求增量、具备全球竞争优势的“出海链”。
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《势不可挡的中国制造，众望所归的中国资产——2026年中期策略展望》
能源自主与制造强国，将在供应链冲击后的全球产业秩序重构中相对受益。前两轮外部冲击所印证的中国制造竞争力，在本轮全球格局重塑中将以更大规模重演。量价齐升逻辑下，中国制造业“势不可挡”。
一旦制造业成为经济的核心引擎，出口扩张带来的资金回流、制造业升级带来的人口集聚能力和居民购买力提升，将反哺地产和消费需求，为内需增长带来新的动力。
资本市场也将围绕上述长期逻辑定价。一个时代的股市主线由这一阶段经济的核心驱动力决定，受益于转型的产业既是经济的发动机，也是牛市的核心主线。而当“外需拉动内需、科技制造拉动地产消费”的增长模式逐步跑通之后，股市在定价过程中同样会反应这种需求的外溢。
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《地缘研究也可以有逻辑、可验证、接地气》
地缘政治作为影响资本市场的重要变量，一度被质疑无法量化、概念模糊、逻辑黑箱、结论难验证以及和投资脱节，让不少投资者陷入“听起来有道理，用起来没抓手”的困境。我们认为，地缘研究也可以不是“黑箱”，地缘也可以用朴素的认知框架拆解逻辑、用可验证的变量做跟踪，输出“有逻辑、可验证、接地气”的研究。
第一，做攻守兼备的研究。地缘研究不仅要识别风险，还要识别风险的反转（美伊局势、中美关系）；要识别机会，也要识别机会的反转（风险）。
第二，善于归纳主要矛盾。以伊朗局势为例，我们从主动露出破绽判断美以必出手，率先锚定"谈判""制裁"主线，并推演海峡谈判早于核谈判，后续均获验证。
第三，敢于坚守认知框架。而认知框架也是通过对主要矛盾把握来形成的。锚定主要矛盾，框架稳定，则不为短期噪音所扰。
第四，勇于捕捉新闻重点。个别重点新闻的重点语句，往往有更强的信号意义。
第五，适度保持独立思考。民调机构和博彩网站的出现，部分缓解了投资者对地缘研究过于主观，难以量化的焦虑，但依然没能解决准确性的问题。一些关键时刻的关键地缘判断，需要胆大心细地建立在博彩和民调的共识之外。
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《对比科网泡沫，本轮AI行情走到哪了？》
历史不会简单重演，但往往会有相似处值得借鉴。我们对比了2022年底ChatGPT发布后与94年底Netscape发布后的纳指走势，可以看到，本轮全球AI行情与科网泡沫相比，无论涨幅、斜率与节奏都有诸多相似之处。
回顾科网泡沫的演绎历程，行情过程中也曾出现诸多与当下相似的担忧，包括1996年底Alan Greenspan警告“非理性繁荣”提醒市场过热，1999年科索沃战争推动油价和通胀上行后美联储开启紧缩周期等。但这些流动性、情绪等方面的担忧仅对行情形成短期扰动，并没有造成一段大的产业趋势行情的终结。甚至联储连续加息的那段时间，反而是整个过程中行情斜率最快、产业投资情绪最为疯狂的阶段，留下了一段极大的“鱼尾行情”，背后核心在于产业的景气趋势依然能够得到验证。最后科网泡沫在2000年3-4月的破灭，本质上还是新一轮财报披露验证龙头业绩低于预期后，产业景气难以维持的确认。
一句话总结科网泡沫时期的纳斯达克行情：分母端（流动性、风险偏好）的冲击往往创造买点，而分子端（盈利、产业趋势）则决定了最终的终点。
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《全球科技投资如何映射A股？》
海外映射对于A股投资机会的指引效果愈发显著。我们花费大量的时间和精力，针对AI每一个细分方向，精选代表性的海内外科技龙头，构建了覆盖六大科技板块、52大细分方向的国内与海外股价映射指数，实现全球维度的映射和对比。该框架既可以用于跟踪海外科技赛道的行情节奏，也能够指引A股有望补涨的方向。
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《除了“光”，还有什么？》
4月以来科技风格的回归，并非仅由地缘缓和驱动的估值修复式短期超跌反弹，更核心在于业绩验证后景气逻辑的重新定价，是盈利预期上修驱动、更可持续的修复逻辑。
4-5月中美业绩披露期，后续科技板块景气有望迎来更多财报验证，是我们看好本轮科技板块修复具备持续性的核心原因。
结构上，“光”为代表的北美算力链率先凝聚市场共识之后，无论从海外映射、国内催化还是景气预期角度，国产算力链均是后续扩散逻辑最顺的方向。美股近期已在率先演绎从“光”向“半导体”的扩散，而A股仍尚未充分反映这一扩散逻辑。尤其是DeepSeek等国内大模型发布后，有望对国产算力形成更强催化。
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《四个维度再看“光”》
4月中旬，在光通信等北美算力链持续凝聚市场共识后，我们在《除了“光”，还有什么？》等一系列报告中，提示AI行情向半导体为代表的国产算力链扩散的机会，后续成为接力北美算力链的一条最强势的主线。
经历了近一个月的扩散演绎后，综合龙头比价、拥挤度、日历效应、估值性价比各个维度来看，对于“光”为代表的北美算力链，又到了可以提升关注的时候。
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《关键的底部信号已经出现》
截至3月23日，全市场30日均线上个股占比已降至9.9%，多个行业该指标同样回落至10%以下的位置。
最近几年看，每当这一指标降至10%以下，均是阶段性底部的关键信号，成为市场重要买点，如2025年4月、2025年1月、2024年1月。
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