瑞幸咖啡全国第30000家门店，深圳
作者：小江东去｜全文4080字
2026年9月10日，阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司宣布，将对瑞幸咖啡进行战略少数股权投资，整体交易价值约10亿美元。
交易文件显示，9月5日，一家新设投资公司从CCM Lucky和大钲资本一期基金手中，合计收购2.41亿股瑞幸高级可转换优先股，对应瑞幸约9.3%的经济权益。
这笔交易完成后，大钲资本一期基金退出瑞幸，穆巴达拉则成为新的少数股东。穆巴达拉方面表示，看好中国消费市场的长期机会，也看好瑞幸在中国和海外市场的发展。
这不是一家普通的消费饮品公司。
7年前，瑞幸刚刚成立；不到两年，它就登陆纳斯达克，成为当时资本市场最受关注的中国咖啡品牌之一。可仅仅一年多后，瑞幸又因财务造假被纳斯达克摘牌。
从成立到上市不到19个月，从上市到退市也不过13个月。
那场危机之后，瑞幸从美国资本市场消失了。但它没有从中国街头消失。相反，它继续开店，继续卖咖啡，继续推出新品。
到了2026年6月底，瑞幸全球门店已经达到36,310家，累计交易客户接近5亿；仅2026年第二季度，瑞幸实现净收入158.86亿元，同比增长28.5%，平均每个月有1.127亿交易客户。
从一家刚成立的咖啡公司，到纳斯达克上市；从资本市场的明星，到承认造假、退市、重组；再到今天获得阿布扎比主权基金的投资。
瑞幸经历的，是一条很少有消费公司走过的曲线。
而今天再回头看，一个值得追问的问题是：一家曾经因造假退市的公司，究竟是如何重新站起来的？
瑞幸街边门店，顾客排队等候点单取餐
01
2017年10月，瑞幸咖啡在北京开出了第一家店。
当时，星巴克已经在中国经营了近20年。对很多中国消费者来说，咖啡仍然是一种带有明显场景属性的消费：找一家店，点一杯咖啡，聊天、谈事、办公，或者只是坐着发呆。
瑞幸没有准备这么做。
它把门店做得很小，很多门店甚至没有多少座位。消费者通过手机APP下单，咖啡做好之后直接取走。门店不需要承担太多社交和休闲功能，更像一个取货点。
这个设计让瑞幸可以把更多门店开进写字楼、商场和大学附近，也降低了装修、房租和人工成本。
最先让消费者记住瑞幸的，是价格。
刚开始喝瑞幸的人，很容易遇到各种优惠券。9.9元一杯、买一送一、首杯免费，这些优惠不断出现在APP里。对于原本不喝咖啡的人来说，第一次尝试的成本很低。
消费者下载APP、注册、下单、付款，再到门店取咖啡或外送，瑞幸从一开始，就把线上下单、小店制作和快速扩张的门店网络结合在了一起。
而这套扩张方式背后的操盘手，对快速做大连锁生意并不陌生。
瑞幸创始人陆正耀此前做过神州租车、神州优车。钱治亚曾经在神州优车工作，后来成为瑞幸CEO。他们熟悉资本，也熟悉连锁生意。
这一次，他们把同样的思路带进了咖啡。
瑞幸咖啡门店内部，顾客排队取餐
02
瑞幸真正开始大规模扩张，是2018年。
成立后，它在北京、上海、广州、深圳等城市不断开店。到2019年3月底，瑞幸已经在28个城市拥有2370家门店。
从第一家店到两千多家店，只用了大约一年半。
当时的瑞幸还没有盈利。但资本市场关注的并不只是利润，还有另外一组数字：门店数量、用户数量、订单数量和增长速度。
2018年，瑞幸卖出了约9000万件咖啡和其他产品。截至2019年3月底，累计交易客户已经达到1680万。
2019年5月17日，瑞幸登陆纳斯达克。成立大约18个月后，它成为一家上市公司。这个速度，在当时的美国资本市场都非常罕见。
上市之后，开店速度并没有放慢。
到2019年底，瑞幸已经拥有4507家自营门店，累计交易客户超过4000万。
同一年，瑞幸提出成为中国最大的咖啡连锁品牌的目标。它面对的对手很明确，就是星巴克。
但两家公司走的是两条不同的路。
星巴克需要一间能够让消费者坐下来喝咖啡的店，瑞幸则更看重门店的覆盖密度和出杯效率。前者把空间作为消费体验的一部分，后者则尽可能把门店做成高效率的咖啡交付点。
这样的模式，决定了瑞幸必须不断开店，也必须不断吸引新的消费者。门店、优惠和用户增长，都需要持续投入资金。
瑞幸咖啡于纳斯达克敲钟上市
03
2020年1月31日，一份89页的匿名报告出现在网络上。
报告最先被浑水研究公开。浑水当时表示，他们已经建立了瑞幸咖啡的空头头寸，但这份报告并不是浑水自己做的，而是来自一个匿名调查团队。
调查团队没有从瑞幸的财报开始，而是把目光放到了门店里。
他们在620家瑞幸门店收集数据，累计查看超过1.1万小时的门店视频，并安排92名全职人员和1418名兼职人员参与调查。他们记录顾客进店、下单和取餐的情况，收集消费小票，再把这些数据与瑞幸公布的经营数据放在一起比较。
其中一个最直接的问题是：一家瑞幸门店，一天到底卖出了多少杯咖啡和其他商品？
报告认为，2019年第三季度，瑞幸单店每天的商品销售数量至少被夸大了69%；到了第四季度，这个数字进一步达到88%。调查团队还认为，瑞幸公布的单件商品净售价也存在高估。
报告发布后，瑞幸股价一度跌近27%，当天收盘时，跌幅为10.74%。
另一家做空机构香橼研究随后公开为瑞幸辩护，认为匿名报告中的部分计算存在问题，并提出瑞幸APP下载量、用户增长等数据，可以与公司披露的经营情况相互印证。
2月3日，瑞幸发布声明，称这份匿名报告存在错误、推理缺陷和恶意攻击，并否认其中的主要指控。
瑞幸2019年的年度财务报表由安永负责审计。匿名报告出现之后，安永要求进一步检查公司的交易数据。3月中旬，安永向瑞幸董事会报告了部分异常交易，并要求公司提供相关记录。
3月19日，瑞幸董事会成立特别委员会，由三名独立董事组成，并聘请美国律师事务所Kirkland & Ellis和法务会计公司FTI Consulting参与调查。
4月2日，瑞幸终于承认，公司内部存在虚假交易。公司当时披露的初步调查结果显示，2019年第二季度至第四季度，涉及虚假交易的销售金额约为22亿元。
当天，瑞幸股价从前一交易日收盘的26.20美元跌到6.40美元。
瑞幸承认财务造假后，其美股价遭遇断崖式暴跌，图为当时的股价走势图
04
4月2日公布的22亿元，只是特别委员会当时掌握的初步数字。
接下来的几个月，调查人员开始重新梳理瑞幸内部的交易、订单、银行账户和供应商关系。一些原本分散在不同系统里的记录，被重新放到一起比对。
到7月1日，特别委员会公布最终调查结果。
调查人员审阅了超过55万份文件，调查涉及60多名员工和其他相关人员，并进行了60多次访谈。他们还对公司的业务数据库、财务记录和相关交易进行了数据分析。
最终结果显示，瑞幸2019年的净收入被虚增约21.2亿元。其中，第二季度约2.5亿元，第三季度约7亿元，第四季度约11.7亿元。与此同时，公司成本和费用被虚增约13.4亿元。
调查还发现，瑞幸内部存在两套数据。
一套记录实际经营活动，包括真实订单、销售和兑换数据；另一套数据则被用于财务报告。虚假交易被加入系统后，再进入公司的财务报表。
美国证券交易委员会后来公布的调查结果，又补充了更多细节。
2019年4月至2020年1月，瑞幸通过关联方制造虚假销售交易，虚构的零售销售金额超过3亿美元，同时虚增超过1.9亿美元的费用。为了让这些交易能够进入公司的经营数据，相关人员还修改了运营数据库、会计记录和银行记录。
有些供应商没有提供相应的原材料，瑞幸却向这些公司支付了费用；有些配送服务也没有真正发生。相关资金经过第三方公司流转，再回到虚假交易的链条中。
调查最终认定，CEO钱治亚和COO刘剑参与了这些虚假交易，部分向他们汇报工作的员工也参与其中。
5月11日，瑞幸董事会解除钱治亚和刘剑的职务，并要求两人辞去董事职务。最终调查完成后，公司又解除12名参与或知悉虚假交易员工的职务，另有15人受到纪律处分。
陆正耀也失去了对公司的控制。
6月26日，瑞幸董事会提出要求陆正耀辞去董事和董事长职务。7月13日，瑞幸宣布新的董事会安排，陆正耀退出董事会。
而在这期间，纳斯达克也已经作出了决定。
5月15日，纳斯达克向瑞幸发出退市通知。瑞幸随后提出听证申请，但最终仍未能保住上市地位。2020年7月1日，瑞幸正式从纳斯达克退市。
从上市到退市，只有14个月不到。
这一年多里，瑞幸经历了上市、做空、内部调查、创始团队离场和退市。资本市场上的瑞幸，就这样结束了第一段故事。
时代广场纳斯达克大屏上的瑞幸Logo
05
瑞幸从纳斯达克摘牌后，门店还在营业。
APP还能下单，咖啡继续制作和配送，供应商继续向门店提供原材料。公司需要处理的事情，则从高速扩张变成了债务、诉讼和重组。
2020年7月，瑞幸进入开曼群岛临时清算程序。2021年3月，公司与债权人达成重组支持协议，之后继续推进境外债务重组。
这段时间里，陆正耀没有停止创业。
2021年之后，他先后尝试餐饮项目。2022年，他和钱治亚又回到了最熟悉的咖啡生意上，推出库迪咖啡。
10月22日，库迪第一家门店落地福州国际金融中心。两人在朋友圈写下「咖啡梦想家团队再启征程」。
库迪早期团队里，也出现了不少瑞幸和神州系的人。门店面积不大，价格保持低位，开店速度很快，试营业期间的咖啡价格最低做到9.9元。
瑞幸的创始团队，换了一家公司，又开始了一轮类似的生意。
瑞幸这边，则进入了新的管理阶段。2020年7月，郭谨一接替陆正耀，成为瑞幸董事长兼CEO。
半年之后，他自己也遇到了麻烦。
2021年1月6日晚，一封高管联名信在网上流传。信中包括7名副总裁，以及多名分公司负责人和业务高管，请求罢免郭谨一，并指控他涉嫌贪腐、通过供应商牟利以及管理不善。
郭谨一随后回应，称这封信由陆正耀、钱治亚等人组织和主持起草，部分员工并不知情。他提出由董事会成立调查组，对举报内容进行调查。
瑞幸董事会很快成立了特别小组。
调查人员后来访谈了近40人，查阅5万多份交易文件和电子邮件。2月17日，董事会公布调查结果，没有发现证据证明郭谨一存在举报信中所说的不当行为；调查同时发现，部分前任管理层成员参与策划了这封联名信。
参与联名信的几名高管随后被调整职务。
这一场内部风波过去之后，瑞幸管理层集中精力继续处理自己的债务和股权问题。
2022年1月25日，大钲资本牵头的投资者完成对瑞幸的二次收购。交易完成后，大钲资本取得超过50%的投票权，成为公司的控股股东。
到这里，公司进入了另一个阶段。
瑞幸爆款产品酱香拿铁
06
新的管理团队接手之后，瑞幸没有放弃原来的门店模式。
小面积门店仍然是主流。写字楼、商场、住宅区和大学附近，依然是瑞幸寻找门店的重点布局区域。经营数据不理想的门店被关闭，新的门店则根据订单密度、商圈和消费数据重新选择位置。
瑞幸的加盟店也越来越多。加盟商负责投入和运营，瑞幸提供品牌、设备、原料、供应链和数字化系统。
门店之外，瑞幸开始把更多精力放在产品上。
2021年4月，生椰拿铁上市。
咖啡和椰乳放在一起，这个组合后来成了瑞幸最重要的产品之一。到了2022年，瑞幸又推出椰云拿铁。上市一周，销量超过495万杯；第二季度结束时，累计销量已经超过2400万杯。
新品开始成为瑞幸门店经营中的固定部分。
2021年，瑞幸推出113款新品；2022年前9个月，又推出92款新品。每一款新品推出后，先在少量门店进行测试，再根据销售数据调整，表现好的产品迅速进入更多门店。
2023年9月，瑞幸和贵州茅台合作推出酱香拿铁。
第一天，酱香拿铁卖出542万杯，销售额超过1亿元。到2023年底，这款产品累计卖出4583万杯，销售额超过9亿元。
爆品带来的销量，让新品成为瑞幸吸引消费者和提高复购的重要手段。持续推出新品，也让瑞幸能够通过产品变化不断满足消费者的口味需求。
瑞幸2024年二季度财报，7月第2万家门店
这种变化最终反映到了瑞幸的经营数字上。
2022年，瑞幸门店重新超过8000家；2023年突破1.6万家；2024年超过2.2万家。到2025年底，全球门店达到31048家，全年净收入492.88亿元。
2026年第二季度，瑞幸又新开2714家门店。截至6月底，全球门店达到36310家，平均每月交易客户达到1.127亿。
这个规模，也改变了中国咖啡市场的格局。
星巴克进入中国27年，门店有8000多家；库迪成立不到4年，门店也已经超过1.5万家。瑞幸则以超过3.6万家门店，成为中国门店规模最大的咖啡连锁品牌。
过去几年，中国咖啡市场快速扩大，咖啡从相对小众的消费，逐渐进入更多人的日常生活。门店越来越多，品牌越来越密集，竞争也从早期的市场教育，进入了比拼价格、产品、供应链和门店效率的阶段。
对瑞幸来说，它已经不再需要证明咖啡市场有没有机会，而是要在这个越来越拥挤的市场里继续保持增长。
瑞幸的故事，还在继续。
注：本文信息全部来自公开财报、公告与媒体报道，仅作商业案例思辨，不构成投资建议。
瑞幸咖啡爆款生耶拿铁
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