来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
2026年上半年，家电行业处于深度调整期。奥维云网数据显示，上半年国内家电全渠道零售额为4250亿元，同比下滑9.9%。其中，一季度下降6.0%、二季度下降12.4%，降幅逐步扩大。换新需求释放放缓、地产链传导压力、原材料价格高位运行等多重因素相互交织，令内销市场持续承压。空调厨卫拉低整体增速，空调、厨卫大电（烟灶消洗嵌集热净）零售额同比分别减少15.9%、10.7%。
截至8月31日，A股10家白色家电（按申万二级行业分类）上市公司均已披露2026年半年报。据财报披露的数据统计，10家公司上半年实现总营收5862.17亿元，较2025年同期下降1.4%；归母净利润（含亏损）总和为522.40亿元，而2025年同期为554.96亿元。
更进一步来看，3家空调企业总营收为3974.91亿元，归母净利润合计413.82亿元，与2025年上半年相比分别下降0.2%、2.6%，约占当期白电上市公司总额67.8%、79.2%；其余7家冰洗企业总营收为1887.26亿元，归母净利润（含亏损）合计108.58亿元，与2025年上半年相比分别下降3.8%、16.4%，约占比32.2%、20.8%。报告期内，海尔智家、格力电器、海信家电等6家企业营收、净利双降，TCL智家和雪祺电气增收不增利，澳柯玛由盈转亏。
就收入规模而言，美的集团以2610.52亿元位居榜首，约为第二名海尔智家上半年营收的1.72倍，比空调收入第二名格力电器整整高出逾1700亿元，在10家公司总营收中占比44.5%。美的PortaSplit移动分体空调在欧洲市场成为现象级爆款，上半年销量和销额同比增长均突破200%。公司海外收入在此带动下同比增长5.5%至1131.3亿元，占总营收比重超过43%，海外OBM（自主品牌）业务收入已占智能家居海外收入的50%以上。
雪祺电气2026年前6个月共计实现收入12.63亿元，在10家公司中垫底，但同比增速达40.9%，远超同行。业绩公告显示，公司主要为外国品牌商提供400L以上大冰箱及商用展示柜ODM服务，上半年境外市场收入达5.86亿元，同比大幅增长48.1%，占总营收比例提升至46.4%。2025年收购的盛邦电器和无量智能，报告期内纳入合并报表，通用零部件业务和PCBA业务合计为总营收贡献15.1%。
就成本控制而言，上游原材料铜、钢、塑料等大宗商品价格同比回落，白色家电公司上半年的营业成本普遍收缩，六成公司成本同比变动幅度高于当期收入变动。美的集团同样以1943.67亿元成本位列第一，与第二名海尔智家的差距为836.72亿元。雪祺电气因境外业务扩张营业成本同比上涨41.6%，是唯一一家增速在双位数以上的公司，但规模仍处于末位，仅录得11.13亿元。美的集团和TCL智家的营业成本与2025年上半年相比分别增长4.1%、5.0%，略高于当期收入增长。其余公司营业成本均同比下滑，深康佳降幅高达27.7%。
白色家电的营业成本占营业收入比例保持在70%-80%之间，但深康佳营业成本占比高达93.6%，销售毛利率低至6.4%，明显掉队。业绩公告显示，公司的白电和彩电业务毛利率分别录得5.3%、1.4%，撑起“半壁江山”的白电业务毛利率较2025年同期减少0.5个百分点。长虹美菱营业成本占比也突破了90%，冰箱、冰柜与空调两大业务营业成本同比分别增长13.5%、4.1%，毛利率相应下降2.5%、2.9%，导致公司综合毛利率同比减少2.3个百分点至8.2%。相较之下，格力电器、海尔智家、美的集团、TCL智家和海信家电营业成本控制水平相当，其中格力电器以28.8%销售毛利率登顶。海尔智家毛利率同比增加0.4%，主要通过大宗上涨风险对冲、全球供应链布局等措施控制成本。
就费用效率而言，海信家电是唯一一家销售费用、管理费用和研发费用同比缩减的公司，TCL智家和雪祺电气则三类费用全面增长。海尔智家的销售费用率最高，录得10.8%。一方面，国内统仓TC（To C）模式全面推广落地，公司主动承担了经销商部分营销和管理费用。另一方面，海尔智家加大了在南亚、东南亚等新兴市场的品牌建设和体育营销。雪祺电气销售费用因职工薪酬大幅增长，导致销售费用规模同比增长13.4%，不过整体占总营收比例仅为1.3%。
深康佳的管理费用率约为7.9%，在10家公司中排名第一，比第二名海尔智家高出近4个百分点，其中职工薪酬占比超七成。美的集团、海尔智家、格力电器和海信家电虽然管理费用规模在数十亿级别，但费用率稳定介于2%-4%之间。雪祺电气由于业务扩张和人员规模扩大，职工薪酬同比增长44.2%，推动管理费用同比增长23.5%。长虹美菱则通过优化内部管理流程、精简人员结构，使得工资、社保直接“砍掉”三成，管理费用率再创新低至1.0%。
白色家电的研发费用率保持在3%上下。2026年1-6月，深康佳研发费用率达4.4%，但并非由于公司研发费用投入的主动增加，而是因为营收降幅高于研发费用降幅被动所致。雪祺电气和澳柯玛研发费用投入较2025年同期分别增长21.3%、10.2%，尤其澳柯玛在营收同比下滑13.5%的情况下，仍加大对智慧冷链和智能家居的战略研发投资，公司已推出双系统深冷平嵌冰箱等多款智能化产品。
就盈利能力而言，白电“三巨头”格局稳定。美的集团一骑绝尘，报告期内归母净利润高达264.46亿元，同比增长1.7%。格力电器、海尔智家紧随其后，净利润分别为132.78亿元、103.16亿元，与2025年上半年相比分别减少7.9%、14.3%。深康佳依旧深陷亏损，归母净亏损录得1.73亿元，虽然同比收窄54.9%，但公司近四年半累亏已超过200亿元。澳柯玛由盈转亏，受内需不振和高基数效应影响，其生活电器、空调、洗衣机等产品收入均出现缩水，以贸易业务为主的其他商品收入骤降77.4%，叠加汇率波动引发汇兑损失和大额存货跌价计提损失，公司上半年归母净亏损约为4304.35万元。
综合作用之下，格力电器销售净利润率在10家公司中领跑，与2024年同期基本持平，保持在14.9%，比第二名美的集团约高4.7个百分点。深康佳以-6.9%排名倒数，较2025年上半年改善2.6%。
就盈利质量而言，报告期内澳柯玛因加强业务管控及客户信用管理，经营性现金流转正，深康佳经营活动产生现金流净额仍为净流出，录得-5.36亿元。除此之外，只有美的集团经营活动现金流净额同比增加0.7%，其余7家公司现金流皆较2025年同期减少。就规模而言，美的集团经营性现金流净额高达375.52亿元，比第二名格力电器和海尔智家同指标之和还要多近百亿。长虹美菱和惠而浦经营性现金流同比分别下降76.2%、74.2%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
惠而浦应收账款周转天数高达184天，同比延长超49天，而格力电器的资金回笼周期仅需33天。业绩公告显示，惠而浦的客户主要是经销商和供应商，截至2026年6月30日，公司境外客户应收账款账面余额约占比88.7%，其中99.6%为180天内到期。雪祺电气应收账款账面价值同比近乎翻番，较2025年末增长56.1%，增速双双超过可比公司，约98.5%账龄在1年以内。值得关注的是，其前五大客户的应收账款合计占总额62.5%，集中度偏高。
报告期内，白色家电公司产品从生产到销售平均需要55天，澳柯玛、深康佳和格力电器的存货周转天数浮动在80天上下，TCL智家、海信家电存货周转效率少于40天。雪祺电气存货同比增幅最高，达66.6%，库存商品账面余额占比51.2%。澳柯玛在成本上涨和价格竞争的双重压力下，上半年计提存货跌价损失3176.45万元，同比约增长60%。
截至2026年6月30日，深康佳资产负债率高达133.0%，较2025年末的126.2%恶化近7个百分点，净资产跌至-62.27亿元。资不抵债触发退市红线，公告显示，公司将同时主动退出A股和B股，A股股东现金选择权行权价格为2.48元/股，B股股东为0.73港元/股。深康佳于9月4日起开始停牌，A股前收盘价为2.46元，市值为44.33亿元。
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