2017年11月14日，深圳南山华侨城片区的一幅黄金地块，经过短短3分钟的激烈竞拍，以69.8亿元的价格被龙光地产拿下。这块地的持有方，正是康佳。那年，康佳确认了63.5亿元投资收益，账面上风风光光。
9年后，2026年9月，康佳A股现金选择权行权价定在2.48元/股，B股0.73港元/股，公司正式进入主动退市程序。那笔卖地换来的真金白银，被主业亏损和多元化投入一口一口吃干净，最终连净资产都变成了负数。
钱是怎么没的？
先看主业。康佳彩电曾经是国民品牌，2003年到2007年连续五年拿下国内销量冠军，1999年彩电市占率冲到22%。但到2026年上半年，康佳彩电收入只剩12亿元，同比暴跌46.29%。对比2013年前后彩电业务年收入200多亿元的巅峰，规模缩水到只剩约十分之一。上游屏幕定价自己说了不算，下游价格战拼不过愿意亏本走量的对手，高端市场又冲不上去——彩电这个主业，早就成了一台持续失血的机器。
再看多元化。康佳手握卖地的63.5亿后，没有聚焦主业翻盘，而是大举跨界芯片、半导体、产业园、环保，甚至连口罩机风口都没落下。新业务花钱多、回本慢，借来的短期债务年年要还，资金周期完全对不上。新项目没做起来，账上的钱却烧光了。2025年，康佳归母净利润巨亏125.82亿元，亏损额同比扩大237.73%，计提各项资产减值准备合计高达76.97亿元，其中仅长期股权投资减值就达到31.76亿元。一年亏掉126亿是什么概念？相当于把2017年卖地赚的钱翻倍烧掉，还不够。
更关键的是，这不是一年的事。2022年到2026年上半年，康佳累计亏损超过200亿元。截至2026年6月末，公司归母净资产为-62.27亿元，资不抵债的窟窿还在扩大。资产负债率一度高达126.22%，审计机构直接出具了“带持续经营重大不确定性段落”的审计报告。
到这里，退市已经不可避免。但康佳的选择，比退市本身更值得琢磨。
2025年7月，华侨城把所持康佳近30%的股份无偿划转给华润旗下两家公司，华润成为新的实际控制人。华润拿到的是一个净资产为负、主业持续萎缩的摊子，此前已经向康佳提供了50亿元永续贷款，但依然填不满窟窿。面对这种情况，华润的选择不是硬保壳，而是主动推进退市，用2.48元/股的现金选择权给中小股东一个退出通道，把公司转入非上市状态，安静地做债务重整和资产清理。
这件事对整个A股市场的冲击，比康佳的财务数字更深远。
过去很多年，A股的炒壳逻辑建立在一个心照不宣的假设上：大股东最怕退市。只要是国企背景，哪怕主业烂到底、连年巨亏、资不抵债，最后大概率也会有人来保壳、注资、重组，散户赌的就是“有人比自己更怕公司退市”。但康佳这个案例，同时打破了两层预期。第一，央企股东不但不怕退，反而主动把退市当工具用。第二，华润自己就是接盘方，但它的接法是零对价划转加退市清退，不是散户幻想里的重组暴涨。
连资源最雄厚的央企都选择先退市、再从容处置，说明上市资格在决策天平上的分量，已经轻到可以当筹码打出去了。壳价值的逻辑，正在被真实案例一点点瓦解。
还有一个容易被忽略的细节：B股。
康佳B股是九十年代初上市的，当年外汇紧缺，B股专门为吸引外汇设计，得用港币买，最早只卖给境外投资者。三十多年过去，B股市场早已被冷落，交易清淡、流动性枯竭，价格长期趴在地上想卖都找不到买家。这次0.73港元的现金选择权，对很多套了多年的B股股东来说，算不上补偿，更像一个了结。康佳A、B股一起退市，国内资本市场早期这批B股产物，又少了一个。
康佳的故事说到底不复杂。它卖掉了手里最值钱的地，换来一笔巨款，然后把这笔钱分散投进了一个又一个自己并不擅长的领域。新业务没赚钱，老主业又止不住地亏，几年下来，家底被烧得干干净净。厂房和电视业务还会继续运营，由华润接手管理。选择2.48元行权拿钱的股东就此离场；不行权的，股票转入退市板块继续持有。
对还在A股市场里博弈的人来说，康佳这件事最大的价值不在于唏嘘一个品牌的落幕，而在于它用一个完整的案例告诉你：炒壳的底层逻辑，真的在变。
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