创始人越强调不爆雷，市场越该看清账本。数字比承诺诚实。
2026年9月中旬，新希望集团董事长刘永好在接受《每日经济新闻》专访时，被问及能否斩钉截铁给出“新希望不会爆雷”的结论。他的回答是：“就我们的风控能力和传统，以及目前的产业布局情况看，新希望的字典里不会有‘爆雷’两个字。”
刘永好《每日经济新闻》专访海报
在中国资本市场，当一位创始人需要亲自出面用“不会爆雷”来安抚各方时，至少说明形势已经相当严峻。刘永好坦承在猪周期上“栽了跟头”，但他真正想传递的信号或许不是“没亏钱”或“不缺钱”，而是一句更关键的话——再融资和续贷通道不会断。
那么，新希望的账本上到底写着什么？以下从三个层面拆解。
01 盈利在退：五年扣非累亏超160亿
新希望集团旗下最核心的资产是新希望六和。这家上市公司的财务数据，是观察整个集团健康状况最直接的窗口。
2026年上半年，新希望六和归母净利润亏损17.02亿元，上年同期为盈利7.55亿元，同比下降325.50%；扣非净利润亏损17.23亿元，同比下降345.76%。营收555.89亿元虽然同比增长7.68%，但毛利率仅4.73%，较上年同期下降3.14个百分点。
拉长时间看，2021年新希望归母净利润巨亏95.9亿元，是上市以来最惨淡的一年，而此前有财报数据以来的26年内从未发生过年度亏损。2022年至2023年扣非归母净利润继续亏损，总额超55亿元。2024年猪价略有回暖，公司勉强扭亏，但2025年起再度陷入亏损泥潭。
2021年至2026年上半年，扣非归母净利润累计亏损超过160亿元。
资产负债率从2016年的31.66%攀升至2026年上半年的70.7%，流动比率从1.05降至0.55，速动比率从0.56降至0.28。股价从2020年9月的42元高点跌至2026年9月的6.82元，市值蒸发超1400亿元，目前仅剩约340亿元。
更棘手的是可转债兑付压力。2021年发行的“希望转2”规模81.5亿元，因股价长期低迷，转股几乎停滞。截至2026年6月末，剩余未转股约81.43亿元。按条款，未转股部分2027年11月到期后需按107元/张兑付，届时公司将面临集中现金支出。
新希望集团2026上半年年报截图
表外风险也在发酵。 参股公司成都天府兴新鑫农牧科技公司已三次未能按期偿还银行贷款，新希望按40%持股比例分别代偿2800万元、4000万元和1200万元。新希望对兴新鑫农牧的担保总额为5.845亿元，代偿可能才刚刚开始。
02 现金在紧：货币资金覆盖不了短债
集团层面的数据同样不乐观。2026年上半年，新希望集团净利润为-20.78亿元，而去年同期盈利7.68亿元。截至2026年6月末，集团总资产1857.32亿元，总负债1244.72亿元，资产负债率67.02%，较2025年末的66.21%进一步攀升。
新希望集团有限公司2026年上半年财报截图
流动性压力更为突出。集团货币资金111.20亿元，较年初减少12.34亿元；短期借款191.97亿元，一年内到期的非流动负债164.91亿元，现金短债比仅为0.31。其中还有22.47亿元属于受限制使用的资金，扣除后现金短债比进一步降至0.25。
现金流方面，上半年经营现金流18.00亿元，较去年同期的59.07亿元下降69.53%；投资现金流负9.79亿元，筹资现金流负18.52亿元。三者相加，集团上半年现金净流出10.85亿元。
集团自身的造血能力在下降，短期债务压力非常大，已经处于高度依赖银行续贷和资本市场融资的状态。一旦融资环境发生变化，资金链很快就会承压。
融资通道目前还算畅通。新希望集团2026年成功发行了三只科创债：3月“26新希望CP001”发行14亿元，票面利率1.88%；6月“26新希望CP002”发行14亿元，票面利率2.2%；8月“26新希望MTN003”发行5亿元，票面利率2.2%。
但信心松动的迹象已经出现。“26希望KEB1”于2026年1月28日上市交易，发行规模35亿元。该债券在2026年2月3日触及90.48元，3月11日触及90.96元，大幅偏离100元的面值。债券持有人的信心正在动摇。
26希望KEB1历史行情
不过，新希望集团手里还有一些优质资产。新希望六和投资有限公司持有18.28亿股民生银行股权，这部分股权并未质押，市值约为64亿元。这是一块随时可以变现的资产，也是集团不会轻易动用的底牌。
03 成本在涨：养殖成本高于龙头一截
饲料业务是新希望起家的根基，也是目前最大营收来源。
2026年上半年饲料业务营收414.41亿元，同比增长16.80%，占营收比重从2020年不足50%提升至74.55%。但毛利率从2019年的8.1%下滑至5.23%。
结构性挤压来自两方面。生猪大客户饲料自供化趋势不可逆转，年出栏500头以上规模场出栏占比从2018年的约49%提升至约73%，牧原等一体化龙头自建饲料体系，核心猪料外部采购需求持续萎缩。
另一方面，新希望饲料外销基本盘是禽料，2026年上半年禽料销量908万吨，水产料仅98万吨、反刍料32万吨，后两者合计不到禽料的15%，利润薄。
饲料赚来的利润，正在被养猪业务的亏损持续吞噬。这块现金牛的“输血”能力，正在被一点一点消耗。
养猪成本差距是更深层隐忧。2026年上半年新希望运营场线肥猪完全成本12.09元/公斤，牧原6月完全成本已降至11.7元/公斤左右，全年目标11.5元/公斤。0.4元差距在猪价低迷时足以决定盈亏。
根源在扩张路径。2013年刘畅接任董事长后，2016年制定《养猪业务战略规划》提出3至5年出栏1000万头。2018至2020年生猪出栏量从255万头攀升至829万头，资本开支从37亿元飙升至342.5亿元。
新希望集团董事长 刘畅
扩张建立在高位外购仔猪和二元母猪基础上，成本很高。养殖模式上，为快速扩量主要采用“公司+农户”模式，2020年育肥自养与合作放养比例约1:9，该模式资产较轻但代养费、农户执行力、料肉比和成活率更难统一，防控疫病难度大。
到2026年上半年一体化自养占比提升，但合作放养仍占六成。牧原坚持自繁自养，资产更重，但可在猪效、人效、物效等维度持续降本，养殖成本大幅领先。不同选择在周期下行时给出截然不同的答案。
回到刘永好的承诺。“不会爆雷”的可信度取决于三个变量：猪价何时回暖以修复造血能力，银行续贷与低利率发债能否持续，以及表外担保会不会失控。
但现金短债比0.25、上半年现金净流出超10亿、五年多扣非累亏超160亿、可转债兑付大限在2027年底，每一个都是需要真金白银解决的硬约束。
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