坐进一辆新能源车的驾驶座，你拨动换挡、踩下电门，中控屏亮起导航，车身周围的雷达与摄像头开始实时扫路面。在你看不见的引擎舱与车门夹层里，数十块印制电路板（PCB）正忙着把电池、电机、雷达、刹车和屏幕连成一张能"对话"的网络。没有它们，再聪明的芯片也只是孤岛。
这是普通人每天都在用、却几乎从未听说过的"电子骨架"。9月下旬，这块骨架的主要供应商之一、超颖电子电路股份有限公司向港交所递交了上市申请。
此时，距离它2025年10月24日在上交所主板敲锣，过去还不到一年。
一家A股公司上市不满一年就转道香港再融资，本身不算稀奇。稀奇的是递表时点：就在一个月前，超颖电子交出了上市以来的第一份亏损半年报，2026年上半年归母净利润为-1.91亿元。而在这家公司的股权链条尽头，站着一个已经把同一块资产送进资本市场三次的家族。
01
从桃园到黄石，再到港交所
超颖电子的故事要从1988年讲起。这一年，定颖电子在中国台湾成立，早期由曾茂昌与林木铨创立，2000年进入大陆市场，2002年进入中国台湾资本市场。2012年，36岁的黄铭宏接任董事长。他2000年加入定颖电子，从业务副理做到业务经理、业务副总、总经理，用了十二年。上任后他把公司重心压向汽车电子，2014年切入特斯拉产业链。
真正的转折发生在2015年。定颖电子把新生产基地落在湖北黄石，超颖电子由此诞生，累计投资达40亿元。2018年，黄石新厂在一年内实现获利；2019年，中国台湾龟山厂裁撤420名员工，产能向昆山和黄石转移；2024年第四季度，泰国巴真府工厂开始商业化生产。
2022年是架构上的关键一步。定颖电子将中国台湾上市主体变更为定颖投控（3715.TW），再把超颖电子打包分离出来冲刺A股。这条路走了555天，历经两轮问询，2025年7月10日过会，8月20日拿到证监会注册批复，10月24日挂牌，成为湖北首家上市台企。
那次IPO，超颖电子发行5250万股，发行价17.08元，募资总额8.97亿元，扣除发行费用后净额8.03亿元，比原计划的6.6亿元多出1.43亿元。首日开盘涨310.42%，报70.1元/股，总市值306.4亿元。参与战略配售的名单里有京东方创投、黄石市国鑫新动力产业投资基金、深圳市高新投创业投资有限公司。
港股不是第三家公司，而是同一块资产的第二次挂牌。但放在黄铭宏的账上，这是他主导的第三次资本市场动作：中国台湾的定颖投控、上交所的超颖电子、如今港交所的H股。
这条链条的持股结构相当细。截至2026年9月14日，控股股东DEH直接持有3.76亿股A股，行使约86.1%的表决权；DEH由定颖电子全资拥有，定颖电子由中国台湾上市的定颖投控全资拥有。
而在定颖投控这一层，据中国台湾公开董监持股资料，截至2026年8月，董事长黄铭宏本人持股占比4.04%，法人董事宏俐投资持股3.3%，谦宏投资持股1.3%，合计约8.6%。
用不到9%的股份，控制一家市值百亿新台币的中国台湾控股公司，后者再100%持有一家A股总市值约499亿元（9月23日上午数据）的公司86.1%的股权。超颖电子这块股权对应的市值约430亿元，是定颖投控自身市值的5倍以上。
定颖投控与其所持超颖电子股权市值对比
母子公司市值倒挂，在台资A股公司里并非孤例。2018年臻鼎-KY旗下鹏鼎控股在A股上市时，就出现过类似情形。《今周刊》2025年12月在一篇分析文章中写道，超颖电子挂牌后市值“远超过台湾母公司定颖投控市值”，并认为定颖“未来可望母以子贵”。同一篇文章提到，定颖泰国厂已通过美系终端GPU、ASIC各大品牌认证，未来一年泰国厂AI出货将占整体营收一半。
02
上市11个月后，交出一份亏损半年报
从业绩来看，营收在涨，利润却有所下滑。
2023年至2025年，超颖电子收入分别为36.56亿元、41.24亿元、47.52亿元，净利润分别为2.66亿元、2.76亿元、2.31亿元，净利率从7.3%滑到4.9%。2026年上半年，收入29.12亿元，同比增长33.29%，归母净利润-1.91亿元，上年同期为盈利1.59亿元，扣非净利润-2.04亿元。整体毛利率从2023年的23.5%一路降至2026年上半年的15.2%，同比下滑6.8个百分点。
数据来源：超颖电子《招股书》及2026年半年度报告
《招股书》把原因拆成了几块。最大的一块是汇率：2026年上半年确认外汇亏损净额1.71亿元，而上年同期是收益4018.9万元，一进一出相差约2.11亿元。公司超过70%的收入来自中国内地以外，2026年上半年交付至中国保税区及海外市场的产品贡献了71.8%的收入。同期财务费用2.48亿元，上年同期为0.17亿元。
第二块是泰国工厂。该基地2024年第四季度开始商业生产，仍处于产能爬坡期，2024年、2025年、2026年上半年产能利用率分别为66.5%、68.3%、76.2%。《招股书》承认，爬坡期间产量与利用率不足以吸收固定成本，废品率与制造费用偏高，导致毛利率为负。2026年上半年，泰国子公司实现收入3.02亿元，净亏损2.88亿元。
整体毛利率与汽车电子毛利率持续走低
第三块是原材料。覆铜板、铜箔、玻纤布、树脂集体涨价，原材料在销售成本中的占比从53.8%升至56.9%，营业成本增速44.92%远超收入增速33.29%。作为基本盘的汽车电子PCB，毛利率从19.4%降至2.8%；多层板毛利率从19.3%收窄至4.5%。
收入结构其实在往高处走。汽车电子占比从68.8%降到51.4%，数据存储从7.0%升至15.8%，通信及AI服务器从4.3%升至10%，HDI板收入占比从23.4%升至43.8%。
按弗若斯特沙利文的报告，2025年及2026年上半年，公司在车载PCB市场分别位列全球第八和第六，车载HDI板全球第一，内存模块PCB与AI数据存储PCB均列全球第三。客户名单覆盖全球前十大汽车一级供应商中的四家、全球前四大DRAM制造商中的三家。
数据存储与通信及AI服务器收入占比持续提升
但高毛利的那部分还没有真正接上。公司在半年报中明确表示，AI服务器PCB仍在开展下游客户认证，预计下半年陆续出货。
比利润表更紧的是资产负债表。计息银行借款及租赁负债从2023年末的18.78亿元增至2026年6月末的49.09亿元，资产负债率同期从68.7%升至75.6%；财务成本从9219万元升至2024年的1.03亿元、2025年的1.24亿元，2026年上半年已达7817万元。
截至2026年6月末，现金及现金等价物10.93亿元，经营活动现金流净额0.66亿元，同比下降68.51%；存货从5.29亿元增至11.71亿元，贸易应收款项及应收票据增至16.77亿元，周转天数维持在95天附近。
计息负债三年间从18.78亿元增至49.09亿元
中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅曾分析，较高的资产负债率可能使公司面临较大偿债压力，增加财务风险与资金成本，限制融资能力，在经济波动或行业下行时高负债易引发财务困境。这句话放在2026年上半年的超颖电子身上，仍然成立。
03
刚在A股上市，为何又要赴港？
港股《招股书》里，募资用途写了三条：扩充及升级产能，把握AI计算基础设施、智能汽车及先进数据存储领域对先进PCB的需求；投入研发项目；补充营运资金及一般企业用途，包括采购原材料、员工薪酬等。
这个用途排序值得留意。A股那次，2.6亿元（约占募资总额39.4%）明确用于偿还银行贷款和补充流动资金，这一比例在首版《招股书》里一度高达60%，2024年底才降下来。而这一次，钱全部指向扩张。
图源：《招股书》
扩张确实缺钱。截至2026年6月末，公司已订约但未计提拨备的资本承担为17.24亿元，主要用于产能扩张项目的物业、厂房及设备采购。A股8.03亿元募资净额主要投向黄石高多层及HDI项目第二阶段，与泰国基地的持续投入叠加，资金缺口摆在那里。
赴港还有另一层现实意义：H股发行对象限于符合条件的境外投资者及境内合格投资者，等于打开一条外币融资通道，也给了海外产能扩张一个更匹配的资金币种。公司在公告中称，双资本平台有助于提升品牌国际认知度、优化股东结构。
但递表只是起点。这次发行尚需取得中国证监会备案以及香港证监会、港交所的批准，仍存在不确定性。
合规层面，公司披露往绩记录期间未按相关法规为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金，面临补缴及滞纳金风险。
昆山生产基地厂区内三座附属构筑物，包括两个水循环设备间和一间空压机设备及配电设备室，总建筑面积约2087平方米，未完成环境影响评价、建设工程规划与施工许可等审批程序，至今未取得房地产所有权证书。
昆山经济技术开发区综合行政执法局2023年5月出具书面意见，同意相关设备用房“缓拆”；控股股东DEH及定颖投控承诺无条件及全数赔偿由此产生的任何损失。这三处构筑物占公司在中国内地自有楼宇总建筑面积的0.53%，却是昆山基地运转的辅助设施。
经营层面，公司存在第三方付款安排，2026年上半年通过该安排结算的金额为1.496亿元，占总收入5.1%。客户集中度在下降，五大客户收入占比从49.9%降至34.7%，最大客户从17.4%降至9.7%。存货按客户特定设计生产，难以在不同客户间替换，一旦订单取消或设计变更，账面成本难以收回。
时间上还有一个巧合。2026年10月24日，超颖电子A股上市满一年，部分首发前股东与战略配售股份的限售期将陆续到期，而控股股东DEH所持86.10%股份的锁定期为36个月。递表时间落在解禁节点之前一个月。
黄铭宏今年50岁，现任超颖电子董事长兼总经理，同时担任定颖投控董事长。2026年2月4日，他以68.6元/股的价格在二级市场买入6800股自家A股，这笔持仓至今浮盈可观。
从桃园的一间PCB厂，到黄石的40亿元投资，再到泰国巴真府的新基地，黄氏家族把一块资产反复送进资本市场，每一次都押注同一个逻辑：用更贵的产线，做更高阶的板子。这一次押的是AI服务器与高端存储。
问题在于，账已经先亮出来了。泰国厂的产能利用率能不能在第四季度随AI产品投产拉满，AI服务器PCB能否如期从认证转入批量出货。
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