文丨谢长艳 编辑丨张桔
9月，A股黄酒板块迎来久违的高光时刻，会稽山、古越龙山、金枫酒业三家黄酒赛道上市公司股价集体上扬。近一个月，会稽山涨幅约为91.8%，古越龙山上涨约47%，金枫酒业亦录得约30%的涨幅。从产业层面看，在酒圈内，近期多家卖贵州茅台、五粮液的大酒商们，开始集体转头拥抱黄酒。
然而，股价的狂欢与基本面的现实之间，往往横亘着一条需要冷静审视的鸿沟。当我们穿透这轮行情的喧嚣，深入分析三家公司的财报数据，发现黄酒行业正在经历一场深刻的分化与重构：头部企业凭借高端化战略实现盈利跃升，而尾部企业仍在亏损泥潭中挣扎。这场由“黄酒一哥”易主所引发的行业变局，究竟是估值泡沫的短期躁动，还是产业逻辑重塑的起点？
黄酒板块发力
被低估的“价值洼地”觉醒
黄酒是世界三大古酒之一，也是中国独有的低度发酵酒，拥有数千年历史。以绍兴黄酒为例，其以糯米为原料，需历经浸米、蒸饭、落缸发酵、压榨煎酒、封坛陈贮等八道工序，工艺严苛、文化底蕴深厚。然而，与白酒、啤酒等主流酒种相比，黄酒长期处于“小众、低端、区域化”的尴尬境地。
从行业规模看，黄酒的市场体量与白酒相距甚远。据中国酒业协会数据，2023年黄酒行业总体市场规模约210亿元，仅占酒类市场约2%；规模以上企业销售收入约85亿元，较2019年的173.3亿元近乎腰斩，下滑幅度达50.7%。形成鲜明对比的是，同期白酒行业市场规模从5617.8亿元增至6563亿元，啤酒行业也从1581.3亿元增至1863亿元。而在白酒、啤酒享受行业牛市的2016年至2023年间，黄酒行业销量及市场规模下降约50%，增速逐年下滑。
黄酒行业的困境，源于多重结构性因素的叠加，首先是认知定位局限。长期以来，黄酒行业热衷于低价竞争，使得大众对黄酒的认知停留在“料酒”“便宜酒”层面，缺乏高频消费场景与消费习惯；其次是区域集中度过高。黄酒生产与消费高度集中于江浙沪地区，其中浙江省的产量占全国黄酒产量的57%左右，华东地区消费规模占全国约79%，消费场景以居家自饮为主（占比约55%），严重限制了提价能力与市场扩张；再次是客户群体固化。黄酒消费主力长期为中老年群体，年轻消费者缺乏品类偏好传承。此外，更有白酒、啤酒的降维挤压，在商务社交与休闲放松场景中，黄酒分别被白酒和啤酒压制，局限于江浙沪家庭、好友自饮场景。
高端化和年轻化驱动
黄酒赛道价值重估
然而，正是在这一看似“贫瘠”的行业，一场由供给端驱动的变革正在悄然发生。近年来，黄酒行业集中度持续提升，规模以上企业数量从2016年的约120家缩减至2023年的80余家，头部企业市占率显著提升。华泰证券测算，2017年至2023年，行业前两位的古越龙山、会稽山，合计市占率从14.9%跃升至37.4%，前五位提升至60%。行业格局的优化，为龙头企业的战略转型奠定了坚实基础。
方正证券数据显示，2023年黄酒规模以上企业销售收入85亿元，规模以上企业数量从2017年峰值的121家缩减至2023年的81家。
其认为，近年来，黄酒行业市场格局更加明确，龙头集中趋势显著。行业发生多维度的积极变化，龙头企业从产品品质、销售渠道拓展、产品结构提升、企业内部治理改善等多维度革新，并伴随政策支持及消费者需求的拓展，有望共同推进行业积极复兴。同时，行业在龙头引领下向高端化、年轻化发展，头部化趋势显著，有望重构量价齐升的改善逻辑。
数据层面看，2023年，黄酒行业总体市场规模约210亿元（约占酒类市场2%），规模以上企业销售收入85.47亿元。2024年，会稽山和古越龙山实现营收分别同比增长15.6%和8.6%。在行业整体规模收缩且逐渐出清的背景下，头部企业通过结构升级和市场外拓实现增长。
从2024年起，黄酒行业出现高端化拐点，龙头企业主动借鉴白酒路径，组建专业化销售团队，开展品鉴会、核心圈层营销等高阶推广方式，推出400元—600元/瓶的高端产品线，如会稽山“兰亭”、古越龙山“典藏”系列，目标直指高端宴席与商务场景。费用投入显著加码，推动中高端产品吨价大幅提升。2024年会稽山同比销量增长20%，古越龙山销售增长约10%。
开源证券表示，黄酒行业产品结构升级成效显著，标志着行业从被动适应转向主动引领，高端化成为利润修复与品牌重塑的核心引擎，开启从“节庆酒”向“价值酒”转型的新阶段。
不仅如此，黄酒不断向年轻化破圈。例如，会稽山率先推出气泡黄酒，以“低度、清爽、气泡化、高颜值”为特征，借助“6·18”、端午等特定日期精准营销，成功切入Z世代社交饮酒场景，赋予黄酒“轻社交饮品”新定位。
进一步看，其突破传统节日依赖，验证了黄酒进入日常消费的可能性，显著提升品牌年轻化形象。虽然气泡黄酒非利润主力，但作为“口味教育”与“认知破圈”工具，有效降低消费者接受门槛，为品类扩张打开新入口，成为行业年轻化转型的关键里程碑，标志着黄酒从“传统节庆酒”向“现代轻饮酒”迈出实质性一步。
黄酒“一哥”易主
会稽山逆袭“登顶”
从产业层面回到投资层面，二级市场上，黄酒赛道有三家最具代表性的上市公司，分别是会稽山、古越龙山和金枫酒业。
会稽山（601579.SH）无疑是本轮行情中最耀眼的明星。2026年上半年，公司实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%。公司的营收与利润规模首次超越古越龙山，一举成为赛道内业绩最好的公司，也成为该行业一个具有标志性意义的事件。
从财务质量看，会稽山的盈利能力改善尤为突出。2026年上半年，公司的销售毛利率达55.85%，净利率达15.25%，在黄酒行业中处于领先水平。这一成绩的取得，源于公司坚定不移的高端化战略。自2022年推进该战略以来，会稽山的毛利率从长期维持的40%—45%区间持续抬升，2023年进入上升通道，每年提升4个百分点—5个百分点，2026年一季度已突破60%。结构层面，2024年会稽山中高档产品占比约60%，2025年提升至70%左右，高端产品份额持续提升。
产品矩阵上，会稽山构建了清晰的三层金字塔结构：高端兰亭系列（299元至2099元，覆盖G20、国潮、国酒、大师等产品）、腰部1743系列（45元左右）、塔基纯正系列（15元—25元）。其中，兰亭系列定位“高端宴请，喝兰亭”，成为高端黄酒赛道的标杆产品。
全国化布局方面，2025年起，公司的省外市场开始高速增长，2026年上半年省外收入增速已达100%以上。公司已陆续与河南、东北、华南、西南等多地白酒经销商签署战略合作，借助其高端渠道与团购资源拓展省外市场，从而初步验证了高端化逻辑。
9月中旬，白酒大商四川盛世群运董事长杨波在成都签了一份战略协议，将会稽山高端系列“兰亭”引入五千多个终端网点。杨波本人还有另一重身份，即为贵州茅台四川经销商联谊会会长。而此前的几个月，河南茅五剑、北京京糖、四川盛世群运、四川鑫源华泽、南京国策酒业、白山方大——这些在白酒圈颇具知名度的大商，不约而同地出现在了多家黄酒企业的签约仪式上。
再结合会稽山的情况看，2026年2月，唐桂江成为会稽山新聘任的总经理。他本人是一位名副其实的“啤酒老将”，曾先后任职于百威、华润雪花的营销核心岗位。而公司之所以引入这样一位啤酒背景的职业经理人，源于实控人方朝阳“跳出黄酒做黄酒”的战略思路，即走消费品公司路线，重用白酒、啤酒、快消背景人才，用啤酒的效率、渠道和执行力来激活黄酒的品牌与品质。唐桂江本人也表示，希望将自己在啤酒行业积累的经验赋能给黄酒产业。
古越龙山做减法
金枫酒业逐渐“掉队”
与会稽山的进攻姿态形成鲜明对比的是，古越龙山选择了“防守式”的调整路径。2026年上半年，公司实现营业收入7.87亿元，同比下滑11.89%；实现净利润9155.64万元，同比仅微增1.38%。源于营收规模被会稽山反超，古越龙山的黄酒行业龙头地位就此失去。
实际上，古越龙山的营收下滑并非经营恶化，而是公司主动调整的结果。公司采取“配额制、停招经销商、保价盘”等模式，主动做减法，短期营收承压但渠道优化后更健康。从产品结构看，公司坚持“高端引领、腰部壮大、大众稳固”战略，重点打造“国酿1959”高端形象产品以及青花醉系列。2026年上半年，青花醉部分品类动销增速已超30%，国酿全年配额已提前完成。
不过，古越龙山也面临挑战。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流为-3.1亿元，同比下跌106.85%。公司管理层也坦言，本轮改革周期至少需要2年—3年才能筑牢基础；短期公司不谋求高速增长，更注重发展质量。
与会稽山和古越龙山相比，金枫酒业的基本面则显得乏善可陈，经营持续承压。作为上海本土黄酒企业，金枫酒业旗下拥有“石库门”和“金色年华”“金枫”等多个海派黄酒品牌。
上半年，公司实现营业收入仅1.89亿元，净利润亏损576.2万元。此外，从行业格局来看，在此前黄酒行业集中度从2017年14.9%提升至2023年37.4%的过程中，主要是古越龙山、会稽山两家龙头公司驱动，金枫酒业并未有大的变化。
行业分化中的机遇与挑战
虽然黄酒行业当前正处于周期底部拐点向上，但也有机构表示，该行业尚未进入上升期的左侧配置窗口，投资价值在于预期差与长期价值重估。
开源证券表示，黄酒需求具备三条承接逻辑：一是商务白酒场景受管控收缩后，低度、微醺、体感舒适的黄酒正承接自饮与亲友小聚需求；二是多数消费者偏好养生属性，而黄酒搭配海鲜、潮湿气候的场景明确；三是江浙沪以外市场正处于全国化初始阶段，两湖、河南、陕西、山东、天津等非传统市场增速逐渐走高。
此外，黄酒供给端也在发生变化。千元级别的高端产品、低糖型产品（解决黄酒糖分偏高的问题）与过滤工艺相继落地，营销从传统的“前店后铺”转向系统化运营。行业核心弹性来自老酒价值重估，黄酒最佳饮用期为20年—40年，真实老酒却按成本入账、账面价值低于市场价值；当前气相色谱年份检测技术成熟，头部企业正推动第三方检测与年份基酒占比披露，有望利好有真实基酒的龙头企业。此外，在渠道端，目前已有白酒经销商主动接洽黄酒企业，可以理解为底部的先行信号。
该机构指出，当前酒类经销商普遍谨慎，不会快速大规模打款，高端黄酒动销也需要时间。因此，其判断黄酒的长期方向确定、景气度持续向好，但兑现节奏可能较为平缓，优先关注有真实老酒储备、可在年份标准落地中受益的头部企业。
从估值角度看，这轮上涨已使板块估值明显抬升。截至9月28日中午收盘，会稽山最新市盈率（TTM）达70倍，古越龙山为47倍，金枫酒业更因微利高达1022倍。
综合来看，黄酒行业正处于一个“基本面分化、市场躁动”的特殊阶段。对投资者而言，既不能忽视产业逻辑重塑带来的长期机遇，也不能无视估值透支带来的短期风险。在产业逻辑尚未完全验证、兑现节奏可能较为平缓的背景下，投资者更应保持理性，聚焦基本面确定性更高的头部标的，耐心等待产业逻辑逐步兑现。
（本文已刊发于10月3日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
热门跟贴