在中国人的肉类消费版图里，白羽肉鸡是最不起眼、也最难做出差异的一门生意。价格随周期起落，利润薄得像一片鸡毛，行业里常说，赚钱靠运气，不亏钱靠本事。 圣农发展(002299.SZ)在这门生意里做了40多年，从育种、繁育、养殖、屠宰一路做到深加工，百胜中国、德克士等连锁餐饮品牌都是它的长期客户。 10月17日，公司披露2026年三季报。第三季度扣非归母净利润3.34亿元，同比增长30.04％，创2021年以来单季新高。但同一份报表里，前三季度归母净利润同比下降30.29％，经营现金流下降33.00％，短期借款也在增加。亮点与隐忧同时存在，先从利润说起。
利润表的两种读法
前三季度，圣农发展实现营业收入167.73亿元，同比增长14.06％；归母净利润8.08亿元，同比下降30.29％；扣非归母净利润8.57亿元，同比增长35.64％。
两个口径方向相反，根源在上年同期的基数。2025年公司控股合并安徽太阳谷，原持有的46％股权按公允价值重估，差额计入投资收益。上年同期投资收益为6.29亿元，今年只有1815万元，同比减少97.12％。这是一笔不会重复的账面收益，归母利润的下滑，不能直接理解为经营变差。
不过，扣非口径也不是没有瑕疵。前三季度非经常性损益合计为负4959万元，主要是资产处置损失和1880万元对外捐赠，公司把前者解释为老旧养殖场设施拆除重建。这类更新如果持续发生，就带有一定的经常性，扣非数字相应偏乐观。
此外，所得税费用仅1041万元，同比下降76.88％，主要是子公司递延所得税费用减少，对利润的贡献也需要留意。
增长靠压成本而非销量
圣农发展第三季度营业收入同比只增长2.44％，扣非利润却增长30.04％，说明利润改善主要来自单位盈利，而不是规模扩张。按报表数据推算，前三季度营业成本占营业收入的比例从87.83％降到86.56％，毛利率由12.17％升至13.44％。
公司把成本改善归于种源和精益管理。三季报称，自主培育的“圣泽903”配套系已在公司内部逐步规模化应用，料肉比大幅降低，但并未披露具体数字，目前只能视为方向性表述。
育种是持续的投入，前三季度研发费用1.21亿元，同比增长39.44％。
还有一个三季报没有回答的问题：第三季度单位盈利的改善，有多少来自行业价格回升，有多少来自公司自身降本？前者会随周期回落，后者才是能沉淀下来的能力。公司没有拆分，外部也难以精确区分。
结构在优化，增速在放缓
圣农发展前三季度，鸡肉生食销量115.97万吨，同比增长5.59％；深加工肉制品销量39.39万吨，同比增长32.97％。深加工面向连锁餐饮和零售渠道，定价通常不像毛鸡那样紧跟现货行情，占比提高，意味着利润对鸡价周期的依赖在下降。
另一面是增速回落。深加工销量同比增速从上半年的46.1％降到前三季度的32.97％。按上半年25.1万吨倒推，第三季度深加工销量约14.29万吨，同比增幅约15％；生食销量约42.77万吨，同比略降。这是笔者的粗略估算，并非公司披露口径。
放缓有太阳谷2025年5月并表、基数抬高的因素，也说明并表带来的增量红利在消退，后续增长要靠内生。
费用端同样值得留意。前三季度销售费用6.23亿元，同比增长约20％；管理费用4.26亿元，同比增长约28％，增速均高于营业收入。费用能否被后续收入摊薄，决定了结构优化最终能转化多少利润。
现金与杠杆：慢生意的另一面
圣农发展前三季度经营活动现金流净额20.68亿元，同比下降33.00％。公司给出两点解释：缩短长期合作供应商的账期以降低采购成本，以及绩效工资增加。前者是主动选择，后者说明人力成本也在抬升。同期应收账款从14.07亿元增至17.22亿元，增长约22％，回款节奏值得留意。
资金去向方面，购建长期资产支付13.68亿元，交易性金融资产从年初的4859万元增至9.62亿元，主要是银行理财。
与此同时，短期借款由59.91亿元升至69.94亿元，资产负债率由51.65％升至52.59％。一边借短期资金、一边买理财是常见的资金管理方式，但利率与流动性环境变化时会放大财务风险。分红与利息支付的现金为3.26亿元，上年同期为5.96亿元。
再加上10.16亿元的商誉和1.25亿元的资产减值损失，盈利质量仍要靠时间检验。
背景：鸡周期与圣农的位置
理解这份财报，还需要放回行业周期里。白羽肉鸡的产业链是一条传导线：祖代种鸡、父母代种鸡、商品代鸡苗、毛鸡，最后是屠宰与深加工。越靠上游越稀缺、调节越慢，国内祖代种鸡又长期依赖进口，一旦海外禽流感影响引种，缺口会逐级向下传递。
▲圣农发展加工车间，工人正在生产线上忙碌（资料图） 据视觉中国
本轮景气正由此而来。益生股份在投资者调研中介绍，2024年末美国、新西兰暴发禽流感，2025年国内祖代进口同比下降超10％；2025年底法国疫情后，2026年1至5月引种再度中断，据证券日报报道，这是行业首次连续5个月零引种。祖代收缩约7个月后传导至父母代，父母代鸡苗价格自2025年9月起上涨。8月鸡苗均价从2.70元/羽升至3.38元/羽，在传统淡季出现“淡季不淡”。
景气的受益并不均匀。上游种源企业最先受益：益生股份预告上半年归母净利润2.7亿至3亿元，上年同期仅615.51万元；国泰海通研报判断，利润可能向上游集中。圣农的位置主要在中下游，横跨养殖、屠宰与深加工，靠一体化和深加工平滑周期，弹性不及上游，前三季度扣非利润增长35.64％，增速平缓得多，但基数大得多，两者不能直接比较。
自有种源让它在引种受阻时更有主动权，不过国内做种源的并不止圣农一家，益生股份也有自主培育的品种。
至于行业的下一步，上游企业的判断是价格仍有上行空间，但2027年下半年的行情要看今年下半年和明年一季度的引种量，这是上游企业自己的判断，并非定论。
【结语】
圣农的故事，容易被讲成关于“中国芯”的叙事：种源自主、全产业链、出海。三季报里的数字则更朴素：扣非利润在抬升，成本优势有迹可循；但增长主要来自成本而非销量，深加工增速在回落，现金流在收窄，杠杆在小幅上升。
放在行业坐标里，它不是本轮弹性最大的一个，在景气年份不会最亮眼，在下行年份才见真章。
后续值得观察的是四件事：“圣泽903”的优势能否在数据上被证实，深加工与C端在基数抬高后能否维持增长，扩产、分红与负债之间现金流如何取舍，以及引种恢复后行业供给何时回补。白羽肉鸡是个慢生意，圣农已经证明自己能熬过周期，接下来要回答的，是熬过之后能走多远。
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄
审核 何先菊
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