H股只是“入场券”，不是“订单函”
作者 | 方璐
编辑丨于婞
来源 | 野马财经
最近，全球PCB百强企业奥士康（002913.SZ）有“亿点点”忙。PCB是什么？印制电路板，常被形容为算力基座的“血液系统”。
10月21日，奥士康一口气连发35条公告，究竟披露了一件什么大事呢？原来，已经在A股扎根9年的奥士康，打算要到H股市场一展雄风。
10月20日，奥士康召开第四届董事会第十八次会议，一众董事、高管落座，由董事长程涌亲自主持，内部审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》。奥士康决意赴港上市的意图明确：为加快推进公司全球化战略布局，提升公司海外业务拓展能力，进一步提升公司品牌形象及知名度。对于关系公司未来前途的重大规划，此次会上，8票全同意，无人反对。此议案尚需提交公司股东会审议。
图源：奥士康公告截图
一旦顺利实现“A+H”上市，对推动奥士康品牌的国际影响力不言而喻。若实现境外H股上市，所募资金将用于奥士康产能建设升级、加大研发投入提升科技能力、未来潜在并购及战略投资、补充营运资金及其他一般公司用途等。
中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，奥士康这次H股还停在“董事会通过、未递表”阶段，但方向很清晰——不是单纯圈钱，而是给海外产能和客户准入换一张“国际身份证”。
截至10月26日收盘，奥士康报收于65.33元/股，跌幅10%，总市值207.33亿元。
01
单季净利暴增
赴港融资补血
就在赴港上市议案落地的同时，奥士康交出一份亮眼的2026年三季报。第三季度单季营收21.27亿元，同比增长44.95%，归母净利润3.72亿元，同比暴增329.24%；前三季度营收51.13亿元，同比增长 26.83%，归母净利润4.54亿元，同比增长60.87%，扣非净利增速更是达到67.7%。一边是董事会敲定A+H上市的全球化布局，一边是业绩大幅回暖的财报，一热一冷两组信息叠加，也让市场开始思考：在业绩大幅改善的背景下，奥士康为何还要推进H股上市？
先看这份业绩的成色。第三季度单季净利3.72亿，几乎相当于前三季度利润的大头，加权平均净资产收益率单季冲到8.25%，较上年同期抬升6.28个百分点，盈利能力明显修复。奥士康成立于2008年5月 21日，于2017年12月1日成功登陆深交所。其官网显示，公司是一家以生产高端电路板为核心业务的国家高新技术企业。主要生产高端汽车电子、ICT 通讯（天线、服务器、功放、网通）、能源、医疗、工控、HDI 类印制电路板，广泛应用于 5G 基站、数据运算及存储、汽车电子、通信及网络、工控及安防、消费及智能终端等领域。
图源：奥士康2026三季报截图
近年来，奥士康持续加大对通讯网络、伺服器（云计算）、汽车电子、HDI、AR\VR元宇宙相关产品、6G、自动驾驶及物联网、新能源基建、数字能源等高附加价值产品的研发与市场开拓力度，不断提升技术能力和产品品质。公司给出的业绩增长解释延续了此前的逻辑，高层数、高速板、HDI等高端产品结构升级叠加泰国基地产能爬坡改善，毛利率回升把利润推了上去。2025年年报里还让人担心的泰国基地拖累，似乎在单季层面看到了拐点。可利润好看，不代表现金流充裕，翻到现金流量表就发现另一番光景，前三季度经营活动现金流净额仅9513.59万元，同比下滑48.68%，利润并没有真正转化为现金流入。
再看资产负债端的动作，资金压力的答案更加清晰。截至9月30日，公司存货从年初的8.64亿元一路猛增到17.03亿元，涨幅高达97.09%，应收账款也从15.76亿元扩到22.02亿元，增长39.67%，营收高增长背后是大量备货与客户垫资。在建工程较年初增加82.55%，厂房设备投入明显提速。为撑起这轮扩张，公司本期发行了9.68亿元可转债，同时回购了股份，还偿还了部分长期借款，一边补血一边优化债务结构。但硬币的另一面是，财务费用前三季度高达1.49亿元，同比暴增近30倍，主要受汇率波动汇兑损失拖累，这恰好暴露出公司在海外业务快速扩张时的短板，资金跨境成本、汇率风险都在持续走高。
图源：奥士康2026三季报截图
据柏文喜分析，当下贸易环境里，北美大厂要的是“不能100%依赖中国发货”的供应链拆分能力，泰国厂本质是帮客户过合规以及就近响应。关税避让只是锦上添花，OOC（产地多元化）和戴尔、三星本地交付才是主因。但海外建厂并非一帆风顺，奥士康森德科技（注，奥士康控股子公司JIARUIAN的控股子公司，成立于2023年2月14日，2025年该公司亏损8048.74万元）上半年净亏9472.42万元，已超2025全年，正是典型的产能爬坡期症状。
图源：奥士康2026半年报截图
奥士康在2025年报中亦提到“爬坡”挑战，坦言报告期内，公司综合毛利率同比有所下降，主要受原材料价格波动及泰国基地处于产能爬坡阶段、单位成本阶段性偏高等因素影响。强调，泰国基地进入投产阶段，新客户开发及新产品导入处于产能爬坡及良率优化过程中，对阶段性经营业绩产生一定影响。在原材料价格波动背景下，公司通过产品结构优化及工艺改善等措施加强成本管控，但成本压力仍对盈利水平产生一定影响。
柏文喜进一步分析称，奥士康泰国建厂面临四大共性痛点，首先是，供应链配套弱，核心板材、辅材仍从国内进口，物流加关税吃掉部分属地优势；其次，技工荒，PCB电镀、层压老师傅培养周期长，中企扎堆泰国互相挖人；再者，固定成本早进损益表，产能利用率没起来前折旧先行计提；最后，文化、劳工、税务合规摩擦期漫长。头部沪电、广合靠提前锁定AI客户溢价才覆盖掉20%-30%海外成本，二线厂没有同等议价权，产能爬坡会更加艰难。一边是利润大增，一边是现金流收紧、存货高企、汇兑持续侵蚀利润，单靠A股平台与境内资金，很难持续支撑这场全球化扩产。
图源：奥士康官网截图
02
草根老板深耕PCB赛道
A+H胜算几何？
泰国基地持续的爬坡压力、海外客户准入的门槛，正是奥士康选择A+H上市背后要解决的核心难题，而这一步布局，也和企业长期发展路径紧密绑定。
说到奥士康，绕不开创始人程涌的创业历程。程涌来自湖南沅江，1993年，这位20岁的年轻小伙怀揣梦想南下深圳，最早在PCB原料厂做搬运工，靠着老厂长赊给的10万元原料做起PCB贸易，攒下第一桶金。
当年同行扎堆做低毛利单面板，程涌颇有眼光，他早早卡位双面板、多层板赛道；2005年在惠州成立奥士康精密电路，2008年将生产基地布局益阳，基地2010年底建成投产，2017年登陆A股，按Prismark 2025 榜单，公司位列全球PCB百强第32位。程涌是公司实际控制人，与妻子贺波及家族企业深圳市北电投资有限公司（简称，深圳北电）构成一致行动人，合计牢牢掌控公司控制权。2026三季报显示，深圳北电、贺波、程涌分别持股50.42%、13.23%、4.73%。
图源：罐头图库
传奇归传奇，眼下摆在这家民营PCB企业面前的，是矛头日益明显的成长瓶颈。三季报单季净利暴增329%看似风光，可细看财务费用近30倍的暴增、存货97%的攀升、经营现金流的持续下滑，都说明公司正处在海外产能大规模投入、高端产品持续升级的烧钱阶段，选择方向可以大胆，但行路须慎之又慎。
在柏文喜看来，奥士康奔赴港股上市，真正价值不在融资，而在信任背书。海外云厂商、Tier1汽车客户做供应商准入时，会重点考察资本平台、公司治理、信息披露透明度；两地上市意味着内控、ESG、信息披露都要对标国际规则，能够大幅降低客户审厂时的信息不对称。但也不能过度神化H股上市，H股只是“入场券”，不是“订单函”，最终能否拿到订单，还是要靠产线硬实力说话。
奥士康在2025年报中强调，未来，公司将继续围绕高端PCB制造主业，顺应电子信息产业向高算力、高速互联及高可靠性方向升级的趋势，重点聚焦AI服务器、AIPC及汽车电子等高附加值应用领域。
柏文喜表示，AI PCB领域工艺只是门票，客户认证才是闸门。英伟达、AMD分为质量体系、工艺能力、可靠性、供货能力四层审核，认证周期长达12-24个月，而且不同产品平台需要重新认证。奥士康虽然有Meiko技术加持、泰国产线已经完成硬件连线，但“设备通了”不等于“进得了核心供应链”，2026-2027是关键认证窗口期，一旦错过，只能承接行业外溢的低端订单。
不过A+H双上市并非没有代价。柏文喜表示，A+H不是免费午餐：IFRS/CAS双套报表、境内外双律所、双语投资者关系、港交所持续信息披露，上市当年法律及审计一次性开销会明显跳升，后续每年还要承担持续维护成本。好在PCB行业毛利率仅15%-25%，属于薄利制造业，当前企业可以选择“中国准则+境内所”单轨审计模式，胜宏、大金重工已经落地这套方案，审计费用可以压下来一截。
图源：奥士康官网截图
值得注意的是，据奥士康披露，考虑到安永在H股发行上市项目方面拥有较为丰富的财务审计经验，决定聘请安永为本次发行上市的审计机构。安永为一家根据中国香港法律设立的合伙制事务所，由其合伙人全资拥有。在柏文喜看来，奥士康本次聘请了安永，短期合规成本会偏高，但长期存在优化空间。
与此同时，柏文喜指出，奥士康肇庆项目原本24个月建设周期，产能放量被推迟到2028年；如果等到利润修复再启动H股发行，估值会更理想，但当下产能卡位窗口不等人。公司现在是 “用腰斩的利润表换取港股更好的发行定价”，上市节奏“赌性”不小。
整体来看，奥士康搭建起“A+H上市+泰国海外产能+ AI高端 PCB”的完整发展逻辑链。未来18个月，泰国工厂良率爬坡进度、海外大客户认证成败，才是决定这一成长故事能否兑现的两大核心变量，其余资本运作都只是辅助项。在持续扩产、股份回购、债务偿还以及泰国基地持续投入的多重压力之下，A+H的资本布局，将成为奥士康全球化突围重要的支撑抓手。
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